Öffentliche Rententreuhänder in den Vereinigten Staaten tragen die treuhänderische Verantwortung für Billionen an Gesamtrenteneinsparungen, wobei sich die Pensionsverpflichtungen bis ins nächste Jahrhundert erstrecken.

Wie gut sie diesen Verpflichtungen nachkommen, ist von Staat zu Staat und von Ort zu Ort unterschiedlich. Der Staat New York und New York City zeichnen sich jedoch dadurch aus, dass sie ihrer Verantwortung gerecht werden.

Antonio Rodriguez, CFA, CIPM, ist der Direktor für Anlagestrategie beim New Yorker Board of Education Retirement System (BERS). BERs ist arbeitgeberübergreifend und mehrstufig. Die Mitglieder arbeiten für verschiedene Behörden, darunter die Polizei und das Bildungsministerium. Von allen New Yorker Systemen hatte es mit 82% die höchste Finanzierungsquote des letzten Geschäftsjahres.

Um den besseren Austausch von Erkenntnissen und Fachwissen zwischen den Rententreuhändern zu erleichtern, half Rodriguez bei der Organisation der bevorstehenden Treuhandkonferenz der öffentlichen Rententreuhänder 2018 in New York City am 2. und 3. Oktober.

Paul Kovarsky, CFA, sprach mit ihm über die Herausforderungen, denen sich öffentliche Rententreuhänder in den USA gegenübersehen, und darüber, wie sie sich gegenseitig besser informieren können. Unten finden Sie eine leicht bearbeitete Abschrift ihrer Diskussion.

CFA-Institut: Lassen Sie uns zunächst die Rolle der öffentlichen Rententreuhänder und die Hindernisse untersuchen, mit denen sie bei der langfristigen Überwachung von Investitionen konfrontiert sind.

Antonio Rodriguez, CFA, CIPM: Im Kern hat das Design des Rentensystems seine enorme Komplexität und Größe nie vorweggenommen. Niemand hat vorausgesehen, wie hoch das verwaltete Vermögen ist und was dies in Form von Governance erfordern würde.

Öffentliche Pensionspläne sind heute verpflichtet, ihren derzeitigen Mitgliedern Renten zu zahlen, die bis ins 22. Jahrhundert reichen werden. Dies bedeutet, dass ihre Treuhänder Investitionen nicht nur langfristig, sondern auch sehr langfristig überwachen. Perpetual Investing ist die Art und Weise, wie manche das bezeichnen, worum es wirklich geht.

Es ist zunächst schwierig zu denken und Raum zu haben, um über langfristige Investitionen nachzudenken. Der Zeithorizont für die Ernennung in die öffentlichen Pensionskassen ist vergleichsweise kurz, was zu widersprüchlichen und widersprüchlichen Anreizen führen kann. Das macht es ziemlich schwierig, über eine langfristige Investition nachzudenken.

Warum haben Sie und Ihre Kollegen die 2. jährliche Treuhandkonferenz der Treuhänder für öffentliche Renten organisiert?

Das New Yorker Rentensystem mit 190 Milliarden US-Dollar in fünf Pensionsfonds weist sowohl eine kritische Masse als auch Vielfalt auf. Jeder Fonds hat unterschiedliche Mitgliederprofile, dh unterschiedliche Asset-Allokationen und Ansichten zu Risiken. Genau hier haben Sie ein fertiges Labor, in dem Sie diese Art von Diskussionen führen können, noch bevor Sie mit anderen Pensionsfonds sprechen.

Darüber hinaus hatten wir keinen Mechanismus für verschiedene New Yorker Treuhänder, um miteinander zu sprechen. Zuvor hatten wir fünf separate Sitzungen des Investitionsausschusses – Treuhänder hatten wirklich keine Gelegenheit, sich gegenseitig zu befragen. Selbst mit einem kombinierten Anlageausschuss, auf den wir jetzt bereits Bezug genommen haben, haben wir sehr wenig Zeit dafür.

Über das unmittelbare Ökosystem hinaus gibt es viele andere Pläne, wie beispielsweise die kalifornische öffentliche Rente, die zusammenarbeiten wollen. Bei so vielen gemeinsamen Zielen ist es auf jeden Fall sinnvoll, andere Fonds zu treffen und Gespräche mit ihren Treuhändern zu führen.

Die Rolle der Treuhänder dieser Pensionspläne ist vielen ein Rätsel. Was bedeutet es, ein öffentlicher Rententreuhänder zu sein?

