Anmerkung des Herausgebers: Diese Diskussion fand am 5. Februar 2020 in den Wochen vor der weltweiten Bedeutung der COVID-19-Pandemie und der damit verbundenen wirtschaftlichen Störung statt.

Was sind die größten Risiken für die US-Wirtschaft?

Sollten wir uns Sorgen um die Inflation machen?

Verfügt die US-Notenbank über die Mittel, um eine Rezession zu bekämpfen?

Welche Rolle kann die Finanzierung bei der Bekämpfung des globalen Klimawandels spielen?

Janet Yellen ging auf diese und andere wichtige Fragen ein, mit denen Investoren in einem umfassenden Kamingespräch mit einer anderen Pionierin im Finanzbereich, Margaret „Marg“ Franklin, CFA, der ersten Präsidentin und CEO des CFA-Instituts, konfrontiert waren.

Als ehemaliger Fed-Vorsitzender und führender Fed-Beamter vor, während und nach der Großen Rezession entwickelte Yellen einen Ruf für genaue Prognosen. Während der Diskussion, die am 16. Februar 2020 auf der 16. jährlichen Prognoseveranstaltung der CFA Society Atlanta stattfand, zeigte sie, warum dieser Ruf verdient ist.

Was folgt, sind einige der Höhepunkte aus dem Gespräch.

Rezession und Risiken

In Bezug auf die wirtschaftlichen Aussichten der USA insgesamt ist Yellen zuversichtlich. Die Wirtschaft ist „auf einem ziemlich soliden Boden [and] geht es gut “, sagte sie. Das US-BIP-Wachstum hat sich im vergangenen Jahr möglicherweise verlangsamt, liegt aber selbst mit 2,3% im Jahr 2019 immer noch „über dem Trend“.

Die US-Arbeitgeber haben im Januar 225.000 Arbeitsplätze geschaffen, und die Arbeitslosenquote lag bei 3,6%. All dies deutet auf einen Arbeitsmarkt hin, der auch nach dem 11. Jahr seiner derzeitigen wirtschaftlichen Expansion in den USA weiterhin gesund ist.

Laut Yellen waren die Verbraucher für diese Expansion von entscheidender Bedeutung und bleiben angesichts des allgemeinen Beschäftigungsbildes, des gestiegenen Lohnwachstums, der verbesserten Sparquoten und des boomenden Aktienmarkts „in ziemlich guter Verfassung“.

“Es gibt nichts an dem Verbraucher, das die Wirtschaft antreibt, was nicht nachhaltig aussieht”, sagte sie, und sie sieht nicht, dass im Finanzsektor viele gelbe oder rote Lichter blinken.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass kein Grund zur Besorgnis besteht.

“Es gibt eine Menge Handarbeit über eine mögliche Rezession”, sagte Yellen. „Da draußen gibt es Risiken. Die US-Wirtschaft hat einige Probleme. Die Weltwirtschaft ist nicht sehr stark. “

Ein schwaches internationales Wachstum und ein Rückgang der Investitionsausgaben gehören zu den aktuellen Gegenwinden. Es gab auch das, was Yellen als “eine Art Produktionsrezession fast in den USA” bezeichnet, und sie warnte, dass sich die nichtfinanziellen US-Unternehmensschulden auf risikoreichere Unternehmen mit niedrigerem Rating konzentrieren.

Wo ist die Blase?

Finanzielle Ungleichgewichte, die zu Boom-and-Bust-Zyklen führen, sind häufig Katalysatoren für eine Rezession. Der Aktienmarkt steigt, die Aktien- und anderen Vermögenspreise sind erhöht und die Renditeaufschläge für risikoreichere Unternehmensanleihen sind angemessen komprimiert.

Also fragte Franklin: Könnte es eine Umkehrung geben?

