In „Kapitalbildung: Die sich entwickelnde Rolle öffentlicher und privater Märkte“ Sviatoslav Rosov, PhD, CFA, untersucht die Verlagerung von öffentlicher zu privater Kapitalbildung auf der ganzen Welt. Im Rahmen dieser Entwicklung haben alternative Vermögenswerte – darunter Private Equity sowie Immobilien- und Infrastrukturinvestitionen – zunehmend an Bedeutung gewonnen, und ihr verwaltetes Vermögen (AUM) wächst rasant. In einem wachstumsschwachen Umfeld mit niedrigen Zinssätzen, in dem es immer schwieriger wird, Renditen zu erzielen, sind Infrastrukturinvestitionen, die neben anderen kritischen Ressourcen Renditen erzielen und gleichzeitig die Transit- und Versorgungsnetze verbessern, besonders attraktiv.

Für weitere Einblicke in die Anlageklasse Infrastruktur haben wir mit Alina Osorio, CFA, Präsidentin und CEO von Fiera Infrastructure, gesprochen. Fiera Infrastructure mit Sitz in Toronto konzentriert sich auf kanadische und internationale Infrastrukturanlagen. Unten finden Sie eine leicht bearbeitete Abschrift unserer Diskussion.

CFA-Institut: Warum ordnen Anleger die Infrastruktur als separate Anlageklasse in ihren Portfolios zu?

Alina Osorio, CFA: In den meisten Industrieländern der Welt wurde die Infrastruktur erheblich unterinvestiert. Traditionell lag es in der Verantwortung der Regierungen, dass eine aktuellere Infrastruktur mit einer Produktivitätssteigerung in einer Volkswirtschaft in Zusammenhang gebracht wurde.

Aufgrund der fiskalischen Herausforderungen durch die Regierungen wird das private Kapital jedoch zunehmend einbezogen. Da Investoren nach Möglichkeiten suchen, Kapital einzusetzen, werden Investitionen in die Infrastruktur immer attraktiver. Warum ist es attraktiv? Die Infrastruktur war in der Vergangenheit mit stabilen und zuverlässigen Cashflows und Renditen verbunden. Da die Anlage an wesentliche Vermögenswerte gebunden ist, ist sie weniger anfällig für Konjunkturzyklen und weist in der Vergangenheit eine geringe Korrelation mit anderen Anlageklassen wie Immobilien oder öffentlichen Aktien auf.

Im Portfolio-Kontext haben diese Attribute es zu einem wertvollen Diversifikator mit relativ stabilen und vorhersehbaren Renditen gemacht. Ein wesentlicher Teil der Infrastrukturrendite stammt aus Cashflow-Verteilungen. Wir leben in einer Welt, die nach Rendite hungert, und wir glauben, dass Infrastruktur eine großartige Anlageklasse ist, um dies zu gewährleisten.

Unterscheiden sich diese Faktoren zwischen gelisteter und nicht gelisteter Infrastruktur?

Eine der Anforderungen an die Infrastruktur aus Kapitalsicht ist die langfristige Geduld der Anleger. Neue oder „grüne“ Infrastrukturen dauern Jahre und manchmal ein Jahrzehnt von der Planungsphase bis zur endgültigen Ausführung eines Projekts. Es ist oft schwierig, eine reine Infrastruktur in ein börsennotiertes Unternehmen zu integrieren, das nach vierteljährlichen Ergebnissen lebt und stirbt.

Das andere Problem ist, dass die Notwendigkeit, Investitionen zu finanzieren – um das Vermögen zu erweitern oder zu erhalten – für börsennotierte Unternehmen eine Herausforderung sein kann. Die Verwaltung, Aufrechterhaltung und Reinvestition von Kapital ist in dieser Anlageklasse sehr wichtig.

Der dritte Punkt ist, dass börsennotierte Infrastrukturaktien in der Regel keine reinen Spiele sind, sodass Sie häufig Unternehmen mit unterschiedlichen Geschäftsbereichen ausgesetzt sind.

