Kryptonit mit festem Einkommen

„Schneller als eine Kugel. Stärker als eine Lokomotive. Kann hohe Gebäude mit einem einzigen Sprung überspringen. “

Und er kann fliegen und Laser aus seinen Augen schießen.

Superman hat nicht nur die besten Superkräfte, er ist auch gutaussehend, charmant und bescheiden. Außerdem liebt er seine Mutter und seinen Bauernhof sehr.

Er mag im Vergleich zu farbenfroheren Charakteren wie Ironman oder Thor etwas langweilig und eng wirken, aber er ist eindeutig der Superheld, der die meisten Herzen gewinnt.

Eins zu eins kann ihn niemand übertreffen. Außer vielleicht jemandem, der die sprichwörtliche Waffe zu einem Messerkampf bringt. In diesem Fall ist diese Waffe Kryptonite, Supermans einzige bekannte Schwäche. Die Substanz macht seine Kräfte nutzlos und macht ihn zu einem normalen Mann – einem, der Schmerz fühlen kann.

In der Investmentwelt haben festverzinsliche Instrumente ihren eigenen Kryptonit: Quantitative Easing (QE). Die unkonventionelle Geldpolitik der Zentralbanken, längerfristige Wertpapiere vom freien Markt zu kaufen, um die Geldmenge zu erhöhen und Kredite und Investitionen zu fördern, hat die Anleiherenditen in den meisten Industrieländern seit der globalen Finanzkrise (GFC) gegen Null und sogar in den negativen Bereich getrieben. .

Die Zinssätze sind in Japan negativ geworden und im Vereinigten Königreich kurzzeitig unter Null gefallen. Letzteres hat seine Staatsverschuldung aufgrund der COVID-19-Krise erhöht, was die Kreditwürdigkeit beeinträchtigen dürfte. Das Vereinigte Königreich hat jedoch gerade seine erste Anleihe mit negativer Rendite ausgegeben.

In den letzten 40 Jahren waren Anleihen die Superhelden von Anlageportfolios. Sie erzielten bei stetig sinkenden Renditen hohe risikobereinigte Renditen, korrelierten meist negativ mit Aktien und boten daher attraktive Diversifikationsvorteile. Einige Investoren, wie Ray Dalio von Bridgewater Associates, bauten ihre Imperien vor dem Hintergrund dieses Rückenwinds auf.

Aber wie viel können Anleihen bei niedrigen, null oder negativen Renditen noch zu einem Portfolio beitragen? Hat die QE Kryptonite ihre Superheldenkräfte dauerhaft deaktiviert?

Das japanische Beispiel

Wir könnten komplexe Monte-Carlo-Simulationen durchführen, um die Auswirkungen von Anleihen mit niedrigen Renditen auf die Asset-Allokation zu demonstrieren, oder wir könnten Japan einfach als reale Fallstudie verwenden.

Das Land der aufgehenden Sonne spielte in den 1980er Jahren eine übergroße Rolle in der Weltwirtschaft. Es erreichte seinen Höhepunkt 1989, als sein Aktienmarkt einen Anteil von 45% an der globalen Marktkapitalisierung erreichte, verglichen mit nur 33% in den Vereinigten Staaten. Japans Wirtschaftskraft wurde jedoch durch eine Vermögensblase von epischen Ausmaßen angetrieben. Es platzte schließlich, wie alle Blasen, und die Wirtschaft hat sich nie vollständig erholt. Warum? Weil das japanische Bankensystem nicht gründlich umstrukturiert wurde, was zu einer teilweisen Zombifizierung der Wirtschaft führte, die durch eine demografische Krise verschlimmert wurde.

Die japanische Regierung und die Zentralbank haben seit Anfang der neunziger Jahre aggressive und zuweilen unkonventionelle Maßnahmen ergriffen, um die Wirtschaft anzukurbeln. Die lang ersehnte Erholung ist jedoch noch schwer zu erreichen, und während sich das Bankensystem verbessert hat, werden die Aussichten auf eine vollständige Wiederbelebung aufgrund einer alternden und schrumpfenden Bevölkerung immer geringer.

Aufgrund ihrer Geldpolitik besitzt die Bank of Japan jetzt große Teile des japanischen Aktienmarktes, und die 10-jährige Staatsanleihe wurde 2016 erstmals zu negativen Zinssätzen gehandelt.

Rendite japanischer 10-jähriger Staatsanleihen

Quelle: FactorResearch

60/40 in einer Welt mit abnehmenden Superheldenkräften

Japans 10-jährige Staatsanleiherenditen fielen nach 2000 konstant unter 2%. Das Jahr 2000 markiert den Beginn unserer traditionellen Simulation von 60-40-Aktienanleihenportfolios. Der Nikkei 225 wird unsere Benchmark für Aktien und ein Index überwiegend japanischer Staatsanleihen unsere Benchmark für festverzinsliche Wertpapiere sein.

Die Aktien in Japan stiegen über den Zeitraum von 20 Jahren. Aber genau wie ihre globalen Kollegen stürzten sie während der Implosion der Tech-Blase im Jahr 2000, des GFC im Jahr 2008 und der COVID-19-Krise im Jahr 2020 ab.