“Ich werde diese Möglichkeit nicht ausschließen”, sagte Yellen. „Wir befinden uns in einem Niedrigzinsumfeld. . . und die Zinssätze sind seit vor der Finanzkrise gesunken. “

In einem Niedrigzinsumfeld seien die Preis-Leistungs-Verhältnisse jedoch tendenziell hoch, und die Aktienrisikoprämie liege im „ziemlich normalen Bereich“. Obwohl die Vermögenswerte möglicherweise auf der hohen Seite liegen, scheinen sie angesichts der aktuellen Zinssätze nicht „aus dem Rahmen zu geraten“.

In Bezug auf die Bedrohung der Finanzstabilität durch den Bankensektor stellte Yellen fest, dass Finanzinstitute jetzt viel besser kapitalisiert und weniger auf Hebel und kurzfristige Schulden angewiesen sind als im Vorfeld der Finanzkrise. Sie sieht also nicht “viele gelbe oder rote Lichter im Finanzsektor”.

Fed Folly?

Aber was ist mit der Geldpolitik? Könnte das möglicherweise im nächsten Abschwung eine Rolle spielen? Schließlich haben in der Nachkriegszeit viele US-Rezessionen die „Fingerabdrücke“ der Fed, sagte Yellen. Als die Inflation über das Preisstabilitätsziel der Fed stieg, nahm die Zentralbank „die Punschschale weg“ und tendierte dazu, sich in eine Rezession zu verschärfen.

Sollten wir uns Sorgen machen, dass das heute wieder passiert? Fragte sich Franklin. Yellen war eindeutig: “Absolut nicht.” In den letzten zehn Jahren lag die durchschnittliche Inflationsrate bei 1,5%, während das Ziel der Fed bei 2% liegt, sagte sie. Die Zentralbank hat also erhebliche Zurückhaltung gezeigt.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass die Inflation kein Problem darstellt. Zum ersten Mal in ihrem Leben sei die Fed “wirklich besorgt”, dass die Inflation zu niedrig sei und dass ein Abgleiten in die “Japanifizierung” sowohl in den USA als auch in den Industrieländern nicht außerhalb des Bereichs der Möglichkeiten liege.

Die Fed konzentriert sich also “aktiv” darauf, die Inflation wieder auf 2% zu bringen und “diese Expansion aufrechtzuerhalten”, sagte sie.

Oder zur Rettung gefüttert?

Während die nächste Rezession nicht unmittelbar bevorsteht oder ihre Auslöser offensichtlich sind, sind wir für eine immer noch überfällig.

Und wenn diese unvermeidliche Rezession eintrifft, wird die Fed dann die Werkzeuge haben, um die Wirtschaft wiederzubeleben?

Als Franklin danach fragte, witzelte Yellen, dass Geschichten über die Fed auf Seite 19 des Wall Street Journal zu finden waren, als sie zum ersten Mal im Zentralbankwesen anfing. Aber nach der Finanzkrise sind plötzlich alle Augen auf die Zentralbanken gerichtet.

Es ist nicht gesund, dass Zentralbanken das einzige Spiel in der Stadt sind, sagte sie:

“Man kann sich nicht darauf verlassen, dass die Zentralbanken über das Toolkit verfügen, das sie benötigen, um die Wirtschaft immer dann zu retten, wenn der Abschwung eintritt.”

In Bezug auf die moderne Geldtheorie (MMT) sagte Yellen: “Damit bin ich überhaupt nicht einverstanden.”

In einem Umfeld mit niedrigeren Zinssätzen sei eine wesentlich höhere Schuldenquote des Bundes jedoch nachhaltig.

Die Rolle der Finanzpolitik in einem Abschwung bleibt ein Rätsel. Das politische Umfeld sei einer parteiübergreifenden Einigung nicht förderlich gewesen, sagte Yellen, aber ein Mechanismus, der nützlich sein könnte, seien automatische Stabilisatoren, die die Ausgaben erhöhen oder die Steuern senken, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt.

Über den Klimawandel und eine Kohlenstoffsteuer

Der Klimawandel sei “ein dringendes Problem”, so Yellen, und sie glaube, dass die Vereinigten Staaten “eine vernünftige Strategie” zur Bekämpfung der Treibhausgasemissionen verfolgen müssen.

