Was sind zwei der wichtigsten Dinge, die ein Investor tun muss, um erfolgreich zu sein?

Verwalten Sie Risiken und verstehen Sie, wo wir uns im Marktzyklus befinden, sagt der legendäre Investor Howard Marks, CFA.

Er sollte es wissen. Marks ist Mitbegründer und Mitbegründer von Oaktree Capital Management, einer Investmentfirma mit einem Vermögen von mehr als 120 Milliarden US-Dollar. In seinen fünf Jahrzehnten in der Branche hat er sich einen Ruf als einer der weltweit bekanntesten Value-Investoren erworben.

Sein neuestes Buch Mastering the Market Cycle beschäftigt sich mit dem Thema Zyklen. Wie Jason Zweig in seiner Rezension im Wall Street Journal feststellte: „Mr. Marks gibt zu, dass sein Buch eine Art Tauziehen zwischen seiner Gewissheit, dass wir nicht wissen, was die Zukunft bringt, und seiner Überzeugung, dass wir erkennen können, wo der Markt in seinem Zyklus steht, ist.

“Wir wissen nie, was auf den Märkten passieren wird”, sagte Marks dem Publikum beim jährlichen Investment Strategy Dinner der CFA Society Portland. “Wir können uns eines Ergebnisses nie sicher sein, aber ich denke, wir können die Chancen auf unsere Seite bringen, indem wir verstehen, wo wir uns im Zyklus befinden.”

Risikomanagement

Marks glaubt, dass die Aufgabe des professionellen Anlegers das Risikomanagement ist. “Es ist einfach, auf dem Markt Geld zu verdienen. Es ist besonders einfach, Geld zu verdienen, wenn der Markt gut läuft und der Markt die meiste Zeit gut läuft “, sagte er. „Mehr Geld als der Durchschnitt zu verdienen, ist nicht unbedingt ein Unterscheidungsmerkmal, da manche Menschen dies nur tun, indem sie ein höheres Risiko als der Durchschnitt eingehen. Das Maß eines großartigen Profis ist, mit dem kontrollierten Risiko Geld zu verdienen. “

Woher kommt das Risiko? Marks glaubt, dass dies davon abhängt, in welcher Phase des Marktzyklus wir uns befinden. “Wenn wir im Zyklus hoch sind, sind die Risiken hoch und die potenziellen Renditen niedrig”, sagte er. “Wenn wir im Zyklus niedrig sind, sind die potenziellen Renditen hoch und die Risiken niedrig.”

Marks hat möglicherweise einen Überblick darüber, wo wir uns im Marktzyklus befinden. Fragen Sie einfach nicht nach seiner Makroprognose.

“Ich glaube nicht an Makroprognosen”, sagte er. “Es ist eine der Ansichten, die ich am stärksten vertrete.”

Warum so?

Marks sagte, der Milliardär Warren Buffett habe ihm gesagt, dass eine Information, um wünschenswert zu sein, zwei Kriterien erfüllen muss: Sie muss wichtig und erkennbar sein.

“Das Makro ist sicherlich wichtig”, sagte Marks. „Das Makro treibt heutzutage die Märkte an und dies in viel größerem Maße als jemals zuvor und daher wichtig. Aber meiner Meinung nach nicht erkennbar. “

Er erklärte:

“Ich glaube nicht, dass irgendjemand die Wirtschaft, die Zinssätze, die Währungen und die Richtung der Märkte besser kennen kann als jeder andere.” Daher schwöre ich auf Prognosen und eines der Elemente in der Anlagephilosophie von Oaktree ist, dass wir unsere Anlagen nicht auf Makroprognosen basieren. Das bedeutet nicht, dass uns das Makro gleichgültig ist, und unser Ansatz ist, dass wir nicht von Prognosen der Zukunft abhängen, sondern die Gegenwart lesen. Ich glaube, einer der größten Prädiktoren dafür, was der Markt tun wird oder was er tun wird, ist, wo er in den verschiedenen Zyklen steht und ob wir eine Idee haben können, wenn sich der Markt in einer extremen Position befindet. Ich glaube, das kann uns helfen, unsere Aggressivität oder Defensivität rechtzeitig zu erhöhen oder zu verringern. “

Aussteigen?

Alles schön und gut. Aber wo sind wir im aktuellen Zyklus?

