Makro-Update

Das Jahr 2020 wird sicherlich als eines der störendsten für Gesellschaften auf der ganzen Welt in die Geschichte eingehen, mit anhaltenden sozialen und wirtschaftlichen Konsequenzen für die kommenden Jahre. 2020 wird auch ein Rekordjahr in der Geschichte der Finanzmärkte sein, mit Geschichten und Anekdoten, die zukünftigen Generationen von Investoren erzählt werden sollen. Es war das Jahr, in dem der Ölpreis auf -38 US-Dollar pro Barrel gehandelt wurde1 oder die schlimmste globale Rezession in der Geschichte von einem nur vierwöchigen Marktabverkauf begleitet wurde, um nur einige zu nennen.

Die Finanzmärkte treten mit starker positiver Dynamik in das Jahr 2021 ein, basierend auf Impfstoffdurchbrüchen, gefolgt von einer nahezu sofortigen weltweiten Einführung. Die globale Erholung geht weiter. Unser makroökonomischer Rahmen deutet nun darauf hin, dass das US-Wachstum zum ersten Mal seit sechs Quartalen wieder über dem langfristigen Trend gegenüber dem Vorjahr liegen wird. Daher sehen wir, dass die USA in ein Expansionsregime eintreten und sich China und den übrigen Schwellenländern anschließen. Während sich andere Industrieländer angesichts erneuter Sperrmaßnahmen im vierten Quartal 2020 immer noch langsamer verbessern, erwarten wir, dass sie in den nächsten Quartalen den Rest der Welt einholen werden. Insgesamt sehen wir starke Anzeichen für eine Entwicklung des globalen Konjunkturzyklus im Uhrzeigersinn, von der wir erwarten, dass sie sich eher in ein Expansionsregime als in eine Kontraktion rückwärts bewegt, sofern kein exogener Schock vorliegt. Die Risikobereitschaft der Anleger ist weiterhin stark, was auf eine Verbesserung der Wachstumserwartungen hindeutet. Darüber hinaus nimmt die Volatilität der Wirtschafts- und Finanzmärkte tendenziell ab, wenn sich die Wirtschaft in einer Expansionsphase befindet, die das Eingehen von Risiken und das Vertrauen der Anleger in den nächsten Monaten weiter unterstützen dürfte.

Unsere Untersuchungen zeigen, dass sich risikoreiche Vermögenswerte weiterhin gut entwickeln könnten, wenn die Wirtschaft von einer Erholung zu einem expansiven Regime übergeht. Die Rückgabetreiber sind jedoch tendenziell unterschiedlich. In einer Erholungsphase werden risikoreiche Vermögenswerte hauptsächlich durch eine lockere Geldpolitik, sinkende Anleiherenditen und verbesserte Finanzbedingungen trotz eines schwachen Wachstumsumfelds gestärkt. In einer Expansionsphase erwarten wir, dass das Gewinnwachstum und die geringere Marktvolatilität die Haupttreiber für den Risikoappetit und die Vermögenspreise der Anleger sind, während sich die Anleiherenditen unter der Annahme eines begrenzten Inflationsdrucks allmählich auf ein höheres Niveau normalisieren.

Wir gehen davon aus, dass sich die demokratische Kontrolle des Senats positiv auf unser Modellportfolio auswirken wird, wobei Schwellen- und Industrieländer außerhalb der USA die Hauptnutznießer einer geringeren Handelsunsicherheit sind und der US-Dollar wahrscheinlich gleichzeitig abwerten wird.

Abbildung 1: Frühzeitige Wirtschaftsindikatoren und Marktstimmung deuten darauf hin, dass sich die globale Erholung trotz steigender Infektionsraten und erneuter Sperrungen in Teilen der Welt fortsetzt.

Quelle: Bloomberg L. P., Macrobond, Invesco Investment Solutions Research und Berechnungen. Der Global Risk Appetite Cycle Indicator (GRACI) ist ein proprietäres Maß für die Risikostimmung der Märkte. Ein GRACI-Wert über (unter) Null deutet auf eine über (unter) Trendrisikostimmung liegende Stimmung hin.

Investitionspositionierung

Wir glauben, dass der makroökonomische Hintergrund Aktien- und Kreditprämien, zyklische Faktoren und Risikoaktiva im weiteren Sinne weiterhin unterstützt. Wir behalten ein höheres Risiko bei als unsere Benchmark im Global Tactical Asset Allocation-Modell 2, das durch ein übergewichtetes Engagement in Aktien und Krediten auf Kosten von Staatsanleihen erzielt wird. Speziell:

Wir haben unsere Engagements in festverzinslichen Wertpapieren nicht geändert. Trotz der Komprimierung der Spreads bleiben wir bei riskanten Krediten konstruktiv. Während der Zyklus reift und von einer Erholung zu einem Expansionsregime übergeht, nimmt die Volatilität an den Finanzmärkten tendenziell ab, was den Investitionsgrund für Kredite vom Kapitalzuwachs (d. H. Spread-Komprimierung) zur Einkommensgenerierung macht. Wir gewichten US-amerikanische Hochzinskredite, Bankdarlehen und Staatsanleihen aus Schwellenländern auf Kosten von Unternehmenskrediten mit Investment-Grade-Rating und Staatsanleihen übergewichtet. Wir bevorzugen US-Staatsanleihen gegenüber anderen entwickelten Märkten für Staatsanleihen. Insgesamt sind wir das Kreditrisiko3 und die Duration gegenüber der Benchmark untergewichtet und erwarten einen Anstieg der Renditen und eine geordnete Steilheit der Kurve.

