Wie vergleichen sich CFA-Charterinhaber mit ihren Nicht-Charterholding-Kollegen?

Wie wirkt sich die CFA-Bezeichnung insbesondere auf die Leistung von Sell-Side-Analysten aus, die Aktienempfehlungen abgeben?

Da Aktienempfehlungen auf der Verkaufsseite wichtige Inputs für viele Aktienauswahlprozesse sind, ist dies nicht nur eine akademische Frage. Dies ist auch wichtig für Märkte, die von der Genauigkeit des Preisfindungsprozesses abhängen, und für Regulierungsbehörden, die eine gewisse Verantwortung für die Schaffung und Aufrechterhaltung gut funktionierender Märkte mit effizienter Preisermittlung tragen.

Das Problem ist für Sell-Side-Analysten selbst – und für Investmentprofis im weiteren Sinne – von erheblicher Bedeutung, die viel Zeit für das Erlernen des Lehrplans des CFA-Programms und das Studieren für die Prüfungen aufwenden müssen.

Bisher gab es nur wenige quantitative Belege für die positiven oder sonstigen Auswirkungen des CFA-Programms. Aber ein Trio von Forschern hat gerade dieses Defizit angesprochen. Diese Zusammenfassung in der Praxis gibt einen Überblick über den Artikel „Sell-Side Financial Analysts and the CFA® Program“ von Qiang Kang, Xi Li, und Tie Su, CFA, der im Financial Analysts Journal des CFA Institute veröffentlicht wurde®.

Wie gehen die Autoren mit dem Problem um?

Um festzustellen, ob das CFA-Programm die Investitionsprognosen verbessert, untersuchen die Forscher zunächst die Empfehlungen von rund 9.900 Sell-Side-Analysten zwischen 1993 und 2015. Sie unterteilen den Zeitraum in zwei Abschnitte – 1993–2000 und 2001–2015 -, um festzustellen, ob der Anstieg zunimmt in der Analystenregulierung nach 2000 würde die Performance verzerren.

Für jeden Analysten erstellen die Autoren zunächst ein Empfehlungsportfolio, das sich aus Long-Positionen in Aktien zusammensetzt, die der Analyst mit 1 oder 2 bewertet hat, und Short-Positionen in Aktien, die der Analyst mit 4 oder 5 bewertet hat. Die Forscher berechnen dann für jedes Portfolio gleichgewichtete Renditen. Die Autoren sind der Ansicht, dass das Empfehlungsportfolio ein besserer Indikator für die Leistung ist als eine Untersuchung der in früheren Studien verwendeten Gewinnprognosen.

Zweitens misst das Research-Team den beruflichen Fortschritt daran, wie oft ein Analyst in das All-America Research Team von Institutional Investor aufgenommen wurde. Ein All-America Research Team-Analyst zu werden, gilt allgemein als Beweis für eine erfolgreiche Leistung, die bessere Aufstiegschancen und höhere Löhne sowie ein größeres Profil innerhalb der Branche verdient.

Was sind die Ergebnisse?

Die Autoren stellen fest, dass von den 9.843 Analysten, deren Leistung bewertet wurde, 3.386 (etwa ein Drittel) CFA-Charterinhaber sind. Da Analysten keine formalen Zertifizierungsanforderungen haben, kommen die Forscher zu dem Schluss, dass diese Tatsache allein anekdotische Beweise dafür liefert, dass das CFA-Programm Analysten und ihren Arbeitgebern Vorteile bietet.

Konkret verbessert sich die Empfehlungsleistung der CFA-Charterinhaber um etwa 4,7% pro Jahr in Bezug auf abnormale Renditen, basierend auf den Empfehlungsportfolios, gemäß den Daten. Es gibt auch eine Verbesserung der Informationsquote um 0,058, ein Maß für die risikobereinigte Rendite.

Die Wahrscheinlichkeit, dass ein CFA-Charterinhaber in das jährliche All-America Research Team von Institutional Investor berufen wird, steigt ebenfalls um rund 2 Prozentpunkte, was bedeutet, dass ein CFA-Charterholder-Analyst mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa einem Fünftel die Ehre verdient als ein Nicht-Charterholder.

Die Auswirkungen einer CFA-Kennzeichnung auf Leistung und Karriereaussichten waren in beiden Zeiträumen mehr oder weniger gleich, sodass die nach 2000 verschärften Vorschriften keine wesentlichen Auswirkungen haben.

Was sind die Auswirkungen auf Anleger und Investmentprofis?

Die Studie zeigt, dass CFA-Charterinhaber ihre Mitbewerber als Stock Picker und bei den Karriereergebnissen übertreffen, zumindest in der US-amerikanischen Sell-Side-Forschung.

Dies ist von praktischer Bedeutung, nicht zuletzt für Analysten und potenzielle Analysten, die in Betracht ziehen, Kandidaten für das CFA-Programm zu werden. Potenzielle CFA-Charterinhaber müssen sich entscheiden: Ist das für mich?

Dies ist keine geringe Entscheidung, da jede Stufe des CFA-Programms mehr als 300 Stunden Vorbereitung über einen anspruchsvollen Lehrplan für das Selbststudium erfordert. Die Kandidaten müssen außerdem vier Jahre Berufserfahrung im Investitionsentscheidungsprozess sammeln. Der Nachweis, dass das CFA-Programm im Durchschnitt die Karriereergebnisse verbessert, kann mehr Menschen dazu bringen, die notwendigen Opfer zu bringen.

Die Ergebnisse haben aber auch branchenweite Auswirkungen. Nach Angaben des CFA-Instituts sehen Aufsichtsbehörden, Hochschulen und Zertifizierungsprogramme in mehr als 30 Ländern und Gebieten die CFA-Charta als einen Weg, um die Lücke zu schließen, die durch das Fehlen obligatorischer Qualifikationen entsteht. In einigen Ländern – einschließlich den USA, dem Vereinigten Königreich und Singapur – betrachten die Aufsichtsbehörden die CFA-Bezeichnung als Kompetenzzeichen.

Einige Anleger möchten, dass die Aufsichtsbehörden noch weiter gehen und das CFA-Programm zu einer Lizenzanforderung machen. Studien wie diese, die belegen, dass das Programm die Kompetenz der Analysten empirisch verbessert, können dazu beitragen, ihren Fall zu stärken.

Dieser Artikel ist eine praktische Zusammenfassung von „Sell-Side Financial Analysts und das CFA®-Programm“ von Qiang Kang, Xi Li, und Tie Su, CFA, aus dem Financial Analysts Journal® des CFA Institute.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / erhui1979

Mark Harrison, CFA

Mark Harrison, CFA, war Direktor für Zeitschriftenpublikationen am CFA Institute, wo er eine Reihe von Veröffentlichungen von Mitgliedern unterstützte, darunter das Financial Analysts Journal, In Practice Summaries und CFA Digest. Er verfügt über mehr als 12 Jahre Anlageerfahrung als Portfoliomanager und Wertpapieranalyst. Harrison ist Absolvent der University of Oxford.

Phil Davis

Phil Davis ist ein ehemaliger Journalist der Financial Times. Er schreibt Artikel, Blogs und Reden zu Anlage-, Renten-, Regulierungs- und ESG-Themen für Vermögensverwaltungskunden.