“UNS. Das BIP wird im zweiten Quartal um 30% schrumpfen. “

So lautete eine Schlagzeile von Reuters vom 8. April, die offenbar so viel Panik wie möglich säen sollte.

In der Weltwirtschaftskrise schrumpfte das reale BIP von 1929 bis 1933 um etwa 27%. Die Reuters-Schlagzeile kündigt also an, was die schlechtesten Nachrichten in der US-Geschichte sind, wenn sie zum Nennwert bewertet werden. Heiliger Bimbam.

Natürlich sollten wir es nicht zum Nennwert nehmen. In der Tat lautet eine Notiz in kleinem Druck unter der Überschrift:

“Diese Geschichte vom 8. April korrigiert, um zu verdeutlichen, dass 30% Kontraktion die annualisierte Rate ist.”

Wütend! Dies ist nur ein Rückgang um 7,5% in einem Quartal, etwas mehr als der Rückgang des US-BIP von oben nach unten während der globalen Finanzkrise (GFC) 2007–2009. Nicht gut, aber nicht das Ende der Welt.

Wir haben Edwin Burton, einen entzückenden Freund und kurzweiliges Mitglied der Fakultät an der Universität von Virginia, gefragt, warum auch er die vierteljährliche BIP-Änderung auf Jahresbasis angekündigt hat. Er schrieb zurück: „Mir ist klar, wie diese zitiert werden. Mein Publikum auch [of professional economists]. ” Wir fragten dann, ob man durch vier teilen könne, um mit einem allgemeinen Publikum zu kommunizieren. Er antwortete: “Niemand in den Medien teilt sich jemals durch vier.” (In unserem nächsten Artikel werden einige von Eds Ideen in einem positiveren Licht erscheinen.)

Das Problem für die Verbraucher der Nachrichtenmedien ist, dass eine blutende Geschichte führt. Es verkauft mehr Zeitungen – oder Augäpfel oder was auch immer im Internet verkauft wird -, indem vierteljährliche Änderungsraten als annualisierte angegeben werden. Warum? Einfach, weil die Zahlen größer sind – solange die Ergebnisse nicht zu lächerlich sind. Aus diesem Grund zitieren wir Aktienindexänderungen nicht zu annualisierten Kursen: Der Dow Jones Industrial Average stieg am Freitag, dem 20. April, mit einem annualisierten Kurs von 169.305% – das war es wirklich! 1

Aber genug über Maßeinheiten. Warum haben wir überhaupt BIP-Daten? Warum fixieren wir uns auf die tatsächlichen oder annualisierten BIP-Änderungsraten und die Arbeitslosigkeit? Beides sind erstaunlich ungenaue Maßnahmen für den gesamten Handel, der auf einer Fläche von 3,8 Millionen Quadratmeilen und 330 Millionen Menschen in den Vereinigten Staaten und ihren Territorien abgewickelt wird. Woher kamen diese Maßnahmen? Können sie wirklich genau genug sein, um eine Meldung mit einer Dezimalstelle zu rechtfertigen? Lassen Sie uns kurz ihre Geschichte überprüfen.

Eine kurze Geschichte der BIP- und Arbeitslosenmaßnahmen

Simon Kuznets, der „Vater“ des BIP und Gewinner des Wirtschaftsnobelpreises 1971. (Quelle)

Während der Weltwirtschaftskrise hatten die Ökonomen Mühe, herauszufinden, was los war. Sie verwendeten Maßnahmen wie die Beladung von Eisenbahnwaggons, um den Fortschritt (oder die Rückentwicklung) der Wirtschaft zu bewerten, aber diese Kennzahlen waren offensichtlich unvollständig.

