Angesichts der Volatilität der Aktienmärkte suchen viele Anleger nach neuen Möglichkeiten für festverzinsliche Wertpapiere. Daher sind festverzinsliche Exchange Traded Funds (ETFs) immer beliebter geworden, da die Anleger sie zunehmend in ihre Portfolios aufgenommen haben.

Um unter anderem Einblicke in den zunehmenden Einsatz dieser Fahrzeuge zu erhalten, haben wir kürzlich mit Bill Ahmuty, Geschäftsführer und Leiter der SPDR Fixed Income Group bei State Street Global Advisors, gesprochen, um seine Sichtweise zu erörtern.

Was folgt, ist eine leicht bearbeitete Abschrift unserer Diskussion.

CFA-Institut: Wie groß ist der relative Markt für festverzinsliche ETFs relativ und was waren seine Wachstumstreiber?

Bill Ahmuty: Der US-amerikanische Markt für festverzinsliche ETFs weist einen AUM von 672 Mrd. USD auf [per Bloomberg as of 8 January 2019]. Im Jahr 2018 verzeichneten wir Zuflüsse in Höhe von 97 Mrd. USD, aber der gesamte festverzinsliche ETF-AUM stieg nur um 79 Mrd. USD, da geringere Preisbewegungen bei Kreditprodukten einen Teil des AUM untergruben. Renten-ETFs machen immer noch einen relativ kleinen Teil des gesamten Rentenmarktes aus – etwas mehr als 1% des US-Rentenmarktes – und wenn wir uns bestimmte Anlageklassen ansehen, in denen Renten-ETFs fokussiert sind, sagen wir High Yield, ETFs machen immer noch rund 4% des gesamten Hochzinsmarktes aus.

Renten-ETFs wurden zum ersten Mal in den frühen 2000er Jahren aufgelegt, fanden aber erst nach der großen Finanzkrise (GFC) großen Anklang. Preistransparenz, Bestandstransparenz und einfache Ausführung waren einige der Haupttreiber des Wachstums und der ETF-Liquidität nach dem GFC – zumal viele Händler ihre Bilanzen reduzierten und von Kapital- zu Agentur-basierten Handelsmodellen für Bargeldanleihen übergingen.

Wer sind die Käufer dieser Instrumente?

ETFs werden sowohl von institutionellen Käufern als auch von sogenannten Zwischenkäufern verwendet. Während die Daten keine genaue Genauigkeit zulassen, ist die Aufteilung der festverzinslichen ETF-Eigentumsverhältnisse zugunsten des Intermediärs (und des direkten Einzelhandels) leicht verzerrt.

Im institutionellen Bereich sind Käufer Vermögensverwalter, Hedgefonds, Versicherungsunternehmen, Pensionen und Staatsfonds. Versicherungsunternehmen haben ihre Investitionen in festverzinsliche ETFs erhöht, und laut einer Studie vom Oktober 2018 erwarten 61% der Versicherungsunternehmen, dass sie ETFs in den nächsten drei Jahren verstärkt einsetzen werden. Die jüngsten gesetzlichen Leitlinien der National Association of Insurance Commissioners (NAIC) zur Rechnungslegung könnten auch zu einer höheren Nachfrage nach festverzinslichen ETFs bei Versicherungsunternehmen führen.

Wie werden festverzinsliche ETFs typischerweise in Kundenportfolios eingesetzt?

Institutionelle Nutzer haben aus mehreren Gründen festverzinsliche ETFs eingeführt:

  1. Beta-Engagement in bestimmten Bereichen des Marktes, in denen zuvor keine Tools verfügbar waren.
  2. Als effizientes Instrument zur Änderung Ihrer Engagements und zum Management von Risiken wie Duration und Kreditrisiko.
  3. Immer mehr Kunden von Vermögensverwaltern verwenden festverzinsliche ETFs, um ihren Bargeldbedarf zu decken – als Instrument, um schnell ein Engagement zu erzielen, wenn sie über überschüssiges Bargeld verfügen, oder um den ETF zu verkaufen, wenn ihre Fonds Rücknahmen sehen.

Können Sie einige Beispiele dafür nennen, wie Kunden ihren Bargeldbedarf mit festverzinslichen ETFs verwalten?

Einige der innovativeren Anwendungen von festverzinslichen ETFs basieren auf dem Konzept, dass der festverzinsliche ETF aufgrund des Auflegungs- und Rücknahmeprozesses von Sachleistungen ein fungibles Instrument mit Geldanleihen ist. Endinvestoren sind innovativer geworden, indem sie sie nicht nur als Instrumente für Engagements, sondern auch als Instrumente für die Verwaltung von Lagerbeständen und Positionen einsetzen. Ich werde zwei Beispiele nennen:

