Ronald N. Kahns Buch The Future of Investment Management wurde von den Veränderungen inspiriert, die die Finanzbranche in den letzten Jahrzehnten verändert haben.

“Was wir heute tun und insbesondere was wir heute im Detail tun”, sagte Kahn den Delegierten auf der 72. Jahreskonferenz des CFA-Instituts, die von der CFA Society of the UK veranstaltet wurde, “ist völlig anders als vor 20 Jahren.”

Von seinem Platz als Geschäftsführer und globaler Leiter von Systematic Equity Research bei BlackRock aus untersuchte Kahn die Landschaft und versuchte, zwei Fragen zu beantworten:

“Was hat sich geändert und wie sollen wir uns damit ändern?”

Er untersuchte die Entwicklung der Branche und versuchte vorauszusehen, wohin sie in den kommenden Jahren führen würde. Er hob sieben wichtige Trends hervor, wobei zwei besonders hervorgehoben wurden – Big Data und Smart Beta -, die er als besonders wirkungsvoll ansah.

“Smart Beta ist eine Störung”, sagte er. “Big Data ist die große Chance für ein aktives Management.”

Nach Ansicht von Kahn entwickelt sich das Investment Management in drei verschiedene Branchen: Indexierung, Smart Beta / Factor Investing und reines Alpha.

“Jede dieser drei Niederlassungen wird zwei Arten von Produkten anbieten”, sagte er: “Renditeorientiert und Nachhaltigkeit.”

1. Aktiv bis Passiv

Die mehr oder weniger eins-zu-eins-Verlagerung von aktiven zu passiven oder Indexfonds ist der Elefant des Investmentmanagements im Raum.

“Es sind sicherlich schlechte Nachrichten für aktive Manager”, sagte Kahn. Natürlich ist es heutzutage schwierig, es als Nachrichten zu bezeichnen. “Es ist ein Phänomen, das seit mindestens 10 Jahren andauert”, sagte er.

Und es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Der Brief gegen aktives Management ist umfangreich und wird durch umfangreiche Daten gestützt. Obwohl beispielsweise Behavioral Finance und übermäßige Volatilität zeigen, dass aktives Management eine Outperformance erzielen kann, ist diese Outperformance eher kurzlebig.

Aktive Manager können Informationsineffizienzen identifizieren, die der Markt noch nicht versteht, und mit ihnen handeln. Aber Informationsineffizienzen sind das, was Kahn als „enge und vorübergehende Renditequellen“ bezeichnet – sie funktionieren, bis der Markt sie herausfindet, und dann hören sie auf zu arbeiten.

Damit aktive Manager über einen längeren Zeitraum eine Outperformance erzielen können, müssen sie immer wieder Informationsineffizienzen feststellen. Andernfalls kehren sie zum Mittelwert zurück, der nach Berechnung der Kosten und Gebühren effektiv darunter liegt.

“Wir erwarten, dass der durchschnittliche aktive Manager eine Underperformance aufweist”, sagte Kahn.

2. Verstärkter Wettbewerb unter aktiven Managern

Dies ist eine weitere Runde schlechter Nachrichten für aktive Manager. Ein verstärkter Wettbewerb bedeutet, dass es weniger versteckte Marktineffizienzen gibt und diese kaum entdeckt als erschöpft sind.

“Wenn mehr Menschen diese Marktineffizienzen verstehen und mit ihnen handeln, verschwinden sie”, sagte Kahn und zitierte ein Papier von R. David McLean und Jeffrey Pontiff. “Zerstört akademische Forschung die Vorhersehbarkeit der Aktienmärkte?”

Akademiker decken Marktineffizienzen auf, veröffentlichen sie und der Markt handelt sie aus dem Leben.

Laut Kahn versenden die Quant-Firmen auf der Verkaufsseite regelmäßig E-Mails, und im Grunde hat jeder einen relativ einfachen Zugang zu dem, was die Akademiker identifizieren.

