Meir Statman ist nach den Worten von Arnold S. Wood „ein akademischer Detektiv“. Von seinem Platz als Glenn Klimek-Professor für Finanzen an der Santa Clara University aus hat er Pionierarbeit auf dem Gebiet der Behavioral Finance geleistet und überzeugende Einblicke in die Wünsche der Anleger gegeben.

In seinem neuesten Buch Behavioral Finance: Die zweite Generation der CFA Institute Research Foundation beginnt Statman mit einer überzeugenden Beobachtung: Als Entscheidungsträger sind wir nicht rational oder beständig bestrebt, Gewinne zu maximieren und Risiken zu minimieren, wie es die Standardfinanzierung vorsah. Wir sind auch nicht irrational oder für immer den Launen unserer Verhaltensverzerrungen und kognitiven Fehler ausgesetzt, wie die erste Generation der Verhaltensfinanzierung theoretisiert. Statman bemerkt vielmehr, dass wir einfach normal sind. Wir sind, schreibt er, “normalerweise normal sachkundig und normal klug, aber manchmal normal unwissend oder normal dumm.”

Und mit diesem Verständnis haben wir die Fähigkeit zu erkennen, wann wir kognitiven Fehlern und Vorurteilen zum Opfer fallen können, und den Kurs auf dem Weg zur Erreichung unserer Bedürfnisse zu korrigieren.

Um mehr über die zweite Generation der Behavioral Finance zu erfahren, wie sie unter anderem unser Verständnis von Investitionen in künstliche Intelligenz (KI) und Umwelt-, Sozial- und Governance-Investitionen (ESG) sowie unsere Reaktion auf die jüngste Coronavirus-Epidemie beeinflussen kann, Ich habe kürzlich per E-Mail mit Statman gesprochen.

Was folgt, ist eine leicht bearbeitete Abschrift unseres Gesprächs.

CFA-Institut: Was war der Anstoß zum Schreiben von Behavioral Finance: The Second Generation? Warum eine zweite Generation?

Meir Statman: Wir hören oft, dass Behavioral Finance nichts anderes ist als eine Sammlung von Geschichten über irrationale Menschen, die durch kognitive und emotionale Fehler zu dummem Verhalten gelockt werden. zu viel handeln, Verluste nicht realisieren und zwischen Gier und Angst schwanken. Wir hören oft, dass der Behavioural Finance die einheitliche Struktur der Standardfinanzierung fehlt. Was ist Ihre Theorie der Portfoliokonstruktion, werden wir gefragt? Wo ist Ihre Asset-Pricing-Theorie? Die heutige Standardfinanzierung ist jedoch nicht mehr einheitlich, da sich große Risse zwischen der Theorie, die sie umfasst, und den Beweisen geöffnet haben.

Die Behavioral Finance der zweiten Generation bietet Behavioural Finance als einheitliche Struktur, die Teile der Standardfinanzierung einbezieht, andere ersetzt und Brücken zwischen Theorie, Evidenz und Praxis schließt. Es unterscheidet normale Bedürfnisse von kognitiven und emotionalen Fehlern und bietet Anleitungen zur Verwendung von Verknüpfungen und zur Vermeidung von Fehlern auf dem Weg zur Befriedigung von Wünschen.

Ich habe mein Buch Behavioral Finance: The Second Generation geschrieben, um Investmentprofis die zweite Generation von Behavioral Finance vorzustellen. Das Buch bietet Kenntnisse über das Verhalten von Investoren, sowohl von Profis als auch von Amateuren, einschließlich Wünschen, Verknüpfungen und Fehlern. und es bietet Wissen über das Verhalten von Märkten. Investmentprofis können Investmentamateuren dienen, indem sie dieses Wissen mit ihnen teilen und sie von normal unwissend zu normal sachkundig und von normal dumm zu normal klug umwandeln.