  1. Der erste ist ein Asset-Eigentümer, der möglicherweise 2.000 Positionen in seinem Portfolio hat und diese Positionen intern verwaltet. Höchstwahrscheinlich wird ihr Alpha nur aus einer kleinen Teilmenge ihres Gesamtportfolios generiert. Der ETF kann ein großartiges Instrument zur Konsolidierung von Positionen sein. Die Umsetzung einer solchen Strategie kann durch den Verkauf von Anleihen am Markt und den gleichzeitigen Kauf eines ETF erfolgen. Die kostengünstigere Methode wäre, über einen autorisierten Teilnehmer (AP) die Anleihen in Aktien eines ETF umzutauschen, ein Konzept, das wir als Übertragung von Vermögenswerten bezeichnen.
  2. Ein weiteres Beispiel ist ein Vermögensverwalter, der gerade einen Mittelzufluss hatte, während die Märkte sehr volatil sind. Durch den Kauf des ETF-Marktes kann der Manager sofort in diese Anlageklasse investieren. Sobald die Entscheidung über ein detaillierteres Engagement getroffen wurde, können Anleger, die über einen AP arbeiten, aus dem ETF zurückzahlen und die einzelnen Anleihen im Rahmen des Rücknahmeprozesses abholen.

Was sind Überlegungen zu den Betriebskosten für festverzinsliche ETFs?

Die Gesamtkostenquote (TER) ist immer die Überschriftenzahl. Bei der Bewertung der Gesamtbetriebskosten müssen jedoch unbedingt die Ausführungskosten berücksichtigt werden. Die Ausführungskosten umfassen nicht nur den Bid-Ask-Spread, sondern Anleger sollten sich auch der Prämie oder des Abschlags eines ETF sowie der Volatilität dieser Prämie oder des Abschlags bewusst sein. Wertpapierleihe kann Endanlegern auch die Möglichkeit bieten, ihre Haltekosten für einen bestimmten ETF zu senken.

Das klingt alles großartig. Was sind einige der Gründe, warum Anleger ETFs nicht in ihre Portfolios aufnehmen?

Ich denke, es ist noch viel Aufklärung erforderlich, nicht nur um die Anleger über die Anwendungsfälle für festverzinsliche ETFs aufzuklären, sondern auch, wenn es um institutionelle festverzinsliche Nutzer geht, müssen einige der Aktienkonzepte von umgesetzt werden ein ETF in bekanntere festverzinsliche Terminologie.

Wir müssen im Wesentlichen festverzinsliche ETFs „anleihen“, was in den letzten Jahren zu einem Industrieprojekt geworden ist. Ein Beispiel hierfür ist der YAS-Bildschirm (Yield and Spread Analysis) auf Bloomberg. Dies ist ein traditioneller Bildschirm zur Bewertung der Risikokennzahlen einzelner Anleihen, der jetzt angepasst wurde, um festverzinsliche ETFs auf ähnliche Weise zu analysieren. Den meisten Anleiheinvestoren ist es egal, ob Sie ihnen sagen, dass der Preis eines ETF 37,12 USD beträgt – das bedeutet ihnen sehr wenig. Sie wollen die Duration, die Rendite und die Verbreitung des festverzinslichen Produkts verstehen.

Der Bloomberg YAS-Bildschirm bietet diese Art von Informationen, damit echte Anleiheinvestoren festverzinsliche ETFs als festverzinsliche Instrumente und nicht als Aktieninstrumente sehen und betrachten können.

Wie hat sich die Verkaufsseite an den wachsenden Markt für festverzinsliche ETFs angepasst?

In der Vergangenheit waren festverzinsliche ETFs Teil des Aktienbereichs, und es wurden Joint Ventures zwischen festverzinslichen und Aktienbereichen gegründet, die auf dem Papier gut aussahen, in der Praxis jedoch möglicherweise nicht so effektiv waren. In den letzten Jahren hat sich der Handel mit festverzinslichen ETFs zu einem Teil der festverzinslichen Handelsetagen bei Broker-Dealern entwickelt. Diese Änderung war erheblich, da sie ein größeres Fachwissen innerhalb der zugrunde liegenden Anlageklasse ermöglicht und es den Händlern ermöglicht, nicht nur das Inventar des breiteren Teams, sondern auch andere festverzinsliche Beta-Produkte zu nutzen. Tatsächlich haben wir auch gesehen, dass ETFs ein Instrument für das Bilanzmanagement für die APs und die Händler werden.

Wie aktiv sind Hedgefonds bei der Verwendung von festverzinslichen ETFs geworden?

Hedge-Fonds tendieren dazu, sich auf hochliquide Produkte zu konzentrieren, die zu aktiven Handelsinstrumenten geworden sind, da ihr Zeithorizont in der Regel kürzer ist. Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere konzentrieren sich Hedge-Fonds in der Regel stärker auf High Yield-, Investment Grade- und Schwellenländer.

Sprechen Sie mit mir über Ihre Index- und Nicht-Index-Portfolios.

State Street Global Advisors verwaltet festverzinsliche Beta-Vermögenswerte in Höhe von 378 Milliarden US-Dollar [as of 30 September 2018]. AUM hat über 62 Milliarden US-Dollar [as of 30 September 2018] innerhalb unserer SPDR-Aufstellung für festverzinsliche ETFs, von denen der Großteil als Indexstrategien verwaltet wird. Von diesen 62 Milliarden US-Dollar werden rund 6 Milliarden US-Dollar von internen PM-Teams sowie externen Unterberatern mit nachgewiesenen Erfolgen in bestimmten festverzinslichen Anlageklassen aktiv verwaltet.