“Es ist schwer vorstellbar, dass die USA weltweit erfolgreich zusammenarbeiten und nicht zusammenarbeiten”, sagte Yellen, die vor dem Kongress zur Unterstützung des Kyoto-Protokolls aussagte, als sie den Vorsitz des Rates der Wirtschaftsberater von US-Präsident Bill Clinton führte und derzeit Mitglied der Climate Leadership ist Rat.

Sie ist der Ansicht, dass die Einführung einer Steuer auf CO2-Emissionen ein logischer Ansatz ist, und unterstützt die Baker-Shultz Carbon Dividends Solution des Climate Leadership Council.

“Wir müssen die Emissionen bewerten und es muss einen Preis geben, der die Emissionen von Treibhausgasen bestraft”, sagte sie. “Wir bevorzugen eine Kohlenstoffsteuer, die bei rund 40 US-Dollar pro Tonne beginnt.”

Yellen geht davon aus, dass Bedenken hinsichtlich des Klimawandels mehr Innovation fördern und die Produktivität verbessern werden, aber sie war sich “weniger klar”, dass die damit verbundenen Bemühungen einen “Produktivitätswandler” darstellen werden.

Nachteil der Produktivität: Erhöhte Ungleichheit

Während Yellen von solchen Innovationen begeistert ist, macht er sich Sorgen über die Auswirkungen der Technologie, insbesondere im Hinblick auf das Produktivitätswachstum.

Produktivitätssteigerungen kommen in der Regel Fachkräften zugute, während ihre weniger qualifizierten Kollegen häufig ihre Arbeitsplätze ersetzen.

“Ich denke, Ungleichheit ist eines der schwerwiegendsten Probleme, die die amerikanische Gesellschaft betreffen”, sagte Yellen. “Der Charakter dieses technologischen Wandels war der Treiber dieser Ungleichheit.”

Sie wies darauf hin, dass sich der Durchschnittslohn amerikanischer Männer seit 1979 kaum verändert habe.

“Es gibt Leute, denen es sehr, sehr gut geht, aber die meisten Zuwächse gingen an die Top 10% und die Top 1% und der Median war absolut flach”, sagte sie. “Es sieht so aus, als ob es der Wirtschaft gut geht, aber es gibt viele Leute, denen es nicht gut geht.”

Und es könnte schlimmer werden.

Yellen verwies auf einen McKinsey-Bericht über Automatisierung, künstliche Intelligenz (KI) und die Zukunft der Arbeit, in dem geschätzt wird, dass etwa die Hälfte der aktuellen Arbeitsplätze durch neue Technologien automatisiert werden könnten.

Was passiert mit den Vertriebenen? Viele werden wahrscheinlich in Jobs mit geringer Produktivität enden. Und das, sagte Yellen, sei “eine beängstigende Aussicht”.

Mittagessen in Brookings

Franklin beendete das Gespräch mit einer leichteren Bemerkung: Wie ist das Mittagessen in der Brookings Institution, wo Yellen und Ben Bernanke, ihr Vorgänger und Kollege bei der Fed, beide Stipendiaten sind?

Yellen sagte, sie hätten sich FOMC oder ehemaliges Open Market Committee genannt. Und sie schauen sich gemeinsam die Pressekonferenzen der Fed an und sprechen darüber, wie sie die Dinge anders formuliert hätten.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Mandi Mitchell Photography

Lauren Foster

Lauren Foster ist Content Director im professionellen Lernteam des CFA Institute und Moderatorin des Take 15 Podcasts. Sie ist die ehemalige Chefredakteurin von Enterprising Investor und Co-Leiterin der Initiative Women in Investment Management des CFA Institute. Lauren war fast ein Jahrzehnt als Reporterin und Redakteurin im New Yorker Büro für Mitarbeiter der Financial Times tätig, gefolgt von freiberuflichem Schreiben für Barron und die FT. Lauren hat einen BA in Politikwissenschaft von der University of Cape Town und einen MS in Journalismus von der Columbia University.