Die erste Generation der Behavioural Finance, die Anfang der 1980er Jahre begann, akzeptierte weitgehend die Vorstellung der Standardfinanzierung von Investorenwünschen als „rationalen“ Wünschen – hauptsächlich hohem Wohlstand. Diese erste Generation beschrieb Menschen gemeinhin als „irrational“ – irregeführt durch kognitive und emotionale Fehler auf dem Weg zu ihren rationalen Wünschen.

Die zweite Generation der Behavioural Finance beschreibt Investoren und Menschen im Allgemeinen als „normal“, weder als „rational“ noch als „irrational“. Normale Menschen wie du und ich haben normale Bedürfnisse. Wir wollen Freiheit von Armut, Aussichten auf Reichtum, Pflege unserer Kinder und Familien, Erlangung eines hohen sozialen Status, Treue zu unseren Werten und vieles mehr. Wir, normale Menschen, verwenden Verknüpfungen und begehen manchmal Fehler, aber wir geben uns nicht die Mühe, Fehler zu begehen. Stattdessen tun wir dies auf dem Weg, unsere Bedürfnisse zu befriedigen.

Sie zeigen, wie diese binäre Aufteilung von rational und irrational bei finanziellen oder anderen Entscheidungen nicht besonders hilfreich ist, und navigieren darin herum, indem Sie drei verschiedene Arten von Vorteilen identifizieren, nach denen Menschen suchen, wenn sie Entscheidungen treffen: utilitaristisch, ausdrucksstark und emotional . Wie würden Sie diese beschreiben?

Die nützlichen Vorteile von Uhren liegen in der genauen Uhrzeit. Sie können eine Uhr mit genauer Uhrzeit für 50 US-Dollar kaufen, vielleicht sogar weniger. Einige Uhren kosten jedoch 5.000 US-Dollar, obwohl sie zur gleichen Zeit angezeigt werden, und einige Uhren kosten 50.000 US-Dollar oder mehr.

Rationale Menschen kümmern sich nur um nützliche Vorteile und sind immun gegen kognitive und emotionale Fehler. Rationale Menschen kaufen niemals Uhren im Wert von 5.000 US-Dollar, aber viele normale Menschen kaufen sie, weil normale Menschen sich nicht nur um die nützlichen Vorteile von Uhren kümmern, sondern auch um ausdrucksstarke und emotionale Vorteile.

Wir wollen drei Arten von Vorteilen – nützlich, ausdrucksstark und emotional – von allen Produkten und Dienstleistungen, einschließlich finanzieller. Nutzen ist die Antwort auf die Frage: “Was macht etwas für mich und mein Taschenbuch?” Ausdrucksstarke Vorteile sind die Antwort auf die Frage: “Was sagt etwas über mich und andere?” Emotionale Vorteile sind die Antwort auf die Frage: “Wie fühle ich mich durch etwas?”

Eine Anzeige für Patek Philippe-Uhren zeigt einen gutaussehenden Mann, der neben seinem ebenso gutaussehenden Sohn in einer gut ausgestatteten Umgebung steht. Die Überschrift lautet: „Sie besitzen eigentlich nie einen Patek Philippe, Sie kümmern sich nur um ihn für die nächste Generation.“ Zu den ausdrucksstarken Vorteilen einer Patek Philippe-Uhr gehört die Darstellung eines raffinierten Geschmacks und eines hohen sozialen Status. Zu den emotionalen Vorteilen zählen Zufriedenheit und Stolz. Eine Internetsuche zeigt, dass die Preise für Patek Philippe-Uhren zwischen einigen tausend Dollar und hunderttausenden Dollar liegen.

Viele Anzeigen für Finanzprodukte und -dienstleistungen haben große Ähnlichkeit mit Anzeigen für Uhren, die den Wunsch nach nützlichen, ausdrucksstarken und emotionalen Vorteilen erfüllen. Einer zeigt einen lächelnden Großvater, der neben seinem Enkel steht, und die Überschrift sagt: “Ich möchte, dass mein Enkel mein Geld ausgibt.” Ein anderer sagt: “Fühle dich geschätzt, egal wie viel du wert bist.”

