Heilige und Starinvestoren

Der Vatikan wartet mindestens fünf Jahre nach dem Tod einer Person, bevor er darüber nachdenkt, ob sie der Heiligkeit würdig ist. Der Heiligsprechungsprozess kann Jahrzehnte oder sogar Jahrhunderte dauern, da die Kirche das Leben von Kandidaten für heilige Tugenden, damit verbundene Wunder und andere Indikatoren göttlichen Einflusses akribisch untersucht.

Die Investmentbranche wäre gut beraten, einen ähnlich strengen Prozess zu verfolgen, bevor bestimmte Anleger zum Superstar erhoben werden. Viele Investoren, darunter Bill Ackman, David Einhorn, Bill Miller und Neil Woodford, sind vorzeitig zu Ikonen geworden, bevor sie aus den Höhen stürzen. Viele weitere sind gestiegen, gefallen und bereits vergessen worden.

Analysen der Erfolgsbilanz dieser Starinvestoren zeigen häufig, dass sie bestimmten Stilen wie Wert oder Wachstum ausgesetzt sind. Da die Faktoren genauso zyklisch sind wie die Aktienmärkte, steigen und fallen die Erfolgsbilanzen tendenziell mit der Faktorleistung.

Warren Buffett gehört zu den wenigen Investoren, die einen Kultstatus erreicht und diesen nie aufgegeben haben. Das Podest, zu dem er aufgestiegen ist, hat sich in den letzten Jahrzehnten kaum bewegt. Obwohl Anleger bei einer Investition in Berkshire Hathaway ganz normale Perioden der Underperformance verzeichneten, hat Buffett die großen Fallstricke vermieden.

Was hat aus Sicht der Faktoren zu einer Outperformance von Berkshire Hathaway geführt?

Berkshire Hathaway gegen den S & P 500

Während Buffett Berkshire Hathaway (BRK.A) seit 1964 kontrolliert, bietet seine Erfolgsbilanz in den letzten drei Jahrzehnten eine ausreichend große Stichprobengröße, um einige Schlussfolgerungen darüber zu ziehen, was zu seinem Erfolg beigetragen hat. Seine Outperformance gegenüber dem S & P 500 ist seit 1991 besonders bedeutend und hat für die BRK.A-Aktionäre einen immensen Wert geschaffen, wenn auch mit höherer Volatilität aufgrund impliziter Hebelwirkung.

Obwohl es während der Tech Bubble im Jahr 2000 einige Perioden mit Underperformance gab, stellte sich heraus, dass diese häufig auf klugen Anlageentscheidungen beruhten, die sich später in überlegenen Renditen niederschlugen.

Berkshire Hathaway gegen den S & P 500

Quelle: FactorResearch

Berkshire Hathaway: Faktor-Expositionsanalyse

Als nächstes führen wir eine Faktor-Exposure-Analyse von Berkshire Hathaway durch, indem wir die Betas anhand einer Regressionsanalyse auf Common-Equity-Faktoren messen. Die Faktor Betas variieren zeitlich und die Analyse erinnert an ein modernes Kunstwerk. Es hilft wenig, die Frage zu beantworten, ob Buffetts Erfolg das Ergebnis von Faktorwetten ist.

Berkshire Hathaway Faktor Betas

Quelle: FactorResearch

Durch die Mittelung der Faktor-Betas in den letzten drei Jahrzehnten ergibt sich jedoch ein klares Bild: BRK.A war den Faktoren Wert, Größe, geringe Volatilität und Qualität positiv ausgesetzt sowie dem Wachstum und der Dividendenrendite negativ ausgesetzt.

Dies spiegelt natürlich Buffetts bekannte Präferenz für billige und qualitativ hochwertige Unternehmen gegenüber wachstumsstarken Technologieunternehmen wider. Trotz der jüngsten Investitionen in Apple und andere Technologiewerte ähneln solche Ergänzungen eher bestehenden Blue-Chip-Beständen wie Coca-Cola als reinen Wachstumsunternehmen wie Netflix.

Durchschnittliche Berkshire Hathaway Factor Betas, 1991–2018

Quelle: FactorResearch

Replizieren der Berkshire Hathaway-Leistung

Aufgrund dieses besseren Verständnisses der Faktorbelastung von Berkshire Hathaway können wir diese Datenpunkte anwenden, um BRK.A mit einem faktorimitierenden Portfolio zu replizieren. Wir messen das Faktor-Exposure monatlich und ordnen es dann Long-Short-Faktor-Portfolios zu, basierend auf dem Engagement von BRK.A für den nächsten Monat.