Diese Situation wurde zwischen 1931 und 1934 in den Tiefen der Depression teilweise von Simon Kuznets, einem jüdischen Einwanderer aus Weißrussland, dem heutigen Weißrussland, behoben, der an der Universität von Pennsylvania lehrte. Kuznets entwickelte eine Methode der „Volkseinkommensrechnung“, die das Volumen aller Transaktionen in der Wirtschaft über einen Zeitraum von einem Jahr aufsummierte, so gut dies anhand der der Bundesregierung zur Verfügung stehenden Daten beurteilt werden konnte. Diese Summe wurde als Bruttosozialprodukt (BSP) bezeichnet, aus dem später das BIP abgeleitet wurde.

Die Maßnahme von Kuznets erwies sich als sehr nützlich für die Beurteilung der langfristigen Wachstumsrate der Wirtschaft. In kurzen Zeiträumen, beispielsweise von Quartal zu Quartal, ist es weniger genau und „lauter“, da es unmöglich ist, alle Transaktionen in einer Wirtschaft zu verfolgen, die so groß ist wie die der USA. Kuznets war ehrlich über die Mängel der Methode und erklärte, dass “das Wohlergehen einer Nation kaum aus einem Maß des Nationaleinkommens abgeleitet werden kann”. Da die Wirtschaftswissenschaftler nichts anderes zu tun hatten, stellten sie fest, dass das BSP eine enorme Verbesserung gegenüber den primitiven Instrumenten darstellt, mit denen sie das Geheimnis des wirtschaftlichen Zusammenbruchs verstanden hatten.

Nachdem der Zweite Weltkrieg die Weltwirtschaftskrise beendet hatte, übernahm der Kongress die Verantwortung für das wirtschaftliche Wohlergehen, gemessen an Beschäftigung, Produktion und Kaufkraft, durch das Vollbeschäftigungsgesetz von 1946. (Für eine ausführlichere Beschreibung dieses Zeitraums siehe unseren früheren Artikel.) Um zu beurteilen, wie gut diese Verantwortung erfüllt wurde, diktierte der Kongress die Anwendung von BIP-, Arbeitslosen- und Verbraucherpreismaßnahmen. Obwohl diese Maßnahmen allgemein gut durchdacht sind, sind sie immer noch sehr grobe und ungenaue Indikatoren für die Wirtschaftsleistung, und es gibt eine umfangreiche Literatur zu ihren Schwächen, insbesondere zu Arbeitslosen- und Verbraucherpreismaßnahmen. Sie bestimmen jedoch, wie unsere gewählten Führer im Kongress und unsere nicht gewählten Führer, wie die in der US-Notenbank, unsere Wirtschaft „verwalten“ und unsere Einschätzung dominieren, wie gut sie uns dienen.

Was ist diesmal anders?

In einer echten Krise – einem plötzlichen Stopp wie in der gegenwärtigen Situation – werden langsame und normalerweise hilfreiche Maßnahmen wie BIP, Arbeitslosigkeit (unabhängig von der Maßnahme U-1 bis U-6) und CPI-U2 bedeutungslos. Warum? Weil sich die Bedingungen vor Ort viel schneller ändern als jede dieser Zahlen.3 Das neuartige Coronavirus (SARS-CoV-2) und die zufälligen, schnell wachsenden Blüten akuter Atemwegserkrankungen sind eine echte Krise.

Was ist an dieser besonderen Krise so anders? Die Vereinigten Staaten und fast alle unsere Handelspartner haben die Notbremse gezogen, um die Ausbreitung des Virus zu stoppen, und einen erstaunlich großen Teil des Alltags gestoppt.

Der Rückgang der Wirtschaftstätigkeit aufgrund der Sperrung beträgt mit ziemlicher Sicherheit mehr als 7,5%, doch die meisten der jetzt leeren Arbeitsplätze und Unternehmen sind noch vorhanden und warten auf das Ende der Sperrung, sodass das gemessene BIP ungefähr so schnell ansteigt, wie es gefallen ist – wir hoffen! Dies ist keine gewöhnliche Rezession oder Depression und kann nicht mit gewöhnlichen Mitteln gemessen werden.

