Die Equity Research and Valuation Conference des CFA Institute ist eine jährliche Veranstaltung, die globale Anlagestrategien sowie Bewertungsansätze und -analysen behandelt. Die vom CFA Institute und der CFA Society New York veranstaltete Konferenz Equity Research and Valuation 2019 findet vom 14. bis 15. November in New York City statt.

Was haben schwimmende Jakobsmuscheln mit Investitionen in Asien zu tun?

Laut S. Joyce Li, CFA, Portfoliomanager bei Matthews Asia, viel.

Es beginnt mit einer warnenden Geschichte.

“Wissen Sie, dass Jakobsmuscheln gute Schwimmer sind?” Sie fragte das Publikum auf der jüngsten CFA Institute Equity Research and Valuation Conference 2018.

„Viele Anleger lernen diese Tatsache auf unerwartete Weise von einem börsennotierten Unternehmen. Vor einigen Jahren gab es in Asien einen großen Hersteller von Meeresfrüchten, der stark in den Ausbau seiner Jakobsmuschelfarm investierte. Alles schien wirklich gut voranzukommen. Bis eines Tages gab das Unternehmen eine überraschende Ankündigung heraus. Eine große Anzahl von Jakobsmuscheln verschwand. Wie? Das Management sagte: “Nun, sie sind einfach großartige Schwimmer. Vielleicht sind sie einfach weggeschwommen. “Das ist jedoch noch nicht das Ende der Geschichte.”

Sie fuhr fort:

„Nachdem der Aktienkurs zusammengebrochen war, gab das Management leise Aktien an sich selbst aus. Dann, ein paar Viertel später, schwammen die Jakobsmuscheln wieder überraschend zurück, um die Ernte zu unterstützen. Der einzige, der von dieser Geschichte profitierte, war das Management.

„Warum erzähle ich dir diese Geschichte? Schließlich sind Sie nicht auf einer Fischkonferenz. Ich erzähle Ihnen diese Geschichte, weil solche Horrorgeschichten einer der Hauptgründe sind, warum die Leute so skeptisch sind, in Asien zu investieren. “

Investoren hören oft von einem aufregenden Wachstum in Asien, wissen aber nicht, wie sie Katastrophen wie die der verschwindenden Schalentiere vermeiden können. Und um die Sache zu verkomplizieren, sind die Indizes auf den asiatischen Märkten mit Unternehmen überfüllt, die in der Vergangenheit den Wert zerstört haben, sagte Li.

Warum das Risiko eingehen, wenn es viele warnende Geschichten wie die der verschwindenden Jakobsmuscheln gibt?

Weil der Markt zu groß ist, als dass Investoren ihn ignorieren könnten, sagte Li. Und das Wachstum wird fortgesetzt, angetrieben von den Doppelpropellern Konsum und Innovation.

“Beim Konsum haben wir im Wesentlichen einen Kontinent verrückter reicherer Asiaten, die die beste Konsumgeschichte der Welt vorantreiben”, sagte sie und bezog sich dabei auf Crazy Rich Asians, die romantische Komödie, die auf Kevin Kwans Bestseller über die Kämpfe eines Wohlhabenden – oder “verrückten Reichen” basiert ”- Asiatische Familie. Die asiatischen Mittelklasse-Verbraucher machen heute 30% des weltweiten Mittelklasse-Verbrauchs aus. Laut Li soll diese Zahl bis 2030 auf 50% steigen.

Auf der Innovationsseite müssen Sie sich nur mit Patentanmeldungen und -gewährungen befassen: Von 2011 bis 2015 entfielen laut Li drei von fünf Patentbewilligungen auf asiatische Länder.

