Performance Chasing mit einer Erzählung?

Thematisches Investieren ist für Risikomanager wie Risikokapital. Für jeweils 10 Produkte, die auf den Markt gebracht werden, wecken die meisten kein Interesse bei den Anlegern, ein Paar macht aus Kostengründen eine Gewinnschwelle, und vielleicht wird einer zum Star-Fonds, der Milliarden von verwalteten Vermögenswerten aufbringt und alles lohnenswert macht.

Zum Beispiel zahlte sich der erste auf Cybersicherheit ausgerichtete Exchange Traded Fund (ETF) – HACK – für seinen Manager aus, als Regierungen und Unternehmen auf der ganzen Welt im Juni 2017 von Hackern angegriffen wurden.

Bei Themen geht es in der Regel um Veränderungen: Vielleicht ein Land, das sich von einer Grenze zu einem aufstrebenden Markt entwickelt, ein Sektor, der sich einem dramatischen Wandel unterzieht, oder eine neue Technologie, die weit verbreitet ist. Natürlich interessieren sich die meisten Anleger nur für Themen, die beneidenswerte Renditen erzielen. Thematisches Investieren ist nicht nur Performance-Jagd, sondern Performance-Jagd mit einer Erzählung. Das kann eine verführerische Kombination sein.

Sollten Anleger eine thematische Investition in Betracht ziehen?

Ausgewählte thematische Investitionen

Obwohl es keine Standarddefinition gibt, geht es beim thematischen Investieren in der Regel darum, den Zeitgeist einzufangen. Oder es versuchen. Zu den großen Themen der letzten Jahre gehörten Faktorinvestitionen; Umwelt-, Sozial- und Governance-Investitionen (ESG) sowie kohlenstoffarme Investitionen; der Aufstieg Chinas; und neue Technologien wie künstliche Intelligenz (KI).

Obwohl ständig neue Themen auftauchen, werden viele schnell vergessen, insbesondere diejenigen, die die Anleger enttäuscht haben.

Einige Themen haben eine nahezu universelle Anziehungskraft, während andere vielseitiger sind. Internetaktien waren im Jahr 2000 der letzte Schrei, aber 2017 stiegen weit weniger Anleger in Bitcoin und andere Kryptowährungen oder 2018 in Marihuana-Aktien. Im Nachhinein können Themen häufig Finanzblasen ähneln.

Ausgewählte thematische Investitionen

Quelle: FactorResearch.

Um thematische Investitionen zu bewerten, müssen wir zunächst herausfinden, wie sie gemessen werden können. In den letzten 10 Jahren sind unzählige große und kleine Themen gekommen und gegangen, aber zu entscheiden, was eines ist und was nicht, ist höchst subjektiv. Die Investition in Technologiewerte mag im Jahr 2000 ein besonderes Thema gewesen sein, aber wie steht es heute?

Vielleicht ist die einzige systematische Möglichkeit, Themen zu identifizieren, die Leistung. Unabhängig davon, wie überzeugend die Darstellung eines Grenzmarkts oder einer aufstrebenden Technologie ist, wird sie das Interesse der Anleger nicht wecken, ohne dass ein Chart hohe Renditen ankündigt.

Thematisches Investieren replizieren

Die Kenneth R. French Data Library hat seit 1926 tägliche Renditen für 49 Branchen in den USA zusammengestellt. Wir haben diese Daten verwendet, um thematische Investitionen systematisch zu replizieren. Wir haben ein Portfolio mit einer thematischen Zuordnung zur Branche mit der besten Performance basierend auf der Dreijahresperformance erstellt, die jährlich neu gewichtet wird, und ein anderes Portfolio, das den drei Sektoren mit der besten Performance zugeordnet ist, die gleich gewichtet sind.

Beide Portfolios hätten eine Underperformance erzielt, wenn sie mit einem gleichgewichteten Portfolio in allen Branchen oder dem nach Marktkapitalisierung gewichteten Aktienmarkt verglichen worden wären.

Sobald eine Branche eine Outperformance erzielt, strömen Anleger auf der Suche nach Performance dorthin, was häufig zu teuren Bewertungen führt. Schließlich setzt eine mittlere Umkehrung ein und damit weniger attraktive spätere Renditen.

Wetten auf die besten US-Branchen im Vergleich zu Benchmarks

Quelle: Kenneth R. French, FactorResearch.