Wo passen Investitionen in Umwelt, Soziales und Governance (ESG) in all dies? Es scheint, dass es alle drei Arten von Wünschen erfüllen könnte, vorausgesetzt, die Renditen stimmen relativ gut überein. Sollte uns das mehr oder weniger skeptisch gegenüber ESG machen?

Umwelt, Soziales und Governance (ESG) sind ein perfektes Beispiel für unsere Wünsche nach den drei Arten von Vorteilen, die für ein Anlageprodukt nützlich, ausdrucksstark und emotional sind. Aus diesem Grund habe ich mich Ende der 1980er Jahre für ESG (damals als Social Responsible Investing – SRI bezeichnet) interessiert. Mein erster Artikel zu diesem Thema mit Mitautoren wurde 1993 im Financial Analysts Journal veröffentlicht.

ESG-Investoren erhalten ausdrückliche Vorteile, wenn sie anderen und vor allem sich selbst zeigen, dass sie ihren Werten treu bleiben, sei es gegen Umweltzerstörung, Waffen oder übermäßige Vergütung von Führungskräften. Und ESG-Investoren profitieren beruhigt von emotionalen Vorteilen, da sie wissen, dass sie ihren Werten treu bleiben. Darüber hinaus sind viele ESG-Investoren bereit, die nützlichen Vorteile von Teilen ihrer Rendite für diese ausdrucksstarken und emotionalen Vorteile zu opfern.

In meinem 2011 erschienenen Buch What Investors Really Want habe ich festgestellt, dass es Investmentprofis oft unangenehm ist, nützliche, ausdrucksstarke und emotionale Vorteile miteinander zu verbinden. Ein Finanzberater sagte: “Diejenigen Anleger, die an sozialem oder ethischem Investieren interessiert sind, wären voraus, wenn sie in etwas anderes investieren würden, einschließlich” unethischer “Unternehmen, und dann ihre Gewinne an Wohltätigkeitsorganisationen ihrer Wahl spenden.”

Ich schrieb, dass der Vorschlag dieses Beraters für sozial verantwortliche Investoren ebenso sinnvoll ist wie der Vorschlag für orthodoxe Juden, auf koscheres Rindfleisch für billigeres und vielleicht schmackhafteres Schweinefleisch zu verzichten und die Ersparnisse an ihre Synagogen zu spenden. Ich stellte ferner fest, dass die Empfehlung von ESG-Anlegern, ihre ESG-Ziele von ihren finanziellen Zielen zu trennen, symptomatisch für eine allgemeinere Tendenz unter Investmentprofis ist, die nützlichen Vorteile von Anlagen von ihren expressiven und emotionalen Vorteilen zu trennen.

ESG ist jetzt beliebt, aber ich bin besorgt, dass diese Popularität mit Subversion einhergeht, da sich ihr Fokus von expressiven und emotionalen Vorteilen auf alleinige utilitaristische Vorteile verlagert hat, nur eine weitere Möglichkeit, den Markt zu schlagen. Mein jüngster Artikel zu diesem Thema, der kürzlich im Journal of Portfolio Management veröffentlicht wurde, lautet „ESG als winkende Banner und als Zugpflüge“. Bannerorientierte Anleger möchten die ausdrucksstarken und emotionalen Vorteile, ihren Werten treu zu bleiben, sind jedoch nicht bereit, einen Teil ihrer Nutzrenditen für diese Vorteile zu opfern. Noch wichtiger ist, dass sie nichts Gutes tun und nichts tun, um die nützlichen, ausdrucksstarken und emotionalen Vorteile anderer zu verbessern. ESG-Investoren, die in Wohnungen für Obdachlose investieren, sind jedoch pflugorientiert. Sie wollen Gutes tun und sind bereit, für diese Vorteile niedrigere als die Marktrenditen zu akzeptieren. Noch wichtiger ist, dass sie viel Gutes tun und die nützlichen, ausdrucksstarken und emotionalen Vorteile anderer verbessern.

