Im ersten Artikel der Redux-Reihe “How to Read Financial News” wurde erläutert, wie Preise die Erzählungen beeinflussen. Das liegt daran, dass die Leser eine Geschichte wollen, insbesondere wenn die Erklärung bestätigt, was sie bereits glauben.

In der nächsten Folge wurde das Verständnis des Konsenses erörtert. Oft ist der Konsens richtig und die Markterzählung erklärt Preisaktionen zuverlässig. Aber ich habe früh in meiner Karriere gelernt, dass alte Erzählungen einen langen Schatten werfen und die Wahrheit verdunkeln können.

OPEC und Ölpreise

Bei den Ölpreisen in den 1970er und 1980er Jahren konzentrierte sich die Konsenserzählung auf die Organisation der erdölexportierenden Länder (OPEC). Die OPEC kontrollierte lange Zeit die Ölpreise, und Analysten verbrachten unzählige Stunden damit, jede ihrer Bewegungen zu analysieren. Und das hat eine Weile funktioniert.

In den neunziger Jahren hatte der Einfluss der OPEC jedoch nachgelassen. Nur die Medien hatten es nicht verstanden. Deshalb interpretierten sie die Ölpreise weiterhin durch das OPEC-Prisma. Viele Anleger akzeptierten diese Interpretation und schauten sich die Öl- und Energiemärkte nicht genauer an.

Das stellte sich als großer Fehler heraus. Warum? Denn während die OPEC die Erzählung gewesen war, war es jetzt nur noch der Lärm. Und die konventionelle Weisheit erkannte die Verschiebung erst, als es zu spät war.

Eine Warnmeldung der Metallgesellschaft

Anfang der neunziger Jahre war ich Small-Cap-Energiefondsmanager und globaler Analyst für Large-Cap-Energie bei Schroders. Ich untersuchte die Energiepreise, insbesondere Öl-Futures, Raffineriemargen, Preisunterschiede zwischen Energieprodukten und den Ertragsmix der großen Ölfirmen – Exposition gegenüber Öl, Gas, Raffinerie und Chemikalien.

1993 nahm die Metallgesellschaft (MG) große Positionen in Terminkontrakten als Absicherung ein. Und alles lief furchtbar schief. Bis September hatte MG 160 Millionen Barrel Ölswaps und Futures gekauft. Und im Dezember 1993 entstand ein Verlust von 1,5 Milliarden US-Dollar.

Der Handel von MG dominierte den Terminmarkt und dies wirkte sich auf die Ölpreise aus, insbesondere als die Ölhändler von der Verwundbarkeit von MG erfuhren. “Solange seine große Position auf dem Markt war, hing MG dort wie eine große Piñata und lud andere ein, jeden Monat darauf zu treffen”, schrieb Ed Krapels im Jahr 2001.

Die Ölpreise fielen von April 1993 bis Dezember 1993 um 30%, bevor sie sich bis Juli 1994 um 45% erholten. Die Medien gaben der OPEC und den Veränderungen der Nachfrage die Schuld an der Volatilität.

Volatilität des Ölpreises, West Texas Intermediate, 1993– –1994

Quellen: MacroTrends, Right Blend Investing, LCC

Was haben die Medien gesagt?

Schließlich berichteten die Medien über den Skandal bei MG, und Time nahm ihn 2012 in die Liste der „Top 10 der größten Handelsverluste in der Geschichte“ auf. Der größte Teil der Finanzliteratur hat sich jedoch auf MG als warnende Geschichte über Derivate und Risikomanagement konzentriert.

Nicht jeder ließ sich täuschen. Wie Krapels feststellte:

“. . . Bis zum 30. September 1993 umfassten die Positionen von MG 16% aller ausstehenden offenen Positionen in den NYMEX-Ölkontrakten. . . Laut MG war die Position, die es jeden Monat auf dem Markt einnahm, so groß, dass es das normale Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage verzerrte. Das Unternehmen sagt, dass seine massive Position 85 Tagen der gesamten Produktion von Kuwait entsprach. “

Leider haben nur sehr wenige Menschen die Implikationen von Krapels neuer Erzählung aufgegriffen. Nach meinem besten Wissen hielten die übrigen Finanzmedien an der traditionellen Erklärung fest: Die Volatilität des Ölpreises in den Jahren 1993 und 1994 konnte den üblichen Verdächtigen zugeschrieben werden – der OPEC und Angebot / Nachfrage.

Im Sand der Zeit verloren

Selbst nachdem die MG-Enthüllungen veröffentlicht worden waren, konnte die nachfolgende Berichterstattung die neuen Informationen über Öl-Futures nicht in die Erzählung einbeziehen. Stattdessen griffen die Medien auf die alte irreführende OPEC-Geschichte zurück.

