Sie schalten eines Morgens den Finanznachrichtensender ein und stellen fest, dass der S & P 500 die Marke von 2800 überschritten hat. Aktienberichte weisen auf eine anhaltende Aufwärtsbewegung hin und Sie erkennen, dass Sie die Möglichkeit haben, mehr Geld zu verdienen, wenn Sie in Aktien übergewichtet sind. Dann hört dieser Denkprozess plötzlich auf.

Sie beginnen sich zu fragen, ob der Markt höher steigen wird oder ob er an Dynamik verliert. Inflationsbedenken tauchen in der täglichen Aktienanalyse sowie in den wichtigsten Inflationsindikatoren auf – dem Erzeugerpreisindex (PPI), dem Verbraucherpreisindex (VPI), Berichten über Arbeitslosenansprüche, der Arbeitslosenquote usw. Sie haben Angst, dass Sie investieren werden die Spitze des Marktes und Überzahlung für die fraglichen Aktien, was gleichbedeutend mit niedrigeren erwarteten Renditen wäre.

Hier hilft ein Verständnis der Bilanzanalyse. Letztendlich ist es die Rendite, die ein Unternehmen mit seinem Eigenkapital erzielt, die den Aktienkurs antreibt, und die Inflation unterdrückt die Aktienrenditen.

Investoren, die Buchhaltung und Finanzen nicht verstehen, sind wie Jäger mit verschwommener Sicht: Sie spielen ein schnelles Spiel, das sie letztendlich verlieren werden.

Für Berichtszwecke erstellte Abschlüsse kombinieren periodengerechte Rechnungslegung, Schätzungen des Managements und Beurteilung durch das Management und bieten wichtige Einblicke. Bei der Finanzanalyse treten jedoch zwei wiederkehrende Probleme auf:

  1. Die Buchhalter stützen sich auf die historische Kostenannahme, und die Buchwerte der Buchhaltung entsprechen selten den Marktwerten.
  2. Die Buchhalter erfassen keine nicht realisierten Gewinne und Verluste oder kalkulatorischen Kosten, sodass die Buchhaltungserträge vom wirtschaftlichen Einkommen abweichen.

Abschlüsse sind daher bestenfalls eine Annäherung an die wirtschaftliche Realität.

Inflation ist einfach ausgedrückt ein Anstieg des allgemeinen Preisniveaus einer Volkswirtschaft. Auf makroökonomischer Ebene verringert die Inflation das Angebot und erhöht die Nachfrage nach Darlehensmitteln, wodurch die Zinssätze steigen. Die Zinssätze spiegeln somit die künftige Inflation wider, und der Aktienmarkt tendiert dazu, sich umgekehrt zu den Zinssätzen zu bewegen.

Aus mikroökonomischer Sicht verzerrt die Inflation die Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens auf drei verschiedene Arten.

Erstens unterschätzt die historische Kostenabschreibung den tatsächlichen Wertverlust von Vermögenswerten und überbewertet damit die ausgewiesenen fälligen Gewinne und Ertragsteuern. Zweitens wirkt sich die für die Bestandsbewertung angewandte Kostenflussmethode auf unterschiedliche Weise auf das ausgewiesene Nettoergebnis aus. Die FIFO-Bewertung (First In, First Out) in Zeiten hoher Inflation übertrifft die ausgewiesenen Gewinne und Steuern. Auf der anderen Seite wird bei der LIFO-Bewertung (Last In, First Out) das Inventar unterschätzt, während die aktuellen Kosten an die Einnahmen angepasst werden, wodurch die Kapitalrendite (ROA) überbewertet wird. Die LIFO-Bilanzierung führt daher zu Bilanzverzerrungen, wenn Vorräte zu Anschaffungskosten bewertet werden. Dies führt zu einer Aufwärtsverzerrung der Eigenkapitalrendite (ROE), die als das den Stammaktionären zur Verfügung stehende Nettoergebnis / durchschnittliches Stammkapital definiert ist, da die Investitionsbasis, auf der die Rendite erzielt wird, unterbewertet wird. Trotz dieses Mangels ist LIFO bei der Berechnung der wirtschaftlichen Gewinne dem FIFO vorzuziehen.

Die dritte Verzerrung spiegelt sich in den Auswirkungen des ausgewiesenen Zinsaufwands auf die Unternehmensgewinne wider. Aufgrund der Inflation wird der historische Zinsaufwand überbewertet, da der Wert der Schulden aufgrund der Inflation sinkt, was dazu führt, dass die ausgewiesenen Gewinne unterbewertet werden und folglich die geschuldeten Steuern sinken.

Der ROE misst die Effizienz, mit der das Unternehmen das Kapital der Eigentümer einsetzt. Das Management verfügt über drei Hebel zur Steuerung des ROE:

  1. Ergebnis pro Dollar Umsatz oder Gewinnspanne.
  2. Umsatz pro Dollar des eingesetzten Vermögenswerts oder des Umsatzes des Vermögenswerts.
  3. Betrag der zur Finanzierung des Vermögens oder der Hebelwirkung verwendeten Schulden.

Das Verhältnis der Nettogewinnmarge oder des Nettogewinns / Umsatzes spiegelt die Preisstrategie des Unternehmens und seine Fähigkeit zur Kontrolle der Betriebskosten wider. Unternehmen mit hohen Gewinnmargen weisen tendenziell niedrige Vermögensumsätze auf und umgekehrt. Das Asset Turnover Ratio oder Sales / Assets misst die Kapitalintensität, wobei ein geringer Asset Turnover ein kapitalintensives Geschäft anzeigt und ein hoher Asset Turnover das Gegenteil. Die Art der Produkte eines Unternehmens und seine Wettbewerbsstrategie bestimmen den Umsatz des Unternehmens. Mit dem ROA können Sie messen, wie effizient ein Unternehmen Ressourcen zuweist und verwaltet.

