Viele US-amerikanische Anleger investieren in internationale Aktien in der Überzeugung, dass sie das Portfoliorisiko diversifizieren, ohne die langfristigen Renditen zu beeinträchtigen.

Während dies in den vergangenen Jahrzehnten der Fall gewesen sein mag, hat die Entwicklung der Weltwirtschaft das Verhältnis zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien verändert. Heute bieten Aktieninvestitionen in vielen Industrieländern, die die Indizes MSCI EAFE und ACWI ex USA dominieren, nur geringe Diversifizierungsvorteile.

Dies bedeutet, dass Anleger sowohl ihr gesamtes Engagement in internationalen Aktien als auch ihr spezifisches Engagement in internationalen Marktsegmenten kritisch betrachten sollten.

Definition der internationalen Diversifikation nach unten

Warum investieren Anleger in internationale Aktien? Aufgrund solcher Daten in der folgenden Tabelle. Seit 1970 haben sich internationale Aktien, gemessen am MSCI EAFE NR USD Index, leicht unterdurchschnittlich entwickelt und zeigten eine höhere Volatilität als ihre US-amerikanischen Gegenstücke, gemessen am MSCI USA TR Index, aber ein Portfolio bestehend aus 10% –60% international und 40% –90% inländische Aktien, monatlich neu gewichtet, verbesserte Gesamtrenditen, risikobereinigte Renditen oder beides.

Modellportfolios, Januar 1970 bis Juni 2019, monatlich neu ausgeglichen

Quelle: Bloomberg; Rendite- und Volatilitätszahlen basieren auf annualisierten monatlichen Daten

Dies ist ein aussagekräftiger Datenpunkt und ein überzeugendes Argument für die Allokation in internationale Aktien.

Dies erklärt jedoch nur den gesamten Stichprobenzeitraum von fast 50 Jahren. Die Renditetrends und Diversifizierungsvorteile werden nicht berücksichtigt. Konzentrieren Sie sich auf diese, und es entsteht ein anderes Bild.

Die folgenden beiden Diagramme veranschaulichen die monatlichen rollierenden 20-Jahres-Zeiträume zwischen Januar 1970 und Juni 2019. Das erste zeigt den Prozentsatz, den ein globales Aktienportfolio US-Aktien hätte zuweisen müssen, um die Rendite zu maximieren. Zweitens: Wie viel hätte US-Aktien zugewiesen werden müssen, um die risikobereinigten Renditen zu maximieren, oder die annualisierte Rendite geteilt durch die annualisierte Volatilität.

Prozent des globalen Aktienportfolios, das US-Aktien zugewiesen wird, um die Rendite zu maximieren, rollierende 20-Jahres-Daten, monatlich neu gewichtet

Periodenende

Quelle: Bloomberg

Prozent des globalen Aktienportfolios, das US-Aktien zugewiesen wird, um die risikobereinigten Renditen zu maximieren, rollierende 20-Jahres-Daten, monatlich neu gewichtet

Periodenende

Quelle: Bloomberg

Laut der ersten Grafik haben internationale Aktien Mitte der neunziger Jahre aufgehört, die US-Aktien zu übertreffen, und seitdem eine Underperformance erzielt.

Anleger könnten bereit sein, einige Renditen zu opfern, um ein Portfolio zu diversifizieren und das Risiko zu verringern. Wenn dies jedoch der Fall ist, zeigt die zweite Grafik ein beunruhigendes Bild.

Um die risikobereinigten Renditen eines Aktienportfolios zu maximieren, ist der Prozentsatz der US-Aktien langsam auf 100% gesunken. Dies bedeutet, dass internationale Aktien in den letzten Jahrzehnten nicht nur hinter ihren US-amerikanischen Gegenstücken zurückgeblieben sind, sondern sich auch ihre Diversifizierungsvorteile verschlechtert haben.

Was hat sich geändert?

Wie hat sich die Korrelation zwischen US-amerikanischen und internationalen Märkten verändert? Was ist die Ursache und was sind die Auswirkungen auf die Asset Allocation?

Der Korrelationstrend zwischen dem MSCI USA und dem MSCI EAFE über einen Zeitraum von 10 und 20 Jahren von Januar 1970 bis Juni 2019 ist in der folgenden Grafik dargestellt. Dies zeigt, dass internationale Aktien bis 1998 einen erheblichen Diversifizierungsvorteil boten.

Die Korrelationen zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien über einen langfristigen Zeithorizont liegen nun konstant zwischen 80% und 90%.

Rollende 10- und 20-Jahres-Korrelation: MSCI USA vs. MSCI EAFE

Periodenende

Quelle: Bloomberg

Die genaue Ursache dieser Verschiebung ist schwer zu bestimmen, aber die Globalisierung und die Internetrevolution haben wahrscheinlich eine Rolle gespielt. Und keine dieser Entwicklungen wird wahrscheinlich zurückgerufen. Es gibt keine Rückkehr zu einer Korrelationsbeziehung vor 1998.

Vorbehaltlich einer tiefgreifenden Verschiebung der Anlegererwartungen hinsichtlich Rendite und Volatilität dürfte sich die zunehmende Korrelation zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien auf die Allokation von US-amerikanischen Anlegern in globale Aktien auswirken.

Wie sollten diese Beobachtungen den Aufbau unserer Portfolios beeinflussen? Schauen wir uns zwei vernünftige langfristige Kapitalmarktannahmen an und bewerten die Auswirkungen einer Erhöhung der Korrelation zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien von 65% oder dem langfristigen Durchschnitt seit 1970 auf 86%, der aktuellen 10- und 20-Jahres-Korrelation zwischen dem MSCI USA Index und dem MSCI EAFE Index.

