Es ist nicht ungewöhnlich, dass das Wort „absurd“ oder seine Derivate die Diskussion über negative Nominalzinsen begleiten. Ein gesunder Teil der Meinungsbildner beschreibt das Phänomen als einen grundlegenden Verstoß gegen die ersten Finanzprinzipien. Nicht, dass ein finanzieller Hintergrund erforderlich wäre, um so viel zu schließen. Wenn man dem Laien das Konzept erklärt, zieht man eine hochgezogene Augenbraue und eine runzlige Stirn: Es fühlt sich einfach nicht richtig an.

Dennoch hält es dieser Autor nicht für richtig, zu sagen, dass negative Raten absurd sind. An und für sich sind verkehrte Zinssätze – fast ausschließlich auf den Bereich der Staatsanleihen beschränkt – sinnvoll. Sie zeigen die hohen Kosten für den Verbleib von Zahlungsmitteln – Kosten, die von den Finanzinstituten getragen werden, die diese Wertpapiere kaufen.

Das moderne Währungssystem arbeitet mit Krediten. Nach der Finanzperipeteie von 2007–2008 war es jedoch unvorstellbar, Kredite auf ungesicherter Basis zu vergeben. Daher finanziert die Währungsordnung nach 2008 die globale Maschinerie des internationalen Handels und der Investitionen fast ausschließlich auf besicherter Basis. Nur gesicherte Finanzierung.

Kein Kollateralschaden

Aber hier ist das Problem: Es gibt nicht genügend Sicherheiten. Finanzinstitute zahlen also „alles“ dafür, einschließlich „garantierter“ Verluste aus Staatsschulden, vorausgesetzt, die staatliche Verpflichtung wird bis zur Fälligkeit gehalten, was nicht der Fall ist. Bei diesen negativ verzinslichen Anleihen handelt es sich nicht um Anlagen, sondern um Instrumente zur Bilanzverwaltung.

Denken Sie an den Kreuzschlitzschraubendreher in Ihrer Werkzeugkiste. Sie behalten es nicht für seinen inneren Wert in Stahl, Nickel und Chrom. Ebenso besitzen Finanzinstitute keine negativ verzinslichen Nominalanleihen für die künftigen Cashflows. Die Bindungen werden wie der Schraubendreher für das gehalten, was sie können. Die Anleihe dient als Sicherheit für ein kurzfristiges Darlehen, um die Bank zu überbrücken, da aufgrund der Art des Geschäfts ein zeitliches Missverhältnis zwischen Verbindlichkeiten (z. B. kurzfristige Bargeldabhebungen) und Vermögenswerten (z. B. langfristig) besteht Hypotheken).

“Es war nur die Saison, und das Beispiel” Es ist ein wundervolles Leben “sollte sich für den Verstand Ihres Analytikers eignen. George und Mary Bailey opferten ihre Flitterwochenersparnisse auf ungesicherter Basis, um die Zahlungsfähigkeit der Bailey Bros. Building & Loan Association bis zum Ende der Panik der Bank aufrechtzuerhalten. Außerhalb ihrer Stadt Bedford Falls und nach 2008 müssen Banken Sicherheiten stellen, um Zugang zu Flitterwochen-Ersparnissen zu erhalten – oder zu jeder anderen Art von kurzfristiger Finanzierung. Sie tun dies, um Verpflichtungen und regulatorische Anforderungen zu erfüllen, ohne gezwungen zu sein, ihre langfristigen Investitionen zu verkaufen.

Somit ist die Hamartia freigelegt. Eine globale Währungsordnung, die über einen Zeitraum von fünf Jahrzehnten rund um den Zugang zu ungesicherten kurzfristigen Interbankenfinanzierungen organisiert wurde, ist nun verpflichtet, ihre Finanzierung sicherzustellen. Gleichzeitig bleiben die Erwartungen von Politikern, Geldtechnokraten und der Öffentlichkeit unverändert. Die ganze knarrende Lokomotive soll wie immer pusten.

Es ist eine offene Frage, ob es genügend Sicherheiten für die Weltwirtschaft gab, um auf dem hohen Niveau zu funktionieren, das sie vor 2008 auf besicherter Basis erreicht hatte. Anfang 2020 ist jedoch klar, dass sich die Kluft nur vergrößert hat.