Die Auswirkungen der künstlichen Intelligenz (KI) auf das Investmentmanagement waren in den letzten Jahren eine große Frage. Wie sehen Sie das? Nutzen ihre KI-Instanzen die Behavioral Finance effektiv, um Portfolios aufzubauen, die den Kundenwünschen besser entsprechen, oder reduzieren sie kognitive Fehler und Verhaltensverzerrungen?

Einige Amateur- und sogar professionelle Investoren sehen in AI ein Instrument, um den Markt zu schlagen. Sie scheinen AI als übergroßen Tennisschläger in einem Spiel gegen Händler auf der anderen Seite des Handelsnetzes zu betrachten. Diese Händler werden wahrscheinlich durch Rahmenfehler gestolpert, wobei zu vernachlässigen ist, dass Händler auf der anderen Seite noch größere KI-Schläger erwerben können. In der Tat verwenden Hochfrequenzhändler riesige KI-Schläger, um ihre Handelsspiele gegen Amateurhändler zu gewinnen.

KI kann Anlegern jedoch helfen, sich vor ihren eigenen kognitiven und emotionalen Fehlern zu schützen. KI kann dazu führen, dass Anleger innehalten und nachdenken, bevor sie fortfahren. Zum Beispiel kann AI einen Investor nach dem Handel fragen: “Wer ist Ihrer Meinung nach der Idiot auf der anderen Seite Ihres Handels?” “Welche Informationen haben Sie, die Insidern nicht bekannt sind?” AI kann auch die Höhe der zu zahlenden Kapitalertragssteuern notieren, wenn ein Anleger Gewinne erzielt, den Anleger möglicherweise vom weiteren Vorgehen abhält, und auf Möglichkeiten zur Realisierung von Verlusten hinweisen. In ähnlicher Weise kann sich die KI vor Angst schützen, wenn sie in Panik gerät, indem sie die Anleger anleitet, ihre Aktien schrittweise zu verkaufen, indem sie die Durchschnittskosten in US-Dollar berechnen, wenn sie sich zum Verkauf gezwungen fühlen.

Offensichtlich ist die Coronavirus-Epidemie der Schatten, der heutzutage über allem hängt. Wie können die Erkenntnisse der Behavioural Finance unsere Reaktion darauf beeinflussen?

Wir haben Recht, COVID-19 zu fürchten, und wir haben Recht, Volatilität und Verluste an den Aktienmärkten zu befürchten. Aber wir sollten nicht zulassen, dass aus Angst Panik wird. Wir können unsere Angst vor COVID-19 nicht aufgeben, und wir können unsere Angst vor Volatilität und Verlusten an den Aktienmärkten nicht aufgeben. Aber wir können uns von unserer Angst entfernen und sie mit Vernunft untersuchen.

Grund angesichts von COVID-19 ist die Anwendung einiger einfacher Regeln. Wenn Sie grippeähnliche Symptome wie Fieber, Husten oder Halsschmerzen haben, bleiben Sie zu Hause und konsultieren Sie einen Arzt.

Der Grund angesichts der Volatilität und Verluste an den Aktienmärkten erfordert auch die Anwendung einiger einfacher Regeln: Keine Panik. Suchen Sie nach dem Silberstreifen. Investitionsverluste sind zwar schmerzhaft, können aber unter bestimmten Umständen in Steuerabzüge umgewandelt werden. Die Ernte von Steuerverlusten erhält normalerweise im Dezember viel Aufmerksamkeit, aber es gibt starke Argumente dafür, warum es sinnvoller ist, Verluste zu realisieren, wenn sie auftreten. Wetten Sie nicht, dass die aktuellen Aktienkurse zu hoch oder zu niedrig sind. Weder Sie noch ich oder „Experten“ wissen, wann der Aktienmarkt seinen Tiefpunkt erreicht hat.