Der Hauptgrund, warum ich es für ein Rätsel halte, ist, dass das Thema der Rolle des Treuhänders bis vor kurzem nur sehr wenig Beachtung gefunden hat. Es wird in der Literatur kaum behandelt. Der Umfang des Treuhänders ist für Investmentmanager und andere Branchenteilnehmer undurchsichtig.

Treuhandpflichtige öffentliche Vorsorgetreuhänder sind die Entscheidungsträger und obersten Autoritätslinien für den Anlageprozess. Festlegen der Asset Allocation, Auswählen von Anlageverwaltern, Nachdenken über die Renditen und Risiken für alle Begünstigten – all dies liegt im Rahmen ihrer Verantwortung.

Ziel des Kuratoriums ist es, auf hohem Niveau zu bleiben und Entscheidungen über die langfristige Anlagestrategie zu treffen, Anlagemöglichkeiten und andere für die Geldanlage für die Begünstigten relevante Fragen zu erörtern.

Die Wahrheit ist, dass kurzfristige Dinge alle in die Luft sprudeln. Ein wesentlicher Teil der Bandbreite eines Treuhänders wird daher von der Diskussion der Portfolio-Performance und der Managerauswahl in Anspruch genommen. Diese lenken die Aufmerksamkeit vom langfristigen Investitionsfokus ab.

Wie können Sie das Konzept der Treuhandpflicht, das von jedem einzelnen Treuhänder unterschiedlich interpretiert werden kann, in eine langfristige Anlagestrategie umwandeln?

Die letztendliche Aufgabe des Treuhänders besteht darin, seine Treuepflicht gegenüber den gegenwärtigen und zukünftigen Rentnern zu erfüllen. Sie müssen im alleinigen Interesse der Begünstigten des Trusts handeln. Die Treuhandpflicht hatte lange Zeit keine weitreichende Definition. Viele denken nur daran, die Rendite für Anleger zu maximieren oder die Rendite für ein bestimmtes Risiko zu maximieren.

Anlagewerte und -überzeugungen sind der Zusammenhang zwischen Treuepflicht und Anlagestrategie. Werte sind eine Brücke, um das Interesse des Begünstigten ganzheitlicher zu betrachten.

Nehmen Sie beispielsweise an, dass die Volatilität einer Anlageklasse oder eines Wertpapiers Ihre Risikodefinition ist. Wenn Sie nach dieser Überzeugung handeln, wird dies Ihre Entscheidungsfindung beeinflussen und zu bestimmten Strategieergebnissen führen.

Wenn Sie für einen ewigen Anleger investieren, hängt der Anlagewert letztendlich davon ab, wie Sie das Risiko Ihres Portfolios am besten einschätzen können. Die Vereinbarung darüber kann der Investitionsausschuss vereinbaren.

Viele Leute nutzen einen Investment-Glaubensprozess, um sich zu kristallisieren, um zu sagen: „Dies ist, woran wir glauben“, und um unsere Anlagepolitik und Anlagestrategie zu informieren.

Wie funktionieren diese Anlageüberzeugungen im Rahmen des Anlageausschusses?

Man kann mit Recht sagen, dass dies noch nicht weit verbreitet ist. Die bekannteste Implementierung von Investment Faith ist wahrscheinlich in Kalifornien.

Auf der letztjährigen Konferenz der öffentlichen Rententreuhänder waren sich viele Teilnehmer einig, dass es wichtig ist, einen solchen Glaubensrahmen zu schaffen. Es bestand ein breiter Konsens darüber, warum die Erklärung zum Investmentglauben wichtig ist und wie wichtig es ist, sie in den Vordergrund zu rücken.

Man sollte jedoch nicht unterschätzen, wie schwierig es ist, diesen mentalen Raum herauszuarbeiten, insbesondere angesichts der kurzfristigen Überlegungen, die ständig zu den Sitzungen des Investitionsausschusses gebracht werden.

Unter der Annahme monatlicher Sitzungen des Anlageausschusses haben die Treuhänder ungefähr 100 Stunden Zeit, um gemeinsam im Raum zu sein. Das klingt nicht nach viel Zeit, um alle konkurrierenden Anforderungen auszugleichen.