Das BIP und die anderen Zahlen wurden erstellt, um den Schaden aufgrund einer schrecklichen Diskrepanz zwischen Arbeitskräfteangebot und Arbeitskräftenachfrage zu bewerten. In den 1930er Jahren wollten Millionen und Abermillionen arbeitsfähiger Männer und Frauen arbeiten, konnten es aber nicht. Sie waren von einer Abwärtsspirale der Wirtschaft in Mitleidenschaft gezogen worden, als das interne Funktionieren des Industriesystems und seiner Banken, sowohl privat als auch zentral, schrecklich nicht synchron waren. BIP-Maßnahmen können solche Beziehungen erfassen – genau dafür wurden sie entwickelt! Sie sind jedoch nicht dazu gedacht, die Auswirkungen einer Sperrung zu berechnen.

Wir brauchen keine BIP-Zahlen, um die Auswirkungen der Sperrung zu kennen: 45 unserer 50 Staaten und praktisch alle unsere Handelspartner haben uns daran gehindert, in Restaurants zu essen (und dann vielleicht ins Fitnessstudio zu gehen, um daran zu arbeiten) Wahloperation für ein Knie, unsere Kinder zur Schule schicken oder unsere Zähne putzen lassen. Tatsächlich wurde die Sperrung zu einem Verbot des Alltags. Und für Dutzende Millionen Amerikaner bedeutete dies keine Arbeit und kein Einkommen.

Für Unternehmen, von Fluggesellschaften bis hin zu Geschäften in Familienbesitz mit mehreren Generationen, ist dies das Ende des Weges. In den zeitlosen Worten des Schauspielers Jimmy Stewart als George Bailey in “Es ist ein wundervolles Leben”: “Es bedeutet, dass wir ruiniert sind. . . Konkurs.”

Die Richtlinienantwort

Anstelle eines Missverhältnisses zwischen Angebot und Nachfrage haben wir jetzt ein massives Solvabilitäts- und Liquiditätsproblem, das andere Maßnahmen erfordert. Die Fed kann Gehaltsabrechnungen, Geschäftseinnahmen und andere nützliche Informationen anzeigen, die sie benötigt. Dies sind jedoch keine Daten zum BIP und zur Arbeitslosigkeit.

Die Fed und der Kongress haben auf die Krise mit beispiellosen Liquiditäts- und Kreditprogrammen reagiert. Die Nothilfe der Fed und der Bundesregierung war schnell, breit abgestützt und gigantisch. Es ist möglicherweise immer noch nicht möglich, eine kurze, scharfe Depression zu verhindern, aber diese Maßnahmen werden vielen helfen, Konkurs und Ruin zu vermeiden.

Was sofort zählt, ist der Cashflow bis zum Ende der Sperrung. Danach müssen wir wissen, wie viel Schaden angerichtet wurde – die verlorenen Arbeitsplätze, geschlossenen Geschäfte, Insolvenzen, gescheiterten kommunalen Haushalte, geschlossenen Schulen und Hochschulen und all die anderen Aspekte des wirtschaftlichen Alltags, die in suspendierte Animationen versetzt wurden. Hinzu kommt die Beeinträchtigung der menschlichen Gesundheit, die durch extremen Stress und mangelnde Aktivität in der Haft verursacht wird.

Wenden wir uns vor diesem Hintergrund der Arbeitslosigkeit zu, einem unserer drei Hauptanliegen. (Unternehmensinsolvenzen und stark beeinträchtigte Steuereinnahmen sind die beiden anderen, aber wir haben hier keinen Platz, um sie alle anzusprechen.)

Arbeitslosigkeit: Warum die Zahlen real, aber bedeutungslos sind

“22 Millionen haben im vergangenen Monat ihren Arbeitsplatz verloren – die reale Arbeitslosenquote dürfte bei 18% liegen.”

Das ist eine Überschrift von Fortune, einer weiteren zuverlässigen Quelle.