Es gibt jedoch börsennotierte Unternehmen, die im Infrastrukturbereich tätig sind und darin gedeihen. Ein gutes Beispiel sind die Versorgungsunternehmen – Wasser, Strom und Gas. Sie existieren und einige gedeihen.

Was sind die Vor- und Nachteile einer nicht gelisteten Infrastruktur?

Investoren platzieren nicht 100% ihres Portfolios in unserem Produkt, daher ist es natürlich eine Frage der Diversifikation. Sie führen in der Regel umfangreiche Untersuchungen durch, um die Anlageklasse zu verstehen und die Notwendigkeit langfristiger Anlagehorizonte zu erkennen.

Auch die Liquidität muss den Anlegern bewusst sein. Wie bei Private Equity oder Immobilien können Sie diese Investitionen nicht in kurzer Zeit beenden. Wir verwenden eine offene Fondsstruktur, um den Anlegern mittelfristig Liquidität zu geben. Wir sind sehr stolz auf die Struktur, die wir ausgewählt haben, da sie langfristige Investitionen auf Projektebene zusammenbringt und unseren Investoren gleichzeitig ein moderates Maß an Liquidität bietet.

Soziale Verantwortung ist ein wichtiger Trend im Investment Management. Wie manifestiert sich das in einer nicht gelisteten Infrastruktur?

Infrastrukturanlagen sind stark reguliert und werden von Umweltbehörden und anderen Regulierungs- und Regierungsbehörden überwacht. Die Compliance-Standards, zu deren Einhaltung wir verpflichtet sind, sind ebenso streng und streng wie die börsennotierten Unternehmen. Wir kommen nicht vom Haken, weil wir nicht gelistet sind. Das ist ein sehr wichtiger Punkt.

Darüber hinaus fragen uns unsere Investoren und Interessenten nach ESG [environmental, social, and governance] verantwortungsbewusstes Handeln. Wir sind Unterzeichner der Grundsätze der Vereinten Nationen für verantwortungsbewusstes Investieren (UNPRI). Dies bedeutet, dass wir sowohl auf der Anlageseite als auch auf der Vermögensverwaltungsseite zu ESG gebracht wurden. Es ist jetzt ein wesentlicher Bestandteil unseres Handelns und entscheidend für den Anlageprozess.

Wenn wir uns Geschäfte ansehen, müssen wir über ESG nachdenken und über jede der drei Komponenten berichten. Im Gegenzug stellen wir sicher, dass unsere Auftragnehmer und Projektmanager unsere verschiedenen Vermögenswerte ESG-konform betreiben.

Sie sprachen von der langen Vorlaufzeit von der Konzeption bis zur operativen Phase. Erwarten Sie in Zukunft, wenn die Infrastrukturressourcen ausgereift sind, dass mehr gelistet werden?

Wir haben IPOs als eine Möglichkeit angesehen, einige unserer Investitionen zu monetarisieren. Wir sind, wie bereits erwähnt, langfristige Investoren, aber das bedeutet nicht, dass wir niemals Vermögenswerte verkaufen werden. Für die richtige Bewertung werden wir einen Börsengang als Exit-Strategie betrachten.

Während eine Notierung immer möglich ist, ist das Angebot an nicht börsennotiertem Kapital derzeit stark. Mit der Entwicklung der Marktdynamik können sich die Dinge jedoch ändern.

Haben kleinere Investoren Zugang zum Infrastrukturraum?

Es wird allgemein angenommen, dass die nicht börsennotierte Seite nur sehr großen, anspruchsvollen Anlegern zur Verfügung steht. Historisch mag das der Fall gewesen sein, aber die Dinge ändern sich.

Eines der Dinge, auf die wir bei Fiera Infrastructure sehr stolz sind, ist, dass wir einem breiteren Spektrum von Anlegern Zugang zu unseren Anlagen bieten: mittelgroße institutionelle Anleger, vermögende Anleger, und sogar Privatanleger. Es spricht für die Kreativität unserer Organisation auf der Ebene von Fiera Capital, und ich sage auch hier nicht, dass wir hier fertig sind. Es ist eine ständige Weiterentwicklung.