In der Regel wird die meiste Zeit im Raum des Anlageausschusses mit der Auswahl von Managern für bestimmte Mandate verbracht. Sie haben einen großen Sitzungssaal, und die Leute kommen herein. Egal, ob es sich um einen privaten oder einen öffentlichen Vermögensverwalter handelt, sie werden über ihr Deck sprechen. Sie werden durch ihre Präsentation sprechen, warum ein Kuratorium an sie glauben sollte, warum wir in sie investieren sollten. Nachdem die Treuhänder Fragen gestellt haben, führen sie ihre Diskussionen und stimmen schließlich über den Manager ab.

Viele große Pensionspläne denken ständig darüber nach, wie wir Geld einsetzen – das nimmt eine erhebliche Mehrheit jeder Sitzung ein. Der Rest wird für alle strategischen Diskussionen verwendet. Vielleicht sollte es umgekehrt sein. Untersuchungen haben wiederholt gezeigt, dass die Asset Allocation die wichtigste Entscheidung ist, die ein Kuratorium treffen kann. Angesichts dessen, was ich gerade über die typische Zeit eines Investitionsausschusses gesagt habe, ist dies nicht genau richtig.

Nur eine Minderheit der Zeit wurde für alle anderen strategischen Diskussionen aufgewendet, nicht nur für die Asset Allocation, sondern auch für die Neuausrichtung der Anlagepolitik. Wer verändert die Welt und sollte sich der Fonds an diese Änderung anpassen? All diese wichtigen Fragen sollten einen weitaus größeren Teil der Rolle des Treuhänders ausmachen.

Kommt hier klar festgelegte Investitionsüberzeugungen ins Spiel und werden zum wahren Nordstern der öffentlichen Rententreuhänder?

Ich bin damit einverstanden, dass eine gut ausgearbeitete Erklärung zum Investmentglauben analog zu einem echten Nordstern sein kann, worauf das Komitee zurückkommt, wenn sich die Umstände ändern.

Best Practice ist, dass Investment-Überzeugungen die Entscheidungsfindung der Treuhänder und alle anderen damit verbundenen politischen Dokumente informieren. Allein das Aufschreiben der Anlageüberzeugungen beeinflusst die Art und Weise, wie Treuhänder handeln. Ein robuster Ansatz kann weiter gestärkt werden, indem später die angegebenen Überzeugungen und tatsächlich ergriffenen Maßnahmen verglichen werden.

Darüber hinaus bieten Investment-Überzeugungen ein hervorragendes Instrument, um neue Mitglieder in das Kuratorium aufzunehmen. Es fungiert als Einführung am ersten Tag und ermöglicht es dem Kollektiv, zu kommunizieren, was sein Ansatz ist und was noch wichtiger ist, warum es glaubt, was es glaubt.

Schließlich können Anlageüberzeugungen nicht isoliert getroffen werden. Stattdessen werden sie durch eine breitere Sicht auf die Rolle des Fonds im Anlageökosystem verankert, wobei die Vorteile für unsere Mitglieder berücksichtigt werden.

Wie können Branchenfachleute den Treuhändern helfen?

Zumindest aus der gesamten Branche erhalten die Treuhänder häufig relativ wenig Gelegenheit, sich auf neutralem Boden zusammenzuschließen. Derzeit gibt es sicherlich Organisationen, die dies tun, aber viele Branchengruppen können aus verschiedenen Gründen den Anschein von Konflikten haben.

Das erste, was das CFA-Institut und seine Mitgliedsgesellschaften tun können, ist die Schaffung von Räumen, in denen sich Personen versammeln können, die mit der Rolle des Treuhänders der Pensionsfonds betraut sind. Dadurch können wir das kollektive Wissen der Branchengruppen nutzen, die darüber nachdenken.

Die Arbeit, die das CFA-Institut durch Initiativen wie die Zukunft der Finanzen leistet, passt sehr gut zu einigen Anliegen der Treuhänder. Es ist etwas, das für das gesamte Spektrum in allen Gremien relevant ist, unabhängig davon, ob es sich um große Fonds wie New York City, CalPERS, CalSTRS, New York Common oder das Florida State Board handelt.

Letztendlich sollten sich nicht nur die Treuhänder, sondern alle im Investmentmanagementberuf auf die Themen konzentrieren. Außerdem bilden diese Materialien eine hervorragende Grundlage für Treuhanddiskussionen in diesen sicheren Räumen unter der Marke CFA. Die Organisation hat diesem wichtigen Industriesegment viel zu bieten.

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / aluxum

Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, ist Direktor für institutionelle Partnerschaften am CFA-Institut.