Können Sie die Liquidität der zugrunde liegenden Instrumente gegenüber ETFs beschreiben?

ETFs bieten Zugang zu Bereichen, in denen es möglicherweise zu teuer ist, eine einzelne Anleihe zu kaufen, egal ob es sich um Kommunen, Hochzinsanleihen, Schwellenländer usw. handelt. Hier ist ein ETF ein hervorragendes Instrument für Anleger. Die Fragen zur Liquidität sind häufig. Der ETF ist im schlimmsten Fall nur so liquide wie seine zugrunde liegenden Vermögenswerte. Wir haben jedoch festgestellt, dass ETFs im Laufe der Zeit Handelsvolumina (Sekundärmarktliquidität) erzeugen, die sich zur Liquidität des zugrunde liegenden Marktes (Primärmarkt) addieren. Wir untersuchen häufig diesen Zusammenhang zwischen Sekundärmarktaktivität und Primärmarktaktivität. Am häufigsten ist das Sekundärmarktvolumen ein Vielfaches des Primärmarktvolumens. Zum Beispiel werden für jeden 1-Dollar-ETF, der am Markt gehandelt wird, möglicherweise nur 20 Cent geschaffen oder zurückgezahlt. Ein Großteil des Risikotransfers des ETF erfolgt beim Austausch oder direkt zwischen Käufern und Verkäufern. Ein Proof of Concept ist, wenn Sie Volatilitätsspitzen innerhalb des Marktes sehen, sehen Sie, dass sich die Beziehung typischerweise erweitert (d. H. Das Ausmaß der Aktivität auf dem Sekundärmarkt steigt stärker als die Aktivität des Primärmarkts).

Wie gehen festverzinsliche ETFs mit Tracking Error um?

Für die festverzinslichen SPDR-ETFs, die zur Nachverfolgung eines Index erstellt wurden, ist die Nachverfolgung eine unserer obersten Prioritäten bei der Verwaltung der Fonds.

Angesichts unserer Größenordnung und Erfolgsbilanz im festverzinslichen Beta haben wir bei der Verwaltung unserer ETFs dieselben Techniken angewendet wie bei unseren anderen festverzinslichen Beta-Strategien. Wir verwenden dieselbe Art von Optimierungstechniken, um diese verschiedenen Indizes zu verfolgen, und nutzen auch unsere Skalierung. Darüber hinaus verwalten unsere festverzinslichen ETF-Portfoliomanager auch andere institutionelle Mandate, sodass unsere PMs einen vollständigen Einblick in die Marktliquidität und die Trends in ihrem Marktsegment erhalten.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Wichtige Risikoinformationen

ETFs handeln wie Aktien, unterliegen einem Anlagerisiko, schwanken im Marktwert und können zu Preisen gehandelt werden, die über oder unter dem Nettoinventarwert der ETFs liegen. Maklerprovisionen und ETF-Kosten reduzieren die Rendite.

Im Allgemeinen kann erwartet werden, dass ETFs mit dem Wert des anwendbaren Index einen Wertanstieg oder -abfall verzeichnen. Obwohl ETF-Aktien über ein Brokerage-Konto an der Börse gekauft und verkauft werden können, können ETF-Aktien nicht einzeln vom Fonds zurückgenommen werden. Anleger können ETFs erwerben und zur Rücknahme über den Fonds nur in Creation Unit Aggregations anbieten. Weitere Einzelheiten entnehmen Sie bitte dem Prospekt.

Anleihen weisen im Allgemeinen ein geringeres kurzfristiges Risiko und eine geringere Volatilität auf als Aktien, enthalten jedoch ein Zinsrisiko (wenn die Zinssätze steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise). Ausfallrisiko des Emittenten; Emittentenkreditrisiko; Liquiditätsrisiko; und Inflationsrisiko. Diese Effekte sind in der Regel bei längerfristigen Wertpapieren ausgeprägt. Vor der Fälligkeit verkaufte oder zurückgezahlte festverzinsliche Wertpapiere können einem erheblichen Gewinn oder Verlust unterliegen.

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Berücksichtigen Sie vor der Anlage die Anlageziele, Risiken, Gebühren und Aufwendungen des Fonds. Um einen Prospekt oder einen zusammenfassenden Prospekt zu erhalten, der diese und andere Informationen enthält, rufen Sie 1-866-787-2257 an, laden Sie jetzt einen Prospekt oder einen zusammenfassenden Prospekt herunter oder sprechen Sie mit Ihrem Finanzberater. Lesen Sie es sorgfältig durch, bevor Sie investieren.

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Dan O’Connor, CAIA

Dan O’Connor, CAIA, ist Direktor für institutionelle Beziehungen für die Region Amerika am CFA Institute.