“Eines wissen wir mit Sicherheit”, sagte er, “die nächste großartige Anlageidee wird nicht von SSRN kommen.”

3. Ändern des Marktumfelds

Michael Lewis hat es laut Kahn in Flash Boys falsch verstanden. Hochfrequenzhandel (HFT) und ähnliche Marktentwicklungen sind für Privatanleger oder die von Lewis beschriebene größere Investmentbranche nicht ganz die Katastrophe.

Diese sich verändernden Umgebungen sind gemischte Nachrichten für ein aktives Management.

“Auf der guten Seite”, bemerkte Kahn, “während die Investition von aktiv zu Index wechselt.” . . Die andere Seite des Handels dürfte ein Indexfonds sein. “ Das bedeutet, dass aktive Anleger hauptsächlich gegen nicht informierte Indizes antreten.

Die Herausforderung besteht dann für die institutionellen Anleger, die große Positionen einnehmen und möglicherweise Front-Running- und andere Bedenken haben.

“Es gibt immer jemanden auf der anderen Seite, der versucht, das Beste für uns zu tun”, sagte Kahn.

4. Big Data

“Wenn es gute Nachrichten für ein aktives Management gibt”, sagte Kahn, “dann ist es das.”

Die durch das Internet ausgelöste Datenrevolution hat die Informationslücke beim Investieren geschlossen. Jetzt kann jeder mit einer Internetverbindung auf alle Daten zugreifen, die früher professionellen Anlegern vorbehalten waren.

Gleichzeitig haben diese Entwicklungen unzählige neue Sorten und Mengen verwertbarer Informationen zur Verfügung gestellt. Die Definitionen von Big Data variieren, aber Kahn sagt, dass das Volumen tendenziell höher und die Frequenz höher ist und dass digitale Spuren menschlichen Verhaltens sichtbar werden. Big Data hat verschiedene Formen – Text, Suchdaten, soziale Medien, Bilder und Videos – und kann Anlegern Einblicke in Alpha-generierende Marktineffizienzen oder potenzielle Frühindikatoren geben, die sie der Verbraucherstimmung vorausbringen.

“Diese Explosion verfügbarer Daten zusammen mit der analytischen Entwicklung des maschinellen Lernens”, sagte Kahn, “ist die größte neue Chance für aktives Management seit vielen Jahren.”

5. Smart Beta

Neben den potenziellen Möglichkeiten, die Big Data für das Investment Management und das aktive Investieren bietet, ist die disruptive Kraft von Smart Beta.

“Dies sind aktive Produkte mit einigen Vorteilen von indexierten Produkten”, sagte Kahn. “Es ist keine Investitionsinnovation. Es ist eine Produktinnovation. “

Solche Strategien sind transparente und regelbasierte Bemühungen, den Markt zu übertreffen. Small-Cap, Momentum, Wert, Wachstum – all dies waren Faktoren, die früher eine Form des aktiven Investierens waren, jetzt aber systematisiert und effektiv indexiert wurden.

“Keine dieser Ideen ist neu”, sagte Kahn. “Wir haben erfolgreiche Komponenten des aktiven Managements übernommen und verkaufen sie billig.”

“Welcher Anteil der aktiven Renditen ist Smart Beta?” er hat gefragt. “Im Durchschnitt erklären die Faktoren 35% der aktiven Renditen.”

Wenn Sie Smart Beta-Retouren liefern, sollten Sie keine aktiven Gebühren erheben.

Aber was ist mit reinem Alpha? Gibt es noch eine Gelegenheit?

“Investoren brauchen alle Renditen, die sie erzielen können”, stellte Kahn fest, unabhängig davon, ob es sich um Universitätsstiftungen oder Pensionsfonds handelt. „Sie wollen die Renditen aus der Indizierung. Sie wollen die Rendite von Smart Beta. Sie wollen die Renditen, die sie mit reinem Alpha erzielen können. Reines Alpha kann nur von aktiven Managern bezogen werden. Dies muss ein zentraler Punkt für das künftige aktive Management sein. “

6. Über die Rendite hinaus investieren

Investitionen in Umwelt, Soziales und Governance (ESG) sowie Nachhaltigkeit haben ein enormes Interesse an Europa und ein zunehmendes Interesse an den USA und Asien geweckt.

Kahn beschreibt diesen Trend als “Investieren jenseits der Rendite” und sagt, dass es nicht ausschließlich um Risiko und Rendite geht, sondern um etwas anderes. Er verbindet es mit dem Konzept der Nutzenfunktion.

“Wir alle möchten möglicherweise Portfolios, die unseren eigenen Nutzen widerspiegeln”, sagte er, “und es ist möglicherweise schwieriger, ein einheitliches Produkt zusammenzustellen.”

Dennoch ist Kahn der Ansicht, dass ESG von Anlageverwaltern mit größerer Sicherheit geliefert werden kann als aktive Renditen.

“Es gibt eine Reihe von ESG-Investitionen, die recht unkompliziert sind und eine angemessene Anzahl von Anlegerbedürfnissen erfüllen”, sagte er. “Kein Tabak, kein Öl, keine militärische Verteidigung – Sie brauchen nicht viel Raffinesse, um ein Portfolio zu liefern, das diese Aktien nicht hat.”

Kompliziert werden kann dies durch ESG-Scores, die häufig vom Unternehmen gemeldet werden und möglicherweise eher die Unternehmensrichtlinien als die tatsächliche Praxis widerspiegeln.

“Hier überschneiden sich ESG und Big Data”, sagte Kahn. „Wir können die Unternehmensleistung messen. Es kann ein bisschen chaotisch sein. Die Investoren, die nach einer subtileren ESG suchen, ohne nur auszuschließen. . . Das könnte eine Gelegenheit für ein aktives Management sein. “

Es besteht auch die Möglichkeit zur Massenanpassung. ESG-Kriterien können je nach Anleger subjektiv sein. Sie möchten möglicherweise mehr Gewicht auf Fragen der sozialen Gerechtigkeit legen als auf Fragen der Umwelt oder umgekehrt.

Ob solche Methoden zu höheren Renditen führen, ist nahezu unerheblich.

“Ich denke, das ist hier, um zu bleiben”, sagte Kahn.

7. Gebührenkomprimierung

Angesichts all dieser Gegenwinde sind die Gebühren selbst innerhalb der Produktkategorien gesunken.

Ein Bereich, in dem Kahn weitere Rückgänge erwartet, sind aktive festverzinsliche Wertpapiere, in denen die Gebühren weiter sinken müssen.

Die Zukunft

Das aktive Management entwickelt sich zu einer intelligenten Beta / Faktor-Investition auf der Grundlage von Risikoprämien, die wie die Indexierung Engagements so billig und zuverlässig wie möglich bietet, und zu einer reinen Alpha-Investition, die auf informativen Ineffizienzen basiert.

Diese Ineffizienzen sind laut Kahn „selten, kapazitätsbeschränkt und wertvoll“, und Big Data könnte sie möglicherweise aufdecken. Anleger können immer Wege finden, auf denen die Märkte die zugrunde liegenden Daten nicht widerspiegeln.

Big Data ist jedoch kein Allheilmittel für die Herausforderungen, denen sich aktives Management gegenübersieht.

“Es ist keine Spielerei”, sagte Kahn. “Aber es ist keine Garantie für Erfolg für immer und ewig.”

Dieser Artikel erschien ursprünglich im Blog der Jahreskonferenz des CFA-Instituts. Erleben Sie die Konferenz online über Conference Live.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Neil Walker

Paul McCaffrey

Paul McCaffrey ist Herausgeber von Enterprising Investor am CFA Institute. Zuvor war er Redakteur bei der H.W. Wilson Company. Sein Schreiben wurde unter anderem in Financial Planning und DailyFinance veröffentlicht. Er hat einen BA in Englisch vom Vassar College und einen MA in Journalismus von der Graduate School of Journalism der City University of New York (CUNY).