Private-Equity-Investitionen waren in den letzten Jahren eine wichtige Kapitalquelle in Indien.

Im Jahr 2019 beliefen sich die PE- und Risikokapitalinvestitionen in Indien auf 48 Mrd. USD oder 1,7% des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Während dies nur 5,7% der weltweiten PE-Gesamtinvestitionen in Höhe von 845 Mrd. USD ausmacht, hat sich diese Zahl seit 2014 vervierfacht und liegt bei 32% CAGR im Vergleich zu relativ bescheidenen 8,4% CAGR weltweit.

Die Exits von PE-Fonds haben sich vergleichsweise schnell von 3,4 Mrd. USD im Jahr 2014 auf 11,5 Mrd. USD im Jahr 2019 ausgeweitet. Das starke Wachstum der Exits könnte die Hauptursache für die gestiegenen Investitionen in den Raum sein.

Welche Renditen haben indische PE / VC-Fonds während dieser Exits erzielt? Angesichts des privaten Charakters der PE-Industrie und der zahlreichen Ausstiegskanäle ist es schwierig, eine Gesamtsumme zu erhalten. Da Börsengänge (IPOs) eine wichtige Quelle für PE-Exits sind und Unternehmen ihre Finanzhistorie einschließlich ihrer vorherigen Kapitalerhöhungen offenlegen müssen, bevor sie sich darauf einlassen, können wir die Renditen berechnen, die PE-Investoren auf diesem Weg erzielen.

Wir haben die Finanzhistorie aller Unternehmen durchgesehen, die nach dem 1. Januar 2015 erfolgreiche Börsengänge in Indien durchgeführt haben. Von den 109 Börsengängen in diesem Zeitraum investierten 96 PE / VC-Fonds in 40 Unternehmen, für die Finanzdaten zum Zeitpunkt des Beitritts verfügbar waren.

Wir haben nur Fälle mit sinnvollen Investitions- und Haltedauern berücksichtigt. Ersteres haben wir als mindestens 10 Mio. INR und einen Anteil von mindestens 1% an dem Unternehmen definiert. Eine sinnvolle Haltedauer betrug mindestens 18 Monate. Gemäß den indischen Wertpapiervorschriften sind alle vor dem Börsengang gehaltenen Aktien eines Unternehmens für ein Jahr gesperrt. Daher betrug die Ausstiegsfrist für die Berechnung des von einem Fonds nach einem Börsengang erzielten IRR ein Jahr nach dem Börsennotierungsdatum. (Für Börsengänge, die in den 12 Monaten vor dem 31. März 2020 stattfanden, wurde das Austrittsdatum auf den 31. März 2020 festgelegt.)

Wie hoch war der gewichtete durchschnittliche IRR, den indische PE / VC-Fonds nach Abschluss eines Börsengangs von Beteiligungsunternehmen erzielten? Wir haben 38% pro Jahr berechnet, nachdem wir die einzelnen IRRs mit den Anfangsinvestitionen multipliziert und dann gemittelt haben, um den gewichteten IRR zu bestimmen. So erzielten PE / VC-Fonds beim Börsengang ihrer Portfoliounternehmen sehr hohe Renditen.

Aber was hat diese hohen Renditen verursacht? Wurden sie von „Wachstum“ angetrieben, dh von PE-Fonds, die in ihren ersten Jahren wachstumsstarke Unternehmen aufnahmen? Oder durch „Alpha“ – PE-Fonds, die ihre Anteile zu Niedrigbewertungsmultiplikatoren auf dem privaten Markt erwerben und sie dann zu Hochmultiplikatoren auf dem öffentlichen Markt umdrehen?

Das Wachstum haben wir als Rendite der finanziellen Leistung des Beteiligungsunternehmens vom Zeitpunkt des Eintritts bis zum Zeitpunkt des Ausstiegs berechnet. Unser Finanzindikator war „Nettovermögen“ für Unternehmen des Finanzsektors und das EBITDA für alle anderen. In einigen Fällen, in denen das EBITDA / Nettovermögen des Beteiligungsunternehmens zum Zeitpunkt des Beitritts des PE / VC-Fonds negativ oder vernachlässigbar war, war das Umsatzwachstum unsere wichtigste Messgröße.

Wir haben Alpha durch Berechnung der Differenz zwischen Gesamt-IRR und Wachstum bestimmt. Dies stellte die Fähigkeit des PE / VC-Fonds dar, zu einem Bewertungsvielfachen zu investieren, das niedriger ist als das, zu dem er aus dem Beteiligungsunternehmen austreten könnte.

Da private Transaktionen aufgrund mangelnder Marktfähigkeit (DLOM) einen gewissen Rabatt beinhalten, war unsere ursprüngliche Hypothese, dass der Beitrag von Alpha zum IRR erheblich sein würde. Stattdessen stellten wir fest, dass das Wachstum 31,3% und Alpha nur 5,1% des IRR pro Jahr ausmachte (Gesamt-IRR = [(1+ growth%) * (1+alpha%) -1].

Um auf die in unserem Titel gestellte Frage zurückzukommen, gibt unsere Analyse der von PE / VC unterstützten indischen Börsengänge seit dem 1. Januar 2015 eine klare Antwort. Fonds erwirtschafteten die überwiegende Mehrheit des durchschnittlichen IRR von 38%, da sie in ihren Anfangsjahren in wachstumsstarke Unternehmen investiert hatten.

Wachstum, nicht Alpha, ist dann der Haupttreiber für PE / VC-Renditen in Indien.

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Navin Vohra, CFA

Navin Vohra, CFA, leitet die Praxis für Bewertungen, Modellierung und Wirtschaft von Ernst & Young India. Er verfügt über 25 Jahre Erfahrung in der Bewertung und Aktienanalyse.

Sravanthi B.

Sravanthi B ist Associate Vice President in der Praxis für Bewertung, Modellierung und Wirtschaft von EY India. Sie verfügt über fünf Jahre Bewertungserfahrung.