Anleihen korrelierten negativ mit Aktien in Japan und boten daher erhebliche Diversifizierungsvorteile. Darüber hinaus gingen die Anleiherenditen von 2% auf 0% zurück, was zu attraktiven Kapitalrenditen führte. Dies bedeutete, dass ein traditionelles Aktien-Anleihen-Portfolio höhere Gesamtrenditen erzielte als eine 100% ige Allokation in Aktien. Dieselbe Dynamik zeigte sich in den meisten entwickelten Märkten.

Aktien vs. Aktien- und Anleihenportfolio in Japan

Quelle: FactorResearch

Warum Anleihen in ein Portfolio aufnehmen? Der Hauptgrund ist die Risikominderung. Anleihen sind im Durchschnitt zumindest weniger riskant als Aktien. Die meisten Finanzanalysen, in denen die Vorteile von festverzinslichen Allokationen hervorgehoben werden, basieren jedoch auf den letzten Jahrzehnten, in denen strukturell sinkende Renditen auf den Märkten bedeuteten, dass Anleihen eine eigenständige Anziehungskraft hatten. Sie waren leicht zu verkaufen.

Die Argumente für Anleihen sind angesichts der höheren Inflation weniger klar. Die festverzinslichen Renditen der USA wurden durch die steigende Inflation während der Ölkrise in den 1970er Jahren aufgefressen. Dies bedeutete für die Anleger erhebliche negative reale Renditen. Das Inflationsrisiko scheint derzeit gering zu sein, aber die Regierungen könnten sich irgendwann dazu entschließen, das globale Schuldenproblem anzugehen, indem sie die Inflation wachsen lassen, anstatt sich mit einer bösen eventuellen Umschuldung zu befassen.

Und was ist der Grund für Anleihen, wenn die Renditen nahe Null oder sogar negativ sind? Es handelt sich lediglich um eine Anlageklasse ohne positive erwartete Rendite.

Natürlich gibt es viele verschiedene Arten von Anleihen, und einige aus Schwellenländern bieten beispielsweise immer noch hohe Renditen. Diese sind jedoch mit einem viel höheren Kreditrisiko verbunden und stellen mit Sicherheit kein kostenloses Mittagessen dar, zumal die Hebelwirkung in Schwellenländern bei Regierungen, Unternehmen und Verbrauchern auf einem Allzeithoch ist.

In Japan hatte ein traditionelles Aktienanleihenportfolio während des GFC im Jahr 2009 und der COVID-19-Krise im Jahr 2020 geringere Drawdowns als ein All-Aktienportfolio. Es war jedoch immer noch keine Verbesserung, nur Bargeld statt Anleihen zu halten.

Japanische Aktien vs. Aktien- und Anleihenportfolio: Drawdowns

Quelle: FactorResearch

Eine Welt ohne Superman

In einem Film starb Superman, nachdem er Kryptonite berührt und seine Superkräfte verloren hatte. Aber als die Menschheit wieder am Rande der Zerstörung stand, wurde er wieder lebendig und rettete den Planeten mit Hilfe einiger seiner Superheldenkollegen.

Anleihen haben Kryptonit berührt und auch ihre Superkräfte verloren. Und Vermögensbesitzer scheinen auf eine Welt ohne sie absolut unvorbereitet zu sein. Die durchschnittliche Allokation in die Anlageklasse liegt laut der „Global Pension Asset Study 2020“ des Thinking Ahead Institute seit 1999 konstant bei 30%, fast so, als wäre sie ein Autopilot. In den neunziger Jahren erzielte Japans 10-jährige Staatsanleihe eine Rendite von 2% und die 10-jährige US-Staatsanleihe eine Rendite von 5%. Heute liegen diese Renditen bei 0,0% bzw. 0,7%. Dass sich die 30% ige festverzinsliche Allokation nicht geändert hat, unterstreicht die zugrunde liegende Absurdität.

Anleger haben ihren Asset Allocation-Mix angepasst, indem sie Kapital von Aktien auf Alternativen verlagert haben. Die drei Börsencrashs der letzten 20 Jahre haben bei den Allokatoren tiefe Narben hinterlassen. Im Gegensatz dazu erzielten Alternativen wie Private Equity, Immobilien und Infrastruktur im selben Zeitraum attraktive und scheinbar unkorrelierte Renditen. Auf dem Papier sehen sie großartig aus und es ist schwer, ihrem Sirenenruf zu widerstehen. Aber Alts sind keine Superhelden. Sie haben von sinkenden Zinsen profitiert und setzen auf Wirtschaftswachstum. Sie bieten ein ähnliches Engagement wie Aktien.

Globale Allokation von Pensionsvermögen

Quelle: Thinking Ahead Institute, FactorResearch

Weitere Gedanken

Die Finanzierungsquote der öffentlichen Renten in den USA ging nach Schätzungen von Goldman Sachs von 74% vor der COVID-19-Krise auf derzeit etwa 60% zurück. Die meisten öffentlichen Renten gehen immer noch von einer jährlichen Rendite von 6 bis 7% aus. Dies ist praktisch unmöglich, wenn so viele ihrer Portfolios in eine Anlageklasse mit null oder negativen Zinssätzen investiert sind, und das ist kaum risikofrei.

Und im Gegensatz zu Superman werden sich Anleihen nicht auf wundersame Weise erholen und zurückkommen, um uns zu retten. Es ist also Zeit, auf die anderen zu wetten, auch wenn sie weniger ansprechende Kräfte haben und häufig unzuverlässig sind.

Unkonventionelle Zeiten erfordern unkonventionelle Asset-Allokationen.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Devrimb

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).