Diversifikation und alternative Renditen sind heute unsere Hauptanliegen im Portfolio. Warum? Da niedrige Zinssätze die Bewertungen von Aktien, Anleihen und anderen Anlageklassen möglicherweise auf ein nicht nachhaltiges Niveau getrieben haben, sind wir immer auf der Suche nach nicht korrelierten Vermögenswerten, die in unsere Portfolios aufgenommen werden können.

Und natürlich sind Produktanbieter nur allzu glücklich, uns entgegen zu kommen und alles unter der Sonne als neue Anlageklasse zu bewerben, die unser Risiko diversifizieren kann.

Aber machen wir einen Schritt zurück und überlegen, was eine Anlageklasse überhaupt ist.

Es gibt keine allgemein akzeptierte Definition. Einige beschreiben es als finanziellen Vermögenswert mit bestimmten Zahlungsströmen. Aber dann würden sich Rohstoffe nicht qualifizieren. Vielleicht muss eine Anlageklasse eine Risikoprämie zahlen. Aber auch Bargeld und Geldmarktinvestitionen würden nicht zählen.

Hier ist die Definition, die ich verwendet habe:

Eine Anlageklasse ist eine Gruppe von Vermögenswerten mit einem ähnlichen Engagement gegenüber den fundamentalen Triebkräften der Wirtschaft.

Das Problem bei dieser Interpretation ist natürlich, dass sie die Frage einfach um eine Ebene nach oben verschiebt. Es ist wie zu sagen, dass das Leben nicht auf der Erde begann, sondern von Außerirdischen hierher gebracht wurde. Aber wie begann dann das Leben von Außerirdischen?

Die letzte Frage lautet also: Was sind die fundamentalen Treiber der Wirtschaft und wie beeinflussen sie verschiedene Anlageklassen?

Die Wirtschaft hat viele Treiber, aber nur eine Handvoll macht wirklich einen Unterschied. Jene sind:

  • Wachstum
  • Inflation
  • Menschlicher Einfallsreichtum
  • Arbeit
  • Land
  • Ressourcen und Infrastruktur
  • Gier

Einige davon – Wachstum, Inflation und menschliche Arbeit – sind selbsterklärend. Andere erfordern etwas mehr Kontext.

Was ich unter Gier verstehe, ist der menschliche Wunsch, mehr von allem zu wollen, insbesondere Geld. Der Drang, aus dem vorhandenen Kapital mehr Wohlstand zu schaffen, steht im Mittelpunkt der gesamten Finanzbranche. Eine Bank leiht Unternehmen und privaten Haushalten Geld, um Zinsen zu verdienen. Daher sind alle kreditbezogenen Vermögenswerte, ob Unternehmens- und Hochzinsanleihen oder Hypotheken, unserer kollektiven Tendenz ausgesetzt, nicht mit dem zufrieden zu sein, was wir bereits haben. Daher ist der Kreditzyklus – im Wesentlichen ein Kreislauf aus Gier und Angst – Ausdruck unserer grundlegenden menschlichen Natur.

Der menschliche Einfallsreichtum – unser Bestreben, die Dinge im Laufe der Zeit zu verbessern – leistet einen weiteren wichtigen Beitrag. Wirtschaftswissenschaftler nutzen Produktivität oft als Sammelbegriff, aber menschlicher Einfallsreichtum spricht für das, was uns innewohnt: Wir stellen Fragen und suchen nach Antworten. Dies treibt das Produktivitätswachstum voran, da wir uns bemühen, unsere Probleme zu lösen und eine Zukunft aufzubauen, die besser ist als die Vergangenheit.

Natürlich kann eine Gesellschaft ohne den Raum, sich selbst zu ernähren, unterzubringen und zu beschäftigen, kaum funktionieren. Daher ist Land – und seine Lage – ein kritischer Bestandteil der Wirtschaft.

Land ist jedoch nicht der einzige Inputfaktor, den die Wirtschaft benötigt. Es werden auch Rohstoffe benötigt, von denen die meisten noch aus natürlichen Ressourcen stammen, sowohl erneuerbare als auch nicht erneuerbare. Und Infrastruktur ist notwendig, um diese Rohstoffe zu den Produktionszentren und weiter zum Endverbraucher zu transportieren. Diese Eingabefaktoren unterscheiden sich von Land, weil sie nicht so endlich sind. Neue Eingabefaktoren können beispielsweise durch Öffnen einer Mine oder Bau einer Straße erzeugt werden. Aber neues Land ist nicht so einfach von Grund auf neu zu bauen.