“Asien ist ein schnell wachsender und großer Markt mit vielen neuen Wachstumstreibern, die die investierbaren Geschichten vorantreiben”, sagte sie. „Asien ist nicht mehr das Asien von vor 10 Jahren. Asien ist nicht mehr das Asien von vor fünf Jahren. Wenn Sie sich die Investitionsmöglichkeiten ansehen, kann Ihr Eindruck von vor fünf oder zehn Jahren durch einen Blick auf die Indexunternehmen nicht mehr das gesamte Bild der Bottom-up-Wachstumschancen erfassen. “

Die Anleger sind jedoch verständlicherweise skeptisch. “Wir können die Geschichte der Jakobsmuscheln nicht vergessen”, fügte sie hinzu. “Wie erschließen wir diesen Markt, ohne in diese Fallen zu geraten?”

Wenn Sie sich Wertschöpfer in Asien ansehen – definiert als Unternehmen, deren durchschnittliche Kapitalrendite (ROIC) für fünf Jahre höher ist als ihre Kapitalkosten – im Gegensatz zu Wertzerstörern, sind die Daten auf den ersten Blick bedrückend: In einigen Fällen Auf den asiatischen Märkten gibt es mehr Wertzerstörer als Wertschöpfer, sagte Li:

„Wenn man sich die Anzahl der Unternehmen ansieht, die in den letzten fünf Jahren Wert geschaffen haben, gab es auf den asiatischen Märkten über 2.500 Wertschöpfer, und dies ist Ex-Japan. Im Extremfall haben chinesische A-Aktien, nur 30% des chinesischen A-Aktienmarktes, in den letzten fünf Jahren Wert geschaffen. Kein Wunder, dass viele Leute sagen, A-Share sei ein Casino oder A-Share sei ein Dschungel. Wenn Sie sich die Anzahl der A-Aktien-Unternehmen ansehen, die Wert geschaffen haben, erhalten Sie 971 Unternehmen. Das ist eine viel größere Investitionsmöglichkeit als in einigen anderen Ländern zusammen. “

Der entscheidende Aspekt ist, dass es viele Wertschöpfer gibt, aber die Anleger müssen die Zeit damit verbringen, „die schlechten Äpfel zu durchsuchen, um sie zu finden“. Leider “haben Sell-Side-Analysten in Asien großen Druck von Unternehmen und auch von Regierungen, auf ihrer Seite zu bleiben”, sagte Li, und so sind sie selten unabhängig. Es liegt also in der Verantwortung der Investoren, die Arbeit zu erledigen. Li glaubt, dass der Schlüssel zu Investitionen in Asien darin besteht, die Nuancen der Unternehmensführung zu erfassen und die Eigentümerstruktur zu verstehen.

“Die Grundlage dieser Unternehmensführung besteht darin, die einzigartige Beteiligungsstruktur zu verstehen und zu verstehen, warum sie anders ist und wie sie sich in Asien unterscheidet”, sagte sie.

In den Vereinigten Staaten gehören über 70% der durchschnittlich börsennotierten Unternehmen einer diffusen Gruppe institutioneller Anleger. In Asien machen institutionelle Anleger jedoch nur etwa 10% des Eigentums aus.

Das Endergebnis? In Asien “spielen die Unternehmen, zu denen die Familienunternehmensgruppen und Regierungen gehören, eine viel größere Rolle im Eigentümermix”, sagte sie. “Im Durchschnitt besitzen Unternehmen 26% und die Regierung 18% der börsennotierten Unternehmen.”

Die zentrale Frage, die sich Anleger stellen müssen, lautet: Sind die Mehrheitsaktionäre und die Minderheitsaktionäre aufeinander abgestimmt?

“Eine Fehlausrichtung zwischen kontrollierenden Aktionären und Minderheitsaktionären ist die Hauptursache für viele Probleme”, sagte Li. Es gibt insbesondere vier rote Fahnen, auf die man achten muss, sagte sie: Umsatz- und Gewinnmanipulation; schlechte Kapitalallokation; Enteignung von Bargeld und wertvollen Vermögenswerten; und versteckte finanzielle Unterstützung für kontrollierende Aktionäre.