Liquidität ist die größte Herausforderung. Infrastrukturanlagen sind langfristig und Investoren wollen dafür bezahlt werden. Es ist schwer, das richtige Gleichgewicht zu finden – Anleger möchten Prämienrenditen erhalten und gleichzeitig eine höhere Liquidität fordern.

Apropos Renditeverbesserung: Was ist der Reiz der mittelständischen Infrastruktur??

Wir sind der festen Überzeugung von uns und stützen uns auf Zahlen und Erfahrungen, dass der mittelständische Markt – Einzelgeschäfte mit weniger als 200 Millionen US-Dollar Eigenkapital und einem Gesamtunternehmenswert von bis zu 1 Milliarde US-Dollar – mehr Möglichkeiten für Investoren bietet.

Wenn Sie an die hier beteiligten Zahlen denken, gibt es volumetrisch viele, viele, viele Möglichkeiten, in Projekte zu investieren, die innerhalb dieser Schwellengröße liegen. Es gibt natürlich auch andere mittelständische Akteure wie uns, aber wir haben gesehen, dass ein Großteil des Kapitals, das in diesen Sektor fließt, für das sehr große Ende des Marktes bestimmt ist. Wir sind der Meinung, dass mittelständische Infrastrukturabkommen per Definition weniger Wettbewerb bieten, da es mehr Möglichkeiten gibt, Kapital einzusetzen.

Der Mittelstand bietet eine größere Vielfalt an zugrunde liegenden Vermögenswerten wie erneuerbare Projekte, Versorgungsunternehmen, Sendemasten oder Telekommunikationsinfrastruktur. Nicht wenige davon sind Möglichkeiten im Frühstadium, die es uns ermöglichen, mit ihnen zu wachsen und organische Expansionsmöglichkeiten zu haben.

Kleinere Deals ermöglichen es uns auch, mehr Partnerschaften mit verschiedenen Sponsoren, Entwicklern und Managementteams einzugehen. Diese Art von Geschäften findet im Mittelstand viel häufiger statt als am größeren Ende. Wir halten es für einen sehr attraktiven Teil des Marktes.

Klar, es braucht mehr Arbeit. Es erfordert mehr Sorgfalt, mehr Ressourcen. Ein 20-Millionen-Dollar-Deal ist fast so viel Arbeit oder das gleiche Arbeitsniveau wie ein 150-Millionen-Dollar-Deal. Nicht jeder ist dazu bereit. Nicht jeder hat die Ressourcen und das Team, um dies zu tun und Chancen weltweit zu verfolgen. Die Fähigkeit, globale Chancen zu bewerten, ist wichtig, da Sie letztendlich Cashflows kaufen und diese Cashflows immer vom regulatorischen Umfeld und dem Betriebsumfeld beeinflusst werden, in dem Infrastrukturanlagen leben.

Was erwartet neue Trends im Infrastrukturbereich, wenn man über den Horizont blickt?

Wir stehen kurz vor einer Änderung der Denkweise und hoffen, deren Fortschritt voranzutreiben. Wir sind nicht der Meinung, dass diese Vermögenswerte in Private-Equity-Modellen enthalten sein sollten, die in der Regel innerhalb von sieben Jahren in der Hoffnung auf einen großen Kapitalgewinn verkauft werden. Stattdessen sollte der Schwerpunkt auf der Verwaltung der zugrunde liegenden Vermögenswerte liegen, um sicherzustellen, dass diese gut gepflegt werden und die Anleger, auf die sich die Anleger verlassen, einen konstanten Cashflow erzielen.

Die Investmentgemeinschaft beginnt, diese wesentlichen, harten Vermögenswerte anders zu betrachten. Sie sehen sie als Vermögenswerte, die die Gesellschaft braucht. Sie kaufen sie langfristig und genießen die Rendite durch Ausschüttungen und Kapitalzuwachs, aber ein großer Teil davon sind Ausschüttungen und Cashflows.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, ist Direktor für institutionelle Partnerschaften am CFA-Institut.