In meiner Liste wird unter anderem der Realzins weggelassen, den einige als grundlegend erachten. Die Realzinsen werden jedoch effektiv als Reaktion auf Wachstums- und Inflationserwartungen sowie andere Kriterien festgelegt, sodass sie nicht ganz geeignet sind.

Abbildung der Anlageklassen und ihrer grundlegenden Treiber

Basierend auf der obigen Analyse kann jede Anlageklasse entsprechend ihrem Engagement in diesen verschiedenen Treibern abgebildet werden. Aktien werden zum Beispiel hauptsächlich von Wirtschaftswachstum und menschlichem Einfallsreichtum angetrieben. Ja, Inflation und andere Faktoren haben Einfluss, aber die Aktienrenditen hängen in erster Linie von der Gesamtwachstumsrate der Wirtschaft ab und davon, wie gut Unternehmer und Unternehmen die Produktivität steigern und neue Produkte und Dienstleistungen entwickeln, die die Menschen wollen.

Staatsanleihen werden durch die Umkehrung des Wachstums – langsameres Wachstum, was höhere Anleiherenditen durch sinkende Realzinsen bedeutet – und Inflation angetrieben. Und wo es ein Kreditrisiko gibt, gibt es Gier. Warum sollten wir uns sonst mit Unternehmens- oder Hochzinsanleihen beschäftigen, anstatt mit sicheren Staatsanleihen?

Der Haupttreiber von Private Equity ist das Wirtschaftswachstum. Bei Risikokapital steht der menschliche Einfallsreichtum im Vordergrund. Bei Leveraged Buyouts geht es hauptsächlich um Gier, da ihre höheren Renditen durch den Einsatz von Schulden angeheizt werden.

Und was ist mit Hedgefonds? Für mich stellen sie keine eigene Anlageklasse dar, sondern setzen sich aus den verschiedenen Anlageklassen zusammen, in die sie investieren. Sie sind eine Form des aktiven Managements, die bei einem bestimmten Risikograd eine höhere Rendite erzielen soll, als dies mit passiven Anlagen sonst möglich wäre. Sie werden von Gier getrieben.

In der folgenden Tabelle sind die verschiedenen Anlageklassen ihren verschiedenen fundamentalen Treibern zugeordnet.

Anlageklassen und ihre grundlegenden Treiber

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Was das alles bedeutet

All dies zeigt etwas Wichtiges und Offensichtliches: Wir brauchen nicht viele verschiedene Anlageklassen in unseren Portfolios.

Die Flut von „alternativen“ Vermögenswerten ist meist eine Wiederholung des Engagements in diesen verschiedenen fundamentalen Faktoren.

Wenn also das nächste Mal jemand die Vorteile des Flugzeugleasings als Anlageklasse fördert, können wir uns auf die Grafik beziehen und sehen, dass dieser „Vermögenswert“ einfach Ausdruck von Gier ist: Es ist ein Kreditinstrument mit einem Hauch von Wirtschaftlichkeit Wachstumsengagement eingeworfen. Wenn wir bereits Aktien und ein hochrentierliches Engagement in unserem Portfolio haben, werden die Diversifizierungsvorteile nicht wesentlich verbessert.

Viele alternative Anlageklassen unterscheiden sich nicht wirklich. Dies wird in der Regel deutlich, wenn eine Krise eintritt und alle „unkorrelierten“ alternativen Vermögenswerte plötzlich zusammen mit Aktien einen Sturzflug erleiden. Warum also nicht eine so schmerzhafte Erkenntnis vermeiden?

Schließlich konzentrieren sich alle Märkte auf das Engagement in diesen fundamentalen Faktoren und ihre erwartete zukünftige Entwicklung. Wenn wir also aufschlüsseln, wem unsere Vermögenswerte ausgesetzt sind, können wir vorhersehen, wie sie in einer Krise reagieren werden.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Joachim Klement, CFA

Joachim Klement, CFA, ist Treuhänder der CFA Institute Research Foundation und bietet bei Klement on Investing regelmäßig Kommentare an. Zuvor war er CIO bei Wellershoff & Partners Ltd. und zuvor Leiter des Strategic Research-Teams von UBS Wealth Management und Leiter der Aktienstrategie von UBS Wealth Management. Klement studierte Mathematik und Physik an der Eidgenössischen Technischen Hochschule (ETH) in Zürich (Schweiz) und Madrid (Spanien) und schloss sein Studium mit einem Master in Mathematik ab. Darüber hinaus hat er einen Master-Abschluss in Wirtschaft und Finanzen.