Das Jahr 2020 war eines der Extreme. Da Einzelpersonen, Regierungen und Branchen mit den direkten und indirekten Auswirkungen von COVID-19 fertig werden, bereiten sich die globalen Wertpapiermärkte auf eine hochrangige US-Präsidentschaftswahl vor, die sich dramatisch von ihren jüngsten Vorgängern unterscheiden könnte.

Was können Anleger, Vermögensverwalter und Händler von der beispiellosen Volatilität im Februar und März in den letzten Monaten des Jahres 2020 erwarten?

Indizes bieten eine effiziente Möglichkeit, den Markt einzuschätzen, und börsennotierte indexbasierte Derivate können eine Grundlage für Analysen in Form von Marktpreisen, impliziter Volatilität, offenen Positionen und Optionsflussstimmung bilden.

Breitbasierte Indexoptionen werden in der Regel von Portfoliomanagern und Händlern zur präzisen Anpassung von Risiko und Risiko verwendet. Market Maker und Liquiditätsanbieter spielen dabei eine entscheidende Rolle. Sie riskieren Kapital und passen die Preise an Angebot, Nachfrage und Erwartungen an das zukünftige Marktverhalten an. In den USA ist die Liquidität bei den S & P 500 Index-Optionen (SPX) auf Cboe ™ am größten, bei denen an einem durchschnittlichen Tag ungefähr 1,2 Millionen Kontrakte oder 5 Milliarden US-Dollar Prämie den Besitzer wechseln und sich an den geschäftigsten Tagen verdreifachen.

Die einzigartigen Merkmale der SPX-Optionen in Kombination mit den grundlegenden Merkmalen der börsennotierten Optionen liefern wertvolle Einblicke in die Erwartungen und die Positionierung vor wichtigen Ereignissen wie den US-Präsidentschaftswahlen 2020.

Preise und Volatilität

Theoretisch hängt die genaue Bewertung von Optionen vom zugrunde liegenden Preis, der Zeit bis zum Ablauf, dem Streik, den Zinssätzen, den Dividenden und der Volatilität ab. Während alle Inputs einem gewissen Grad an Unsicherheit unterliegen, erhält die Volatilität in der Praxis die größte Aufmerksamkeit, da eine schwerwiegende Fehleinschätzung der Volatilität zu unerwarteten Handelsergebnissen führen kann.

Bei der Betrachtung der Optionspreise zeigt das mittlere Niveau der impliziten Volatilität zu einem bestimmten Zeitpunkt die Markterwartung hinsichtlich der Höhe der täglichen Renditen über die Laufzeit der Option. Viele Optionshändler „denken“ eher an Volatilität als an Preisbedingungen, was einen einfachen Vergleich zwischen Produkten und Zeiträumen ermöglicht.

Die impliziten Volatilitäten interpolierter SPX-Optionen am 1. September 2020 und 1. September 2016 zeigen dramatisch unterschiedliche Erwartungen. Im Jahr 2016 wurden 90-Tage-Optionen, einschließlich der Wahlen vom 8. November, mit einer impliziten Volatilität von 13% gehandelt, etwa 2 Punkte über den kurzfristigen Optionen. Obwohl in den Daten eine leichte Wahlbeeinträchtigung erkennbar ist, spiegelten die Optionspreise 2016 eine relativ reibungslose Struktur der impliziten Volatilität wider, die in den zweijährigen Verfallszeiten auf 17% stieg.

Während die kurzfristige implizite Volatilität in diesem Jahr nahe 20% erhöht bleibt, ist die Unsicherheit in Bezug auf die Wahlperiode mit einer impliziten Volatilität nahe 24% deutlich höher. Die Laufzeitstruktur weist auch einen verlängerten „Buckel“ auf, der sich um weitere 90 Tage auf die 180-Tage-Laufzeit oder Ende Februar 2021 erstreckt, was auf einen längeren Zeitraum größerer Preisschwankungen als 2016 hindeutet.