Leider sind diese Zahlen korrekt. Sie werden nicht in irreführenden Einheiten angegeben. Sie sind eine klare Einschätzung extremer Verluste in sehr kurzer Zeit – und diejenigen, die die Verluste absorbieren, sind meist hilflos, etwas dagegen zu unternehmen.

Aber die Zahlen sind fast bedeutungslos, um die längerfristigen Aussichten der USA oder sogar die aktuelle Wirtschaftslage einzuschätzen. Sie spiegeln nicht das Angebot und die Nachfrage nach Arbeitskräften wider.

Arbeitslosigkeit bedeutet normalerweise, dass die Menschen arbeiten wollen, die Arbeitgeber jedoch nichts für sie finden oder es sich nicht leisten können, sie zu bezahlen. Diese Zeit ist wirklich anders. Die meisten Menschen wollen arbeiten, aber sie dürfen nicht. Ihre Arbeitgeber würden sie gerne zurückhaben und könnten sie bezahlen, wenn Kunden ihre Geschäfte besuchen könnten. Es ist ein gordischer Knoten, den Alexander der Große nicht schneiden kann.

Alexander von Jean-François Godefroy schneidet den gordischen Knoten, 1767 (Quelle)

Was wurde in dieser Krise zerstört? Die Gebäude sind da, das Humankapital ist da und der größte Teil des Finanzkapitals ist noch da. Es ist das soziale Kapital, das beeinträchtigt ist, aber nur für eine Weile. Wir werden das durchstehen, aber nur, wenn die Sorgen, die wir unten aufzählen, nicht eintreten.

Mit anderen Worten, die Arbeitsplätze gehen nicht verloren. Viele von ihnen werden sofort zurückkommen, wenn die Sperrung nachlässt. Andere werden länger dauern. Leider werden sich einige Unternehmen nicht erholen. Einige wären sowieso gescheitert, aber viele dynamische Unternehmen, die nicht zurückgebracht werden, hätten es nicht getan. Dies steht im Gegensatz zu der üblichen Bedeutung von „verlorenen Arbeitsplätzen“ – solchen, die aufgrund eines technologischen Wandels, einer Branchenkonsolidierung oder einer ausländischen Konkurrenz unnötig und unwahrscheinlich sind. Dies ist in der aktuellen Krise nicht der Fall.

Leben wie die Deutschen

Können wir einem Verlust des Nationaleinkommens von zwei Monaten standhalten? Ein bisschen Wirtschaftsgeschichte sagt uns, dass wir es können.

Deutsche Arbeiter arbeiten in 12 Monaten ungefähr so viele Stunden wie Amerikaner in 10 Monaten und verdienen ein entsprechend niedrigeres Einkommen.4 Sie scheinen mit ihrer wirtschaftlichen Situation zufrieden zu sein, um die ein Großteil Europas und der Welt beneidet. Wie weit müssen wir zurückgehen, um eine Zeit in unserer Geschichte zu finden, in der wir das verdient haben, was die Deutschen jetzt tun? Nur bis 2004, mit einem erneuten Rückgang auf dieses Niveau im Jahr 2009.

Die Zeiten in den Vereinigten Staaten waren 2004 gut. Wenn wir auf das Einkommensniveau von 2004 zurückgreifen müssen, um das Coronavirus zu besiegen, ist dies kein Opfer in dem Ausmaß, wie es von unseren Großeltern verlangt wurde, als sie den Zweiten Weltkrieg führen mussten. Und wenn das BIP so weit sinkt, wird es wahrscheinlich auf einen neuen, schnelleren Wachstumspfad von diesem niedrigeren Niveau zurückkehren. Aufgrund der aufgestauten Nachfrage und des günstigen Angebots wird es schneller gehen: niedrige Ölpreise, große Arbeitskräfte, die bereit sind, wieder an die Arbeit zu gehen, und so weiter.