Unternehmen mit einem hohen Anteil an Fixkosten sind anfälliger für Umsatzrückgänge. Unternehmen mit vorhersehbaren und stabilen operativen Cashflows können sicher mehr finanziellen Hebel übernehmen als Unternehmen mit größerer Marktunsicherheit. Unternehmen mit niedrigem ROA setzen im Allgemeinen mehr Fremdfinanzierung ein und umgekehrt.

Als Maß für die finanzielle Leistung weist der ROE drei Mängel auf:

  1. Zeitliche Analyse: Der ROE umfasst zwangsläufig nur ein Jahr lang das Ergebnis, sodass häufig nicht alle Auswirkungen längerfristiger Entscheidungen erfasst werden.
  2. Bewertungsabweichung: Ein hoher ROE ist möglicherweise nicht gleichbedeutend mit einer hohen Kapitalrendite für die Aktionäre, da der Marktwert des Eigenkapitals möglicherweise vom Buchwert abweicht.
  3. Unwissenheit riskieren: ROE prüft nur die Rendite und ignoriert das mit der Generierung dieser Renditen verbundene Risiko.

Ein kritischer erster Schritt in der Unternehmensanalyse besteht darin, die Branchenverteilung der Umsatzerlöse des Unternehmens zu bestimmen und festzustellen, zu welchem ​​Zeitpunkt jedes wichtige Industriesegment im Lebenszyklus der Branche positioniert ist. Zweitens müssen Anleger verstehen, dass das Ergebnis je Aktie (EPS) = ROE x Buchwert je Aktie. Das Wachstum des Nettogewinns je Aktie kann sich also aus einer Erhöhung der Eigenkapitalrendite, einer Erhöhung des Eigenkapitals je Aktie oder aus beidem ergeben.

Nachdem alle Finanzinformationen zusammengestellt wurden, müssen die Anleger bestimmen, welche zukünftige Wachstumsrate das Unternehmen in den nächsten fünf bis zehn Jahren aufrechterhalten kann. Die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens ist das maximale Tempo, mit dem der Umsatz gesteigert werden kann, ohne dass die finanziellen Ressourcen aufgebraucht werden. Es ist nichts weiter als die Wachstumsrate des Unternehmens im Eigenkapital. Anders ausgedrückt: Wachstumsrate = Retentionsrate x ROE.

Ältere und rückläufige Unternehmen investieren häufig beträchtliche Ressourcen in neue Produkte oder Unternehmen, die sich noch in ihrer Wachstumsphase befinden. Wenn Manager, Gläubiger und Investoren ihre Entscheidungen auf historischen Kostenabschlüssen basieren, verringert die Inflation die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens. Wenn sie sich an die Inflation anpassen, hat dies vergleichsweise wenig Einfluss auf die nachhaltige Wachstumsrate.

Die historische Kostenrechnung tendiert dazu, langfristige Vermögenswerte zu unterschätzen und langfristige Verbindlichkeiten in der Bilanz zu überbewerten. Darüber hinaus erhöht die Inflation den Umfang der erforderlichen Fremdfinanzierung und die Verschuldungsquote des Unternehmens, gemessen am historischen Kostenabschluss. Die Inflation verzerrt die gemeldeten Gewinnzahlen und überbewertet die tatsächlichen wirtschaftlichen Gewinne. Daher sinkt das Kurs-Gewinn-Verhältnis.

Das KGV eines Unternehmens hängt von zwei Faktoren ab:

  1. Zukünftige Gewinnaussichten.
  2. Das mit diesen Gewinnaussichten verbundene Risiko.

Das KGV spiegelt daher den Optimismus des Marktes hinsichtlich der Wachstumsaussichten eines Unternehmens wider. Wenn Wachstumschancen die Schätzung des Gesamtwerts dominieren, hat das Unternehmen ein höheres KGV. Im Allgemeinen gibt das KGV nur wenige Informationen über die aktuelle finanzielle Leistung des Unternehmens.

Wenn die erwartete Inflationsrate niedrig ist, sollte die Ertragsrendite (EPS / Preis) von Aktien die Rendite bis zur Fälligkeit von Anleihen übersteigen. Wenn die erwartete Inflationsrate hoch ist, sollte das Gegenteil der Fall sein. Eine glänzende Zukunft, ein hoher Aktienkurs und eine niedrige Ertragsrendite gehören zusammen.

Anleger sollten sich auf den ROE konzentrieren, der durch das EPS beeinflusst wird, das wiederum die nachhaltige Wachstumsrate bestimmt und über das KGV in den Preis des Aktienpapiers gelangt.

Wie Abraham Brilloff bemerkte: “Finanzberichte sind wie feines Parfüm: beschnuppert, aber nicht geschluckt werden.”

Beachten Sie dies, wenn Sie das nächste Mal über eine Übergewichtung von Aktien nachdenken.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Tim Teebken

Gaurang Trivedi, CFA

Gaurang Trivedi, CFA, ist ein unabhängiger Investment- und Managementfachmann, der Beratungsdienste in den Bereichen forensische Analyse, Aktienanalyse, privates Kapital, Unternehmensfinanzierung und Geschäftsentwicklung anbietet. Er verfügt über mehr als 28 Jahre Erfahrung in der Finanzbranche in den Bereichen Aktienresearch, Private Equity, Funktionsmanagement, Commercial Banking, Interne Revision und Projektmanagement. Er hat einen MBA von der Rutgers Business School sowie einen Master- und Bachelor-Abschluss in Handel von der University of Mumbai. Er ist seit 1999 CFA Charterholder und hat sich auch für die CMT-, CMA-, CFM- und CTP-Zertifizierungen qualifiziert.