Implizite Volatilität von SPX-Geldautomaten: 1. September 2016 gegenüber 1. September 2020

Die Berechnung der Forward-Volatilität aus diesen impliziten Volatilitäten bietet eine andere Perspektive auf die Markterwartungen und isoliert die erwartete Volatilität für einzelne Zeiträume in der Zukunft. Für das Jahr 2020 ist die implizite Volatilität nach 60 bis 90 Tagen ein Höhepunkt in der Nähe von 29%, mit einer Umkehrung in Richtung 23% in den folgenden drei Monaten. Im Gegensatz dazu war die Forward-Volatilität 2016 mit fast 15% im zweiten Quartal 2017 relativ flach, was sich als deutlich über der überraschend niedrigen realisierten Volatilität von 2017 von fast 9% herausstellte.

SPX ATM Forward Volatility

SPX Realized Volatility (20d) und Index Level

Auf der Grundlage der aktuellen SPX-Optionspreise wird erwartet, dass die Marktbewegungen bis in den Herbst hinein größer werden, kurz vor dem Wahltag am 3. November ihren Höhepunkt erreichen und einige Monate später anhalten werden. In Bezug auf den Preis wird die Bewegung von derzeit 20% Volatilität auf 29% als übliche (eine Standardabweichung) tägliche Bewegung von 1,25% auf 1,8% angesehen.

Offenes Interesse

Alle SPX-Optionsgeschäfte werden von der Options Clearing Corporation (OCC) abgewickelt, die täglich für jede gelistete Option Netto-Kontrakte veröffentlicht. Wenn Positionen im Laufe der Zeit eröffnet und angepasst werden, ändert sich das Open Interest und bietet Transparenz über die Bestände der Marktteilnehmer. Open Interest können auf Basis-, Laufzeit- und Streikniveau betrachtet werden. Auf höchster Ebene belief sich das gesamte offene SPX-Interesse am 1. September auf fast 14 Millionen Kontrakte und entsprach einem Nominalwert von 4,9 Billionen US-Dollar.

Die Konzentration auf Verträge, die nach den Wahlen 2016 und 2020 auslaufen, zeigt Ähnlichkeiten in der Gesamtkonfiguration, wobei die Verträge für 2020 um 16% über denen von 2016 liegen und die größten Positionen im Dezember gehalten werden, wenn Absicherungen zum Jahresende üblich sind. Im Vergleich zu 2016 ist das Open Interest für SPX 2020 im Januar und März deutlich höher, was mit der Positionierung für einen volatilen Zeitraum bis weit in das Jahr 2021 vereinbar ist.

SPX Option Open Interest

In fiktiver Hinsicht sticht das Open Interest nach den Wahlen 2020 mit einem Gesamtvolumen von fast 20 Mrd. USD hervor, 88% über 2016, das das Wachstum des Basiswerts von 62,4% übertrifft und eine stärkere Nutzung der Verträge zu diesem Zeitpunkt widerspiegelt.

SPX-Optionszins: Nominalwert

Open Interest auf Streikebene bietet einen genaueren Blick auf das Timing und die Marktebene, auf die sich Manager konzentrieren, sowie auf die fiktiven Beträge, vorausgesetzt, dass Multi-Leg-Spreads, die fast 70% des SPX-Optionsvolumens ausmachen, berücksichtigt werden müssen .

SPX Open Interest von Strike, 1. September 2020 – OI> 5.000, ausgewählte Bedingungen

Zum 1. September umfassen Positionen mit mehr als 5.000 Kontrakten ein breites Spektrum von Abwärtsstreiks, wobei besonders große Positionen in der Nähe von 160.000 Kontrakten beim 2500- und 3000-Streik bestehen, was einem Abwärtsrisiko von rund 30% bzw. 15% gegenüber dem Schlusswert des S & P 500 Index entspricht dieser Tag.