Obwohl die Beziehung zwischen thematischem Investieren und Performance-Chasing intuitiv ist, ist unser Ansatz, Themen anhand von dreijährigen Erfolgsbilanzen zu identifizieren, nicht ohne potenzielle Mängel. Der Lookback-Zeitraum stellt möglicherweise den Industriestandard für die Bewertung der Performance von Investmentfonds und ETFs dar, ist jedoch möglicherweise zu kurz.

Wechseln wir also die Perspektive von Rendite zu risikobereinigter Rendite: Die Allokation in die US-Industrie mit der besten Performance, gemessen über drei oder fünf Jahre, führte von 1929 bis 2019 zu schlechteren Risiko-Rendite-Verhältnissen als eine Investition an der Börse. Leistungsjagd hat sich nicht ausgezahlt.

Bestleistung der US-Industrie im Vergleich zu Benchmarks: Risiko-Rendite-Verhältnisse, 1929 bis 2019

Quelle: Kenneth R. French, FactorResearch.

Welche Branchen haben sich in den letzten 90 Jahren am häufigsten entwickelt? Es gibt ein vielfältiges Spektrum, das die Entwicklung der US-Wirtschaft widerspiegelt. Elektronische Geräte und das Gesundheitswesen haben in den letzten Jahrzehnten eine Outperformance erzielt. Aber Kohle und Tabak haben am häufigsten die Bestenliste angeführt.

Natürlich sind diese beiden Sektoren in letzter Zeit bei den Anlegern in Ungnade gefallen, aber sie haben eine erhebliche Rolle bei den Renditen der US-Aktienmärkte gespielt. ESG-Investitionen konnten nicht mit ihrer Erfolgsbilanz mithalten.

Die leistungsstärkste US-Industrie nach Häufigkeit, 1929 bis 2019

Quelle: Kenneth R. French, FactorResearch.

Allerdings ist diese Analyse weitgehend theoretisch und kann daher von Befürwortern thematischer Investitionen leicht verworfen werden. Und wir haben bereits auf die Herausforderung hingewiesen, Themen zu definieren und zu messen. Aber was ist mit den Erfolgen von Investoren, die sich auf thematisches Investieren spezialisiert haben? Was sagen sie über den allgemeinen Nutzen solcher Ansätze?

Thematische Makro-Hedgefonds-Manager haben hochflexible Mandate und können Portfolios mit nicht korrelierten Themen erstellen. Solche Themen könnten unter anderem durch Long- und Short-Positionen in Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffen ausgedrückt werden. Wenn jemand mit thematischen Investitionen Geld verdienen kann, sollten diese ungezwungenen Manager mit ihren Leistungsprämien Hauptkandidaten sein.

Nach unserer Analyse waren ihre Renditen jedoch alles andere als herausragend. Diese Manager haben sich während der globalen Finanzkrise (GFC) mit einem maximalen Drawdown von 20% thematisch geirrt. Seitdem sind ihre Renditen mit US-Investment-Grade-Anleihen vergleichbar.

Dies ist für thematische Investitionen kaum der Fall. Schließlich haben Hedgefondsmanager Zugang zu mehr Finanzinstrumenten und damit mehr Möglichkeiten, Themen zu nutzen als der durchschnittliche Anleger. Die mangelnde Performance ist angesichts der angenommenen Verzerrungen bei der Berichterstattung über Hedge-Fonds-Indizes noch deutlicher. Die Renditen aus thematischen Makroinvestitionen sind wahrscheinlich noch schlechter als sie erscheinen.

Thematische Hedgefonds

Quelle: HFRX, FactorResearch

Weitere Gedanken

Es ist nicht zu leugnen, dass thematische Investitionen attraktiv sind. Die meisten Investoren würden gerne vom Wachstum bestimmter Schwellenländer, erstaunlichen neuen Technologien oder sogar der Legalisierung von Marihuana in Kanada und den Vereinigten Staaten profitieren.

Damit thematische Investitionen jedoch für Investoren funktionieren, müssen sich die Trends fortsetzen. Während Momentum-Strategien über einen Zeitraum von einem Jahr und in Kombination mit häufigem Rebalancing durch akademische Forschung gestützt werden, gibt es kaum Hinweise darauf, dass die Verfolgung der Leistung von einfacher Vanille funktioniert.

ESG und ähnliche Themen sind Anlageformen, die auf persönlichen Vorlieben beruhen. Sie können kostenpflichtig sein, aber sie erreichen einige nicht finanzielle Ziele.

Ungeachtet dieser Ausnahmen ist thematisches Investieren wahrscheinlich ein schlechtes Thema für Anleger.

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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).