Finanzhistoriker haben es nicht viel besser gemacht. Sie könnten denken, MG würde klare Spuren im Sand hinterlassen und als moralische Fabel mit offensichtlichen Lehren weiterleben. Aber Sie würden sich irren – ich musste viel Detektivarbeit leisten, um die richtige Erklärung zu finden. Und ich wusste schon, wonach ich suchen musste. Und wie in den Finanznachrichtenmedien führen die meisten Historiker die Volatilität des Ölpreises von 1993 bis 1994 immer noch auf die OPEC zurück.

Warum habe ich diese Ereignisse verstanden? Weil ich einen Energiefonds verwaltete und Zugang zu Sell-Side-Analysten, Handelsgerüchten und der üblichen Auswahl an unveröffentlichten Scuttlebutt hatte – Informationen, auf die die meisten Investoren und Medien auch nachträglich nicht zugreifen können.

Ich habe also gelernt, dass es sich lohnt, sich an einen bestimmten Aphorismus zu erinnern, wenn Sie nicht verstehen, warum sich die Preise bewegen:

“Vielleicht weiß jemand etwas, was du nicht weißt.”

Das hat mir gut getan. Besonders wenn der Markt gegen mich geht. Wenn es unmöglich ist, die Erzählung vom Lärm zu trennen, können Sie am besten nur Ihre Position liquidieren.

Meine Lieblingsfilter

Einige Kommentatoren sind wie geräuschunterdrückende Kopfhörer. Sie sind originelle Denker ohne versteckte Agenden und können die Statik und das Feedback herausfiltern. Ich habe bereits Jeff Miller und Brian Gilmartin, CFA, erwähnt, aber meine beiden anderen Lieblingsquellen sind

Stellen Sie offene Fragen

Wenn Sie den Konsens und die populären Markterzählungen studieren, werden Sie Anomalien aufdecken. Dies ist mir letztes Jahr passiert, als ich Mary Meekers Internet Trends 2018 gelesen habe.

Folie 218 zeigte die weltweit führenden Internetanbieter. Eine Grafik stufte die Top 20 öffentlichen und privaten Unternehmen nach Marktbewertung ein. Seltsamerweise hat jedes einzelne Unternehmen auf der Liste seinen Sitz in den USA oder in China.

Warum gibt es kein einziges Unternehmen aus Brasilien, Deutschland, Israel, Japan oder Großbritannien? Es gab keine klare Antwort. Fasziniert beschäftigte ich mich eingehender mit Technologie und China und entwickelte meine eigene Theorie.

  1. Skaleneffekte und Netzwerkeffekte schaffen ein Umfeld, in dem alle Gewinner berücksichtigt werden, sodass Marktführer enorme Vorteile haben.
  2. Der Globus teilt sich in zwei Wirtschaftsbereiche: einen asiatischen, in dem China im Vordergrund steht, und einen anderen, in dem die Vereinigten Staaten den größten Einfluss haben.

Inspiriert von den Ideen von DataTrek ging ich tiefer und stellte fest, dass China und die USA Technologie, Datenschutz und Sicherheit auf ganz unterschiedliche Weise angehen.

Ich bin kein Tech-Analyst, aber ich glaube, dass diese unterschiedlichen Ansätze die technologische Forschung und Entwicklung beeinflussen werden, insbesondere bei der Gesichtserkennung und anderen Aspekten der künstlichen Intelligenz (KI). Unabhängig davon, wie sich dies auswirkt, werden die Ergebnisse tiefgreifende Auswirkungen auf Investitionen, Wirtschaft und Gesellschaft haben.

Alles nur, weil ich Folie 218 gesehen und gefragt habe: Warum?

Tief gehen

Mein Anlageprozess und meine Lesegewohnheiten sollen rationalisiert werden und mir Zeit geben, tief zu gehen. Ich forsche offen, weil ich glaube, dass es mehr wert ist, als tägliche Nachrichten und tägliche Preisbewegungen zu studieren. Ich habe keinen Informationsvorteil im Handel, also erwarte ich, der Trottel am Tisch zu sein. Wie mir ein Mitarbeiter vor langer Zeit sagte:

„Es gibt Investoren, die klüger sind als Sie, bessere Tools als Sie haben und härter arbeiten als Sie. Wie wirst du mit ihnen konkurrieren? “

Dies bedeutet nicht, dass Sie nie einen Vorteil haben – manchmal auch. Dieser Rat hat mich jedoch gelehrt, bescheiden über meinen Anlageprozess zu sein und mich auf das Risikomanagement in meinen Positionen und Portfolios zu konzentrieren.

Ich habe verschiedene White Papers gelesen, wie zum Beispiel Meekers, deren Verdauung einige Zeit in Anspruch nimmt. Dieser Ansatz ist nicht jedermanns Sache, aber ich genieße ihn und bin vielleicht sogar gut darin.