Auftragsfluss

Der Optionsauftragsfluss kann einen anderen Blick auf die Marktdynamik geben. Auf der Basisebene kontextualisiert die Orderflow-Analyse die Handelsaktivität, um festzustellen, ob der Käufer oder Verkäufer den Handel initiiert hat, basierend auf Techniken wie Marktseitenmodellierung, Vergleich des Handelspreises mit dem theoretischen Wert sowie Auswirkungen auf den Preis und die implizite Volatilität. Mit einer zusätzlichen Analyse zur Interpretation von Multi-Leg-Trades und algorithmischen Ausführungen hilft die Order-Flow-Analyse dabei, den Fokus und die Erwartungen der Marktteilnehmer für interessierende Zeiträume zu identifizieren.

Der SPX-Auftragsfluss in Verträgen nach den Wahlen in den letzten drei Monaten wird von Puts im Dezember dominiert, was angesichts der Beliebtheit des Produkts zur Absicherung von Portfolios nicht ungewöhnlich ist. Der aktivste Kontrakt, Dezember 2500, ist einer der größten offenen Blöcke von heute und bietet eine Absicherung, die 29% unter dem Spot liegt.

Aktivste Aktienoptionen, aggregiert, SPX, 1. Juni bis 1. September 2020

Eine Stichprobe der größten direkten Trades mit Ablaufdaten nach der Wahl zeigt eine anhaltende Tendenz zu Puts, die mit dem langfristigen Put / Call-Verhältnis des Produkts in der Nähe von 3: 2 übereinstimmt. Einer der größten Blöcke wurde im Juni eröffnet, als 10.000 2500 Strike Puts mit Ablauf von 31.12. Für 90 USD gekauft wurden, ein 90-Millionen-USD-Premium-Trade mit einem Strike von 20% aus dem Geld, das eine Position von 3,1 Mrd. USD Nominalwert absichern könnte.

Unter den komplexen Aufträgen machten Puts im Berichtszeitraum sieben der zehn wichtigsten nicht komplexen Trades aus, angeführt von einem Put-Spread-Collar am 1. September, der einen potenziellen Gewinn von 225 Mio. USD für den Fall eines Rückgangs von 20% auf 2850 im Austausch bietet für das Aufwärtsrisiko beim Streik von 3800 (+ 7%).

Während eine genaue Vorhersage des Marktverhaltens schwer möglich ist, bieten Indexoptionen ein datengesteuertes Fenster in die kollektiven Erwartungen von Händlern, Portfoliomanagern und Anlegern. Basierend auf den Daten vom 1. September erwarten die Händler einen Anstieg der Volatilität, wenn sich der 3. November nähert, gefolgt von einer anhaltenden Volatilitätsperiode, die höher ist als die, die im größten Teil des letzten Jahrzehnts zu verzeichnen war. Während das Überwiegen von Abwärtsstreiks nicht ungewöhnlich ist, ist der Nominalwert, der mit Positionen verbunden ist, die nach der Wahl auslaufen, erheblich größer als im vorherigen Zyklus. Dies spiegelt eine Kombination aus Absicherungen zum Jahresende und längerfristigen Positionen wider, die Portfolios schützen und die Ansichten von Managern widerspiegeln sollen.

Dies ist der zweite Teil einer Reihe der Index Industry Association (IIA). Cboe ist Mitglied der IIA und unterstützt die Ziele der Vereinigung in Bezug auf Unabhängigkeit, Transparenz und Wettbewerb der Indexanbieter.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / photovs

Henry Schwartz

Henry Schwartz ist Senior Director und Leiter Product Intelligence bei der Information Solutions Group von Cboe Global Markets. Schwartz, ein Veteran der Aktienderivatemärkte, kam nach der Entwicklung und der anschließenden Übernahme von Trade Alert durch den Börsenbetreiber zu Cboe, einem von ihm gegründeten Optionsauftrags-Flow-Tracker, der mithilfe von Technologie die Transparenz bei der Herstellung und dem Handel von Optionsmärkten verbessert. Vor der Gründung von Trade Alert hatte er Indexhandelsfunktionen an Schreibtischen mehrerer führender Investmentbanken inne.