Auf den Devisenmärkten halten wir ein übergewichtetes Engagement in Fremdwährungen aufrecht und positionieren uns für eine langfristige Abwertung des US-Dollars. In den Industrieländern bevorzugen wir den Euro, den kanadischen Dollar, den Singapur-Dollar und die norwegische Krone, während wir das britische Pfund, den Schweizer Franken und den australischen Dollar untergewichten. In Schwellenländern (EM) bevorzugen wir die indische Rupie, die indonesische Rupiah, den russischen Rubel und den kolumbianischen Peso. Wir gehen davon aus, dass der Carry-Handel mit EM-Devisen irgendwann im Jahr 2021 aufholen wird, da er im Vergleich zu den meisten Erholungsgeschäften im Jahr 2020 in seiner Performance zurückgeblieben ist.

Abbildung 2: Die aufkeimende Expansion führt zu einer Verlagerung in Richtung DM ex-US und einer verringerten Übergewichtung des Werts relativ taktisch Positionierung der Asset Allocation

Quelle: Invesco Investment Solutions, 31. Dezember 2020. Nur zur Veranschaulichung. DM = entwickelte Märkte. FX = Devisen.

Abbildung 3: Faktorneigungen innerhalb des Expansionsregimes führen zu einer Verringerung des Übergewichts in Bezug auf Größe und Wert, während die Momentum-Exposition im Vergleich zum Erholungsregime erhöht wird
Regime-abhängige Faktor-Expositionen – Dynamisch (schattiert) versus Benchmark (schwarz)

Nur zur Veranschaulichung. Invesco, Benchmark (Russell 1000 Index), Dynamic (US Large Cap Dynamic Multifactor Model), 31. Januar 1989 bis 30. Juni 2020. Neueste verfügbare Daten. Spider-Plots für die vier Regime-Portfolios, die die Faktorengagements für ihre Überschussrenditen gegenüber der Benchmark widerspiegeln.

1 Quelle: Bloomberg L. P. zum 31. Dezember 2020

2 Globaler 60/40-Benchmark (60% MSCI All Country World Index / 40% Bloomberg Barclays Global Agg USD Hedged)

3 Kreditrisiko definiert als DTS (Duration Times Spread).

Wichtige Informationen

Blog-Header-Bild: Nikolai Chernichenko / Unsplash

Ausbreitung repräsentiert die Differenz zwischen zwei Werten oder Anlagenrenditen.

Das MSCI All Country World Index ist ein nicht verwalteter Index, der als repräsentativ für Large- und Mid-Cap-Aktien in Industrie- und Schwellenländern gilt.

Das Bloomberg Barclays Global Aggregate Index ist ein nicht verwalteter Index, der als repräsentativ für die globalen Rentenmärkte mit Investment Grade angesehen wird.

Das Russell 1000® Index, eine Marke / Dienstleistungsmarke der Frank Russell Co.®, ist ein nicht verwalteter Index, der als repräsentativ für Large-Cap-Aktien gilt.

Kreditrisiko definiert als DTS (Duration Times Spread).

Der Tracking Error misst die Divergenz zwischen dem Preisverhalten eines Portfolios und dem Preisverhalten einer Benchmark.

Das Risiko einer Anlage in Wertpapiere ausländischer Emittenten, einschließlich Emittenten aus Schwellenländern, kann Schwankungen der Fremdwährung, politische und wirtschaftliche Instabilität sowie ausländische Steuerfragen umfassen.

Festverzinsliche Anlagen unterliegen dem Kreditrisiko des Emittenten und den Auswirkungen von Zinsänderungen. Das Zinsrisiko bezieht sich auf das Risiko, dass die Anleihepreise im Allgemeinen mit steigenden Zinssätzen fallen und umgekehrt. Ein Emittent ist möglicherweise nicht in der Lage, Zins- und / oder Kapitalzahlungen zu leisten, wodurch seine Instrumente an Wert verlieren und die Bonität des Emittenten sinken.

Junk Bonds bergen ein höheres Risiko für Zahlungsausfälle oder Preisänderungen aufgrund von Änderungen der Kreditqualität des Emittenten. Die Werte von Junk Bonds schwanken stärker als die von hochwertigen Anleihen und können in kurzen Zeiträumen erheblich sinken.

Emittenten von Staatsanleihen oder Regierungsbehörden, die die Rückzahlung kontrollieren, sind möglicherweise nicht in der Lage oder nicht bereit, Kapital oder Zinsen bei Fälligkeit zurückzuzahlen, und der Fonds kann im Falle eines Ausfalls nur einen begrenzten Rückgriff haben. Ohne die Zustimmung der Schuldner können einige staatliche Schuldner möglicherweise ihre Schuldentilgungen verschieben oder umstrukturieren oder Zahlungsmoratorien erklären.

Der Dollarwert ausländischer Anlagen wird durch Änderungen der Wechselkurse zwischen dem Dollar und den Währungen, in denen diese Anlagen gehandelt werden, beeinflusst.

Im Allgemeinen schwanken die Aktienwerte in Abhängigkeit von unternehmensspezifischen Aktivitäten sowie den allgemeinen Markt-, wirtschaftlichen und politischen Bedingungen, manchmal stark.

Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen sind tendenziell anfälliger für nachteilige Entwicklungen, volatiler und illiquide oder hinsichtlich des Weiterverkaufs eingeschränkt.