Was uns nachts wach hält

Das ist also nicht unsere Hauptsorge. Unsere größte Sorge ist, dass durch schlechte Politik ein Großteil des Kapitals – menschlich, sozial und anderweitig -, das eine starke Erholung erfordert, zerstört wird. Wie gesagt, fast das gesamte Kapital ist noch vorhanden und wartet darauf, verwendet zu werden. Aber es wird nicht für immer in guter Form dort bleiben.

  • Eine Rezession überträgt das Eigentum an Unternehmen, Immobilien usw. von schwachen auf starke Hände. Dies ist der Motor für die Magie der kreativen Zerstörung, des Produktivitätswachstums und der Fülle des langfristigen wirtschaftlichen Fortschritts. Aber in einer Depression gibt es keine starken Hände. Die aktuelle Situation ist offensichtlich zumindest eine kurze, scharfe Depression. Aber wenn es sich rechtzeitig ausdehnt, werden nur wenige Menschen das Kapital haben, um gescheiterte Unternehmen zu übernehmen und die Wirtschaft schnell in Schwung zu bringen.
  • Menschen, die lange Zeit arbeitslos sind, werden demoralisiert und verlieren ihre Fähigkeiten.
  • Es wird für die Regierungen schwierig sein, massive Neuschulden zurückzuzahlen, so notwendig sie auch zu sein scheinen. (Es hätte geholfen, mit viel weniger akkumulierten Schulden aus der Vergangenheit in diese Krise zu geraten.) Dies bedeutet höhere Steuern und folglich ein geringeres Einkommenswachstum nach Steuern in der Zukunft, insbesondere für junge Menschen.
  • Wir – selbst die meisten Ökonomen – verstehen nicht alle Zusammenhänge in unserer Wirtschaft. Aufgrund des Transportkollapses ist Öl absurd billig geworden und hat in den USA weitere 150.000 Menschen arbeitslos gemacht. Sie sind (oder waren) hochbezahlt, also kann auch jeder, der ihnen Sachen verkauft hat, arbeitslos sein. So wird aus einer Rezession eine Depression: Die selbstkorrigierenden Mechanismen, wie Schnäppchenjäger, die Flugtickets kaufen und bei niedrigen Preisen Urlaub machen, wurden vom Tisch genommen. Infolgedessen ernähren sich Abwärtsspiralen von sich selbst und breiten sich weiter aus, anstatt sich selbst zu begrenzen.
  • Wir haben einige Probleme mit der Finanzinfrastruktur. Wenn beispielsweise Menschen ihre Hypotheken nicht bezahlen, bricht das Hypothekensystem zusammen. Dies wird es für die kommenden Jahre schwieriger machen, eine Hypothek zu erhalten, was die Erholung der Immobilien verhindert, die wir dringend brauchen werden.
  • Wir haben auch Probleme mit der physischen Infrastruktur. Ein Elektrotechniker schreibt, dass das Stromnetz durch Menschen, die von zu Hause aus anstatt in Büros und Fabriken arbeiten, massiv gestört wurde. Die Netzbetreiber, deren Aufgabe es ist, diese Schichten zu verwalten, werden vor Ort beschlagnahmt. Sie essen und schlafen in den Kontrollzentren (zumindest im Staat New York). Sie sind am Ende ihres Witzes. Ein Coronavirus-Ausbruch unter diesen Betreibern könnte für Millionen Stromausfälle bedeuten.

Abschließende Gedanken

Medizinisch gesehen, wie Drew Senyei, MD, in unserem Interview am 6. April sagte, werden wir dies durchstehen: Was wir sehen, ist typisch für die epischen Kämpfe zwischen Viren und Menschen im Laufe der Geschichte – und wir sind immer noch hier. Wirtschaftlich gibt es jedoch keine Garantien. Die Auswirkungen der Sperrung sind nicht linear. Sie verschlechtern sich mit zunehmender Geschwindigkeit.

Eine zweiwöchige Sperrung ist wie ein langer, langweiliger Urlaub, es sei denn, Sie sind arm. Selbst dann, in so kurzen Zeiträumen, gibt es viel wohltätige Hilfe.