Es ist ein Dutzend Jahre her, in denen eine Form von Sicherheiten nach der anderen dämonisiert (hypothekenbesicherte Wertpapiere in den Jahren 2007–2008), fast abgelehnt (Staatsanleihen der europäischen Mittelmeerländer in den Jahren 2011–2012) oder stark diskontiert (Anleihen aus Schwellenländern und Währungen in 2014–2016). Wie die Financial Times berichtete:

„Nach Untersuchungen von Oxford Economics wird sich der daraus resultierende weltweite Mangel an diesen sicheren Vermögenswerten verschlimmern. Das Beratungsunternehmen geht davon aus, dass das Angebot an diesen Vermögenswerten in den kommenden fünf Jahren jährlich um 1,7 Mrd. USD zunehmen wird – wobei die Emission von Anleihen zur Finanzierung des US-Haushaltsdefizits der größte Treiber ist. Es wird jedoch geschätzt, dass die Nachfrage nach diesen Vermögenswerten schneller wächst und ein jährliches Defizit von 400 Mrd. USD entsteht. . . “Die größten Käufer sind relativ preisunempfindlich und werden im Austausch für Sicherheit weiterhin niedrige Renditen akzeptieren”, sagte Michiel Tukker, globaler Makro-Stratege bei Oxford Economics.

Und das alles war natürlich Finanzialisierung und nicht die „echte“ Sache. Echte Sicherheiten entstehen aus wirtschaftlichem Fortschritt, Rechtsstaatlichkeit, menschlichem Fortschritt und nationaler Entwicklung in der Gegenwart und Erwartungen in der Zukunft. Diese schönen Konzepte sind in einer Wirtschaftskrise schwer zu finden.

Welche Depression?

Die, die wir gerade durchleben. Mervyn King, der frühere Gouverneur der Bank of England, sagte dies in seinem Per Jacobsson-Vortrag 2019 auf der Jahrestagung des Internationalen Währungsfonds (IWF). Obwohl er das “D-Wort” vermieden hat. So hat er es in eine Kolumne für Bloomberg geschrieben:

„Der Internationale Währungsfonds hat gerade seine Schätzung des Weltwachstums in diesem und im nächsten Jahr gesenkt. Jede Datenveröffentlichung scheint düstere Nachrichten zu bringen. Wenn das Problem vor der Krise zu viel Kreditaufnahme und zu viel Ausgaben war, dann ist das Problem heute zu viel Kreditaufnahme und zu wenig Ausgaben. Die Weltwirtschaft steckt in einer Falle mit geringem Wachstum. “

Kein Wunder also, dass diejenigen, die Zugang zu den flüssigsten, flüssigsten und wichtigsten Sicherheiten haben, diese wie das beliebteste Kinderspielzeug der vergangenen Ferienzeit horten. Abgesehen davon, dass in dieser sempiternalen Jahreszeit „Es ist immer Winter, niemals Weihnachten“, um C. S. Lewis zu zitieren.

Es ist ein sich selbst verstärkender Zyklus: kein Vertrauen, nicht genügend neue Sicherheiten, Horten bestehender Sicherheiten, Behinderung des wirtschaftlichen Potenzials, weitere Verringerung des Vertrauens, weitere Verringerung des wirtschaftlichen Potenzials usw. Negative Zinssätze sind eine „logische“ Folge des größeren, absurden Bild: eine unbestätigte, stille Depression.

Weltschmerz-leidende Leser werden ermutigt, dem Beispiel dieses Autors zu folgen und Ihre Sorgen in übrig gebliebenem Glühwein der Saison zu ertränken. Vielleicht werden Sie in diesem kontemplativeren Zustand feststellen, dass durch die Neuordnung der Buchstaben „Depression“ eine Lösung für das Problem gefunden wird: „Ich habe weitergemacht.“

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Buena Vista Images

Emil Kalinowski, CFA

Emil Kalinowski, CFA, ist in der Metall- und Bergbauindustrie beschäftigt und schreibt darüber, wie sich sozioökonomische und geopolitische Trends auf Angebot, Nachfrage und Preis von Grund- und Edelmetallen auswirken. Sein gegenwärtiger Fokus liegt auf der Fehlfunktion des Währungssystems 2007 und seiner anhaltenden Störung. Derzeit lebt er auf den Cayman Islands und ist außerdem Moderator einer Radio-Talkshow (@MoneySenseRadio) und Zeitungsautor (@cayCompass). Bewertungen und Briefe an den Herausgeber deuten jedoch darauf hin, dass er wahrscheinlich seinen regulären Job behalten muss. Wenn er nicht an den Auftritten von Flight of the Conchords teilnimmt, kann man ihn auf Twitter @EmilKalinowski finden.