Das faktorimitierende Portfolio folgt dem Trend von Berkshire Hathaway relativ genau und erzielt daher eine ähnliche Outperformance im Vergleich zum S & P 500. Natürlich basiert dieses Portfolio auf historischen Daten, die sich im Aktienkurs von BRK.A widerspiegeln und in der Natur zurückbleiben, aber Berkshire Das Portfolio von Hathaway ändert sich nicht allzu häufig.

Replikation von Berkshire Hathaway über ein faktorimitierendes Portfolio

Quelle: FactorResearch

Berkshire Hathaways Outperformance: Alpha vs. Factor Returns

Warum sollte die Performance von Berkshire Hathaway durch Faktoren nachgebildet werden, anstatt durch den Kauf der Aktie das Know-how von Buffett zu nutzen? Faktor-nachahmende Portfolios werden normalerweise verwendet, um Zugriff auf etwas zu erhalten, auf das sonst nicht zugegriffen werden kann. Vor 1996 konnten sich die meisten Privatanleger keine Berkshire Hathaway-Aktie leisten, die für mehr als 30.000 USD pro Aktie verkauft wurde. Buffett löste dieses Problem durch die Ausgabe von Aktien der B-Klasse mit einem niedrigeren Nennwert.

Das faktorimitierende Portfolio hilft den Anlegern bei der Unterscheidung zwischen Alpha- und Faktorrenditen, da Berkshire Hathaway in erheblichem Maße in Aktienfaktoren investiert ist. Die Analyse zeigt, dass der größte Teil der Outperformance gegenüber dem S & P 500 durch die Faktor-Exposition erklärt wird, wobei im Laufe der Zeit nur wenig Alpha generiert wird.

Berkshire Hathaway-Fans könnten von unserem Vorschlag eines Mangels an Alpha überrascht oder sogar beleidigt sein. Wir könnten aber auch behaupten, dass Buffett aufgrund des von ihm geschaffenen Wohlstands der beste Faktor ist, der jemals investiert wurde. Während es unwahrscheinlich ist, dass Buffett seinen Anlagestil in diesen Begriffen charakterisiert, hat er beispiellose Fähigkeiten bei der Auswahl von Faktoren, dem Aufbau eines Multi-Faktor-Portfolios und der Anpassung des Faktormix im Laufe der Zeit bewiesen.

Berkshire Hathaways Outperformance: Alpha vs. Factor Returns

Quelle: FactorResearch

Weitere Gedanken

In den letzten Jahren wurden jährlich mehr als 100 Milliarden US-Dollar in faktororientierte Produkte investiert. Die Auswahl und Kombination von Faktoren zu Multi-Faktor-Portfolios ist jedoch eine Herausforderung.

Berkshire Hathaway könnte also eine Alternative zu Multi-Faktor-Produkten sein. Immerhin wird das Unternehmen von einem Fondsmanager unterstützt, der über eine jahrzehntelange Erfahrung im geschickten Umgang mit Faktoren verfügt. Die Verwaltungsgebühr ist im Vergleich zu Exchange Traded Funds (ETFs) von Smart Beta wettbewerbsfähig, und Buffetts Beteiligung an dem Unternehmen stellt sicher, dass seine Interessen mit denen seiner Anleger in Einklang stehen.

Die Anleger müssen nur hoffen, dass die konträre Ernährung mit Cherry Coke und Burgern den Fondsmanager noch einige Jahre unterstützen wird. Was auch immer passiert, diese Diät hat Buffetts Platz im Kanon großer Investoren bereits gesichert.

Weitere Informationen darüber, wie Warren Buffett dies tut, finden Sie in „Buffetts Alpha“ von Andrea Frazzini, David Kabiller, CFA und Lasse Heje Pedersen aus dem Financial Analysts Journal. Wenn Sie weitere Informationen von Nicolas Rabener und dem Factor Research-Team erhalten möchten, abonnieren Sie den E-Mail-Newsletter.

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Bildnachweis: © Getty Images / Bill Pugliano / Stringer

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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).