Eine zweimonatige Sperrung ist ein monumentaler Schmerz im Nacken und impliziert eine Rückkehr zum Lebensstandard von 15 Jahren.

Eine zweijährige Sperrung würde uns zurück ins Dunkle Zeitalter schicken.5

Das können wir nicht zulassen.

1. Freitag, 20. April 2020 war ein ungewöhnlicher Tag mit einem Anstieg des Dow um 2,99%. Zusammengesetzt über ein typisches Jahr von 252 Handelstagen entspricht dies einer jährlichen Rendite von + 169.305%.

2. Der VPI-U soll die Inflation für alle städtischen Verbraucher messen. Unter anderen unrealistischen Annahmen wird jeder als Vermieter seines Hauses gemessen!

3. Wir kennen oder kannten einige der Leute in Regierungsbehörden, die diese Zahlen zusammenstellen. Sie sind völlig unvoreingenommen und ungewöhnlich fleißig. Sie sind nicht das Problem. Die Maßnahmen selbst sind das Problem.

4. Nach Angaben der Weltbank hatte Deutschland im Jahr 2018 ein kaufkraftbereinigtes Pro-Kopf-BIP (PPP) von 53.075 USD. Der vergleichbare Wert für die USA betrug 62.795 USD.

5. Die visuell-kapitalistische Sammlung von Arbeitsmarktdaten wird sehr hilfreich sein, um einen Plan für die schrittweise Wiedereröffnung der Wirtschaft zu erstellen.

Weitere Einblicke von Laurence B. Siegel finden Sie auf seiner Website. Für die Korrespondenz ist er erreichbar unter lbsiegel@uchicago.edu.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Dinfinite2011. (20. März 2020, als Chicago zum Stillstand kam, abgeschnitten.)

Laurence B. Siegel

Laurence B. Siegel ist der Forschungsdirektor von Gary P. Brinson bei der CFA Institute Research Foundation und ein unabhängiger Berater. Er hat sechs Monographien der CFA Institute Research Foundation sowie das von Wiley herausgegebene Buch Fewer, Richer, Greener verfasst, bearbeitet oder mitherausgegeben. Siegel ist Redaktionsmitglied mehrerer namhafter Fachzeitschriften sowie Mitglied des Board of Directors der Q Group und des American Business History Center. Er hat eine Vielzahl von gemeinnützigen Organisationen als Vorsitzender oder Mitglied des Investitionsausschusses unterstützt. Zuvor war Siegel Research Director in der Investment Division der Ford Foundation. Davor war er Geschäftsführer bei Ibbotson Associates (heute Morningstar). Seine Website ist www.larrysiegel.org. Siegel erhielt einen BA in Stadtgeographie und einen MBA in Finanzen von der University of Chicago.

Stephen C. Sexauer

Stephen C. Sexauer ist der Chief Investment Officer der San Diego County Employees Retirement Association (SDCERA) und beaufsichtigt den 13-Milliarden-Dollar-Treuhandfonds, das Investmentteam und die Anlageberater von SDCERA. Neben der täglichen Arbeit der SDCERA Investment Division unterstützt er den SDCERA Board bei der Festlegung der Anlagepolitik, der Strategie und der Asset Allocation des Fonds. Bevor Sexauer 2015 zu SDCERA kam, arbeitete er bei Allianz Global Investors als CIO, US Multi Asset, von Allianz Global Investors Solutions und verwaltete institutionelle Portfolios mit mehreren Vermögenswerten und Lösungen für Altersrenten im Wert von über 7 Milliarden US-Dollar. Er ist auch Mitautor von Artikeln über
Altersportfolios, veröffentlicht im Financial Analysts Journal, im Institutional Investor Journal of Retirement und im Retirement Management Journal. Sexauer absolvierte die University of Illinois mit einem BS in Wirtschaftswissenschaften und die University of Chicago mit einem MBA in Wirtschaft und Finanzen.