Sehen Sie historische Parallelen, die Aufschluss darüber geben könnten, wie wir darauf reagieren? Gibt es ein Marktereignis, bei dem Sie nach Erkenntnissen suchen, wie sich dies auswirken wird?

Wir verwenden Abkürzungen für Repräsentativität, wenn wir Situationen anhand von Repräsentativität oder Ähnlichkeit bewerten. Zum Beispiel ist eine Person, die unkontrolliert hustet und hohes Fieber hat, repräsentativ für eine Person, die mit COVID-19 infiziert ist. Aber es ist keine sichere Diagnose. Die Person könnte an einer Krankheit leiden, die nicht mit COVID-19 zusammenhängt.

Repräsentativitätsverknüpfungen können leicht zu Repräsentativitätsfehlern in Umgebungen führen, in denen viel Zufälligkeit vorherrscht, wie z. B. an der Börse. Der heutige Aktienmarkt scheint repräsentativ für den Markt von Anfang 2009 zu sein, als ein starker Rückgang der Aktienmärkte in einen starken Anstieg der Aktienmärkte umgewandelt werden sollte. Der heutige Aktienmarkt könnte jedoch stattdessen für den Markt Ende 1929 repräsentativ sein, als ein starker Börsenrückgang erst 1932 seinen Tiefpunkt erreichte.

Wie passen Sie und Ihre Schüler sich an die Situation an? Unterrichten Sie aus der Ferne? Wie hast du es geschafft?

Meine Schüler und ich passen uns gut an. Ich habe das Glück, meinen Online-Anlagekurs lange vor COVID-19 geplant zu haben. Der Kurs stellt Standard- und Verhaltensinvestitionen sowie das Anlegerverhalten nebeneinander und kombiniert ein Standardinvestitionslehrbuch mit meinem Behavioral Finance: The Second Generation.

Mein Lehrplan sagt:

„Dieser Kurs konzentriert sich auf evidenzbasiertes Wissen über Investitionen und Investitionsverhalten. Es werden Theorie, Evidenz und Praxis von Standard- und Verhaltensinvestitionen nebeneinander vorgestellt. Dazu gehören die Analyse von Wünschen sowie kognitiven und emotionalen Abkürzungen und Fehlern, Portfolios, Lebenszyklen von Sparen und Ausgaben, Preisgestaltung von Vermögenswerten und Markteffizienz. Dazu gehört auch die Analyse von Finanzmärkten wie Börsen und Wertpapieren wie Aktien, Anleihen, Optionen und Futures. “

Was ist Ihrer Meinung nach die nächste Grenze in der Behavioral Finance? Gibt es eine potenzielle dritte und vierte Generation?

Die Ansichten über die Zukunft der Behavioral Finance sind zwischen Finanzwissenschaftlern und -praktikern wahrscheinlich sehr unterschiedlich. Ich sehe in einer dritten Generation von Behavioral Finance einen Übergang vom finanziellen Wohlbefinden zum Wohlbefinden des Lebens, der das Wohlbefinden von Familie, Freunden und Gemeinschaft fördert. körperliche und geistige Gesundheit; und Arbeit und andere Aktivitäten. Eine vierte Generation wird uns vom Wohlbefinden des Einzelnen zum Wohlbefinden der Gesellschaften führen.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / pop_jop

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Paul McCaffrey

Paul McCaffrey ist Herausgeber von Enterprising Investor am CFA Institute. Zuvor war er Redakteur bei der H.W. Wilson Company. Sein Schreiben wurde unter anderem in Financial Planning und DailyFinance veröffentlicht. Er hat einen BA in Englisch vom Vassar College und einen MA in Journalismus von der Graduate School of Journalism der City University of New York (CUNY).