Annahmen zum langfristigen Kapitalmanagement

Kehrt zurück Volatilität
International Bull

Glauben Sie, dass internationale Aktien aufgrund eines erhöhten Risikos oder eines Bewertungsabschlags eine Prämie erhalten.

US-Aktienrendite: 7,75%

Internationale Aktienrendite: 8%

Volatilität der US-Aktien: 16%

Internationale Aktienvolatilität: 18%

Inländischer Stier

Glauben Sie, dass internationale Aktien US-Aktien im Laufe der Zeit nicht übertreffen werden.

US-Aktienrendite: 7,75%

Internationale Aktienrendite: 7,75%

Volatilität der US-Aktien: 16%

Internationale Aktienvolatilität: 18%

Hinweis: Die Volatilitätsannahmen basieren auf langfristigen Beziehungen zwischen MSCI EAFE- und MSCI USA-Indizes. Die Volatilitätsverteilung zwischen den beiden Indizes war im Zeitverlauf relativ stabil, wobei EAFE im Durchschnitt eine Prämie von 2% aufwies.

Die folgende Grafik zeigt das International Bull-Szenario. Durch einfaches Anpassen der Korrelationsannahme werden die Diversifizierungsvorteile internationaler Aktien erheblich reduziert.

Wir können bis zu 20% unseres Portfolios internationalen Aktien zuweisen, um die Rendite zu steigern, ohne die Volatilität zu erhöhen. Von da an ist jedoch eine erhöhte internationale Allokation ein Kompromiss zwischen Risiko und Rendite. Unter der alten 65% -Korrelationsannahme könnten wir internationalen Aktien bis zu 60% zuweisen, ohne das Gesamtportfoliorisiko zu erhöhen.

Effiziente Grenze des globalen Aktienportfolios durch US-Aktienallokation

Schließlich ist in dem unten dargestellten Domestic Bull-Szenario eine traditionelle effiziente Grenze möglicherweise nicht der beste Weg, um das optimale Engagement in internationalen Aktien zu bestimmen.

Da erwartet wird, dass sowohl US-amerikanische als auch globale Aktien die gleiche Rendite erzielen, sollte die gesamte internationale Allokation darauf basieren, wie gut globale Aktien das Gesamtportfoliorisiko reduzieren. Aber auch hier spielen internationale Aktien eine geringere Rolle.

Da internationale Aktien weder die Rendite steigern noch die Volatilität verringern, empfiehlt das Modell eine Allokation zwischen 0% und 20% für die Anlageklasse.

Volatilitätsprofil des globalen Aktienportfolios nach US-Aktienallokation

Der Silberstreifen

Die sich entwickelnde Beziehung zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien bedeutet, dass langfristige Investitionen in breit angelegte internationale Indizes einem Portfolio weniger Wert verleihen als in der Vergangenheit.

Daher sollten Anleger die Annahmen, die sie aufgrund der langfristigen Beziehung zwischen US-amerikanischen und globalen Aktien getroffen haben, neu bewerten und erwägen, ihre Allokationen entsprechend anzupassen.

Natürlich konzentriert sich diese Analyse auf einen breiten, indexbasierten Ansatz für internationale Investitionen. Während reduzierte Allokationen in internationale Aktien sinnvoll sein können, sollten Anleger weiterhin nach Möglichkeiten in Nischensegmenten des globalen Marktes suchen, um die effiziente Grenze zu überschreiten und die Diversifizierungsvorteile wiederzugewinnen, die internationale Aktien einst boten.

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Ford Donohue, CFA

Ford Donohue, CFA, kam 2014 zu Homrich Berg und ist derzeit Direktor für Research und Due Diligence bei Hedge Funds und Aktien. Er ist Präsident und Portfoliomanager des Peachtree Alternative Strategies Fund, eines Hedge-Fonds, der ursprünglich intern für HB-Kunden gegründet wurde, die keine zusätzlichen Gebühren für die Nutzung des Fonds zahlen. In seiner Rolle als Präsident ist Donohue für die Verwaltung der laufenden Geschäfte des Fonds verantwortlich. Als Portfoliomanager leitet er die Bemühungen, neue Anlageideen zu beschaffen, und die Due-Diligence-Bemühungen für potenzielle und bestehende Portfolioinvestitionen. Er verfügt über umfangreiche Erfahrung in der Analyse der verschiedenen Hedge-Fonds-Strategien, in die HB investiert, darunter unter anderem Aktien-Long / Short-, Kredit-, Makro-, strukturierte Kredit- und Multi-Strategie-Fonds. Neben der Verwaltung von Hedge-Fonds-Anlagen leitet Donohue das Research und die Due Diligence von nationalen und internationalen Aktien. Er deckt sowohl ETF- als auch Investmentfondsanlagen ab und verwaltet ein einziges Aktienportfolio. Er ist auch maßgeblich an der Entwicklung des langfristigen strategischen Portfoliokonstruktions- und Risikomanagementprozesses des Unternehmens beteiligt. Donohue begann seine Karriere bei Citigroup Global Markets mit Erfahrung sowohl auf Aktienderivaten als auch auf Rentenmärkten. Er erwarb einen Bachelor of Business Administration in Finanzen und einen Bachelor of Science in Mathematik an der University of Georgia. Er ist Mitglied des CFA Institute und der CFA Society Atlanta.