Zusätzlich zu White Papers empfehle ich Folgendes:

  • Der Online-Katalog in Ihrer örtlichen Bibliothek: Warum bei Amazon nach Büchern suchen, wenn Ihre lokale Bibliothek diese kostenlos erhält? Meine Heimatstadtbibliothek verfügt über Online-Tools zum Suchen und Anfordern von Büchern. Das Ausleihen hat zwei Vorteile gegenüber dem Kaufen:
    • Es ermutigt Sie, Risiken für unbekannte Autoren und Themen einzugehen. Vielleicht gefällt dir, was du ausgewählt hast, oder du hasst es. Aber Serendipity regt Ihre Kreativität an. Persönlich versuche ich, eine Vielzahl neuerer Bücher zu lesen, um ein Gefühl für den Zeitgeist zu bekommen.
    • Es gibt eine Frist, damit Sie nicht mit einem Stapel guter Absichten enden. Wenn die Frist abläuft, überfliegen Sie das Buch und lernen, was Sie können. Und wenn das Buch wirklich gut ist, erneuern Sie es.
  • Hörbar:: Hörbücher eignen sich hervorragend für das Auto, das Laufband und andere Zeiten, in denen Sie nicht lesen können. Ich empfehle The Great Courses und diese beiden investitionsorientierten Vorträge:

Konzentrieren

Es braucht mentale Energie, um Ablenkungen auszuschalten und konzentriert zu bleiben, und mit einem Baby im Haus brauche ich jeden Trick im Buch. Ich empfehle folgendes:

  • Unterbrechungen reduzieren: Ich lese frühmorgens oder zu festgelegten Zeiten während der Geschäftszeiten Langformmaterial. Ich gehe offline, ohne Telefon-, E-Mail- oder Textbenachrichtigungen. Nur ich und mein Kaffee.
  • Verwenden Sie eine Sanduhr: Sie können nicht immer stundenlang den Netzstecker ziehen, daher verwende ich manchmal Sanduhren, um zu verhindern, dass die Zonen ausgeblendet werden. Sand läuft durch eine Sanduhr und hilft mir, die Arbeit und den Zeitplan einzuhalten.
  • Verwenden Sie weißes Rauschen: In Zeiten, in denen Sie störende Geräusche nicht beseitigen können, können Sie sie mit weißem Rauschen, einem Lüfter oder einer Klimaanlage maskieren.
  • Tragen Sie Ohrenschützer: Ich bevorzuge Ohrenschützer gegenüber Ohrstöpseln, weil sie leichter an- und auszuziehen sind. Ich habe ein riesiges, hässliches Paar, das meine Frau wissen lässt, dass ich “unter der Kuppel” bin. Sie kommunizieren mit Menschen, auf die Sie sich konzentrieren möchten. (Missbrauche das Privileg einfach nicht und schalte die Leute den ganzen Tag aus.)
  • Musik hören: Manchmal trage ich Ohrenschützer über geräuschisolierenden Kopfhörern. Dies ist eine großartige Möglichkeit, den Klang billiger Kopfhörer zu verbessern. Es kann Ihnen auch helfen, sich zu konzentrieren, obwohl Sie der letzte aus dem Gebäude sind, wenn ein Feueralarm ausgelöst wird. Instrumentalmusik hilft mir dabei, Ablenkungen auszublenden, und inspirierende Songs helfen mir, Papierkram zu erledigen, den ich mit perfektem Hass hasse.

Nebenbei bemerkt ist mir aufgefallen, dass die Investitionsunterlagen immer länger werden. Nachdem die Formulare jetzt elektronisch gespeichert wurden, gibt es keine Begrenzung für ihre Dauer.

Meine Vorhersage? Bis 2030 wird der Papierkram so lang sein, dass unsere Avatare ihn für uns lesen und in unserem Namen unterschreiben werden.

In der vierten und letzten Folge dieser Serie werden wir uns mit der „Kontamination des Gedächtnisses“ befassen, die auftritt, wenn unsere Erinnerung an Ereignisse durch eine Mischung aus Wahrheit, Halbwahrheiten, Spekulation und Fälschung verfälscht wird.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Fuse

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Robert J. Martorana, CFA

Robert J. Martorana, CFA, ist seit 1985 auf der Käuferseite als Aktienanalyst, Portfoliomanager, Research Director, Finanzberater und Herausgeber einer Hedge-Fonds-Website tätig. Im Jahr 2009 gründete Martorana Right Blend Investing, eine kostenpflichtige RIA, die einzelne Portfolios verwaltet und Beratung für die Vermögensverwaltungsbranche übernimmt. Die RBI hat einen einzigartigen Anspruch auf Ruhm, da sie ein Waisenhaus in Andhra Pradesh, Indien, unterstützt.

Seit 2011 hat Martorana über 1.000 Seiten Auftragsforschung veröffentlicht und ist Co-Autor von Alts Democratized by Wiley Finance.