Sie empfiehlt den Anlegern außerdem, Corporate-Governance-Nuancen in ihre Unternehmensforschung einzubeziehen, indem sie sich auf vier Bereiche konzentrieren:

  1. Kennen Sie den kontrollierenden Aktionär: Was ist die Geschichte der kontrollierenden Aktionäre? Wie haben sie ihre anfängliche Finanzierung erhalten? Mit wem sind sie verbunden? Was ist ihr Hintergrund und ihre Erfolgsbilanz? Gibt es potenzielle Interessenkonflikte mit Familienmitgliedern? Haben die kontrollierenden Aktionäre in der Vergangenheit private oder öffentliche Investoren irregeführt?
  2. Kennen Sie das Board: „Sie sagen wahrscheinlich:‚ Warum kümmert es mich? Die Boards sind sowieso nicht unabhängig “, sagte Li. “Ganz im Gegenteil. Ich denke, die Boardqualität ist eines der besten Signale, um die besten Unternehmen zu definieren. Selbst der gesamte Verwaltungsrat ist größtenteils nicht unabhängig, aber wer sie an der unabhängigen Stelle, insbesondere an den Stellen des Prüfungsausschusses, platziert, sagt Ihnen viel darüber aus, was die kontrollierenden Aktionäre mit ihrem Familienunternehmen auf über 10 Jahre, 20 Jahre bringen wollen. 30 Jahre Zeit. “ Haben sie eine gute Offenlegung? Haben sie eine Erfolgsbilanz von fairer Aufsicht? Hüten Sie sich vor langen Amtszeiten, „Augenbrauen hochziehenden“ Hintergründen und „Überbord“, wenn ein Regisseur auf einer übermäßigen Anzahl von Brettern sitzt.
  3. Kennen Sie das Geld: Li warnte davor, “Bargeld ist Bargeld” anzunehmen. Eine gute Frage lautet: „Stimmt die Ausschüttung von Dividenden und auch das Wachstum von Dividenden mit dem Geschäftsmodell überein?“ Die Cash Conversion Ratio des Einkommens ist immer die erste Ratio, die sie betrachtet. Achten Sie auch auf den konsolidierten Cashflow und den nicht konsolidierten Cashflow. Zu den Warnzeichen gehören eine Kapitalerhöhung trotz eines hohen Kassenbestands, unangemessen niedrige Zinserträge aus dem Kassenbestand und ein übermäßiges Wachstum der nicht produktiven Vermögenswerte. “Für Unternehmen ist es eigentlich gar nicht so schwierig, das Geld den Wirtschaftsprüfern vorzutäuschen”, sagte Li.
  4. Über finanzielle Angaben hinausgehen: Folgen Sie den Spuren von Führungskräften und Direktoren, insbesondere wenn sie in der Vergangenheit fragwürdige Praktiken ausgeübt haben. Durchsuchen Sie Datenbanken nach steuerlichen und rechtlichen Informationen und fragen Sie Wettbewerber und Lieferanten nach Marktanteilen und Wettbewerb. Und schließlich persönlich vorbeischauen. “Ich kann die Bedeutung und die Erkenntnisse, die ich durch die Besuche vor Ort erhalte, einschließlich des Büroimages, nicht genug betonen”, sagte Li.

Was diese schwimmenden Jakobsmuscheln betrifft: “Wenn Sie immer noch daran interessiert sind, in Jakobsmuschelfarmen zu investieren, befolgen Sie diese vier Schritte hoffentlich [will help you] Finde Jakobsmuschelfarmen, die dir am Ende wirklich Jakobsmuscheln geben. Oder noch besser, überlegene Renditen “, sagte Li. “Oder die seltenen Jakobsmuschelperlen.”

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Paul McCaffrey

Lauren Foster

Lauren Foster ist Content Director im professionellen Lernteam des CFA Institute und Moderatorin des Take 15 Podcasts. Sie ist die ehemalige Chefredakteurin von Enterprising Investor und Co-Leiterin der Initiative Women in Investment Management des CFA Institute. Lauren war fast ein Jahrzehnt als Reporterin und Redakteurin im New Yorker Büro für Mitarbeiter der Financial Times tätig, gefolgt von freiberuflichem Schreiben für Barron und die FT. Lauren hat einen BA in Politikwissenschaft von der University of Cape Town und einen MS in Journalismus von der Columbia University.