Marks erinnerte das Publikum zunächst an einige seiner warnenden Memos aus den letzten zwei Jahren, beginnend im Sommer 2017. “Ich habe nicht gesagt, raus”, erinnerte er sich. „Ich sage nie etwas so Negatives wie raus. Aber ich habe gesagt, dass ich dachte, es sei an der Zeit, mit Vorsicht voranzukommen. “ Er gab drei Gründe an: Erstens befinden wir uns in einem fortgeschrittenen Stadium einer wirtschaftlichen Erholung. Zweitens der Bullenmarkt. Und drittens verkauften sich Aktien im Juni 2017 mit ungewöhnlich hohen Kurs-Gewinn-Verhältnissen, und Anleihen verkauften sich mit niedrigen Renditen und engen Renditeaufschlägen. Er erklärte:

„Private Equity fand mit hohen Transaktionsmultiplikatoren statt. Immobilien wurden zu niedrigen Kapitalisierungsraten verkauft. Alles sagte uns also, dass Vermögenswerte auf der quantitativen Seite teuer waren, und dann verbrachte ich viel Zeit damit, die qualitative Seite und die Verhaltensseite zu betrachten. Und ich hatte das Gefühl, dass der Markt eher von Optimismus und Glauben als von Skepsis und Pessimismus dominiert wurde. Als Sie also die quantitativen Bewertungsmaßstäbe und die qualitativen Verhaltensindikatoren zusammenstellten, war ich der Meinung, dass die Ergebnisse Vorsicht geboten haben. Jetzt ist natürlich ein bisschen Blüte von der Rose. “

Marks bezieht sich natürlich auf den Ausverkauf zum Jahresende.

“Wir hatten so etwas wie eine Korrektur”, sagte er. „Ein Teil des Optimismus wurde gemindert. Vor einem Jahr konnte niemand an etwas denken, das schief gehen könnte. Jetzt können sie. Dies sind tatsächlich gesunde Zeichen für einen Markt, und natürlich brauchen wir heute per Definition etwas weniger Vorsicht als vor 12 Monaten. “

Marks hat einen wohlverdienten Ruf für Gewissenhaftigkeit und Geduld. Vor einem Jahrzehnt haben er und sein Oaktree-Partner Bruce Karsh während der Finanzkrise eine äußerst erfolgreiche Wette auf notleidende Unternehmensschulden abgeschlossen. Während die meisten Vermögensverwalter unter Investorenabzügen litten, sammelte Oaktree Geld.

Es genügt zu sagen, wie Moderator Allen Bond, CFA, es ausdrückte, dass Sie einen starken Magen brauchen, um viel Schmerz zu ertragen, bevor ein Anruf zu Ihren Gunsten zustande kommt. Zumindest braucht man Geduld.

„Wie“, fragte Bond, „haben Sie diese Geduld gehabt? Ist es ein Prozess? Ist es Persönlichkeit? Sind es Leute? Was hat Ihren Erfolg damit angetrieben? “

“Geduld ist eines der wichtigsten Dinge in unserem Geschäft”, sagte Marks. “Und ich möchte darauf hinweisen, dass wir manchmal ein Gefühl dafür haben, was passieren wird. Wir wissen nie wann. Die meisten wichtigen Dinge, die in unserem Geschäft passieren. . . sind in erster Linie auf Veränderungen in der Psychologie zurückzuführen, nicht auf Grundlagen. . . Und Psychologie kann nicht vorhergesagt werden und kann sicherlich nicht zeitlich festgelegt werden. “

Marks Memos haben an der Wall Street und darüber hinaus Kultstatus, und jeder, der sie liest, weiß, dass er Sprichwörter mag. Und natürlich zog er eine heraus, als Antwort auf Bonds Frage.

“Das erste große Sprichwort, das mir in den frühen 70er Jahren beigebracht wurde, war, dass es nicht zu unterscheiden ist, zu weit vor Ihrer Zeit zu liegen. Und wissen Sie, wir haben alle diese Erfahrung gemacht. Ich hatte es schon oft und deshalb müssen wir damit leben. Wenn Sie ein überlegener Investor sein wollen, Nummer eins, müssen Sie bereit sein, anders zu sein. Natürlich müssen Sie sich vom durchschnittlichen Investor oder von der Masse entfernen, um ein überlegener Investor zu sein. Und wenn Sie das tun, müssen Sie bereit sein, sich zu irren. Abweichungen von der Masse können nicht mit 100% Wimper gemacht werden [average]. Schließlich müssen Sie bereit sein, falsch auszusehen, denn selbst die Dinge, die Sie direkt direkt tun, werden zeitlich nicht richtig sein. Zum einen wirst du falsch aussehen. “

Und hier kommt Geduld ins Spiel. „Geduld und die Fähigkeit, schwierige Zeiten zu überstehen, bis Sie schließlich Recht haben, sind äußerst wichtig“, sagte er.

Wenn Sie jedoch eine kundenorientierte Rolle spielen, ist dies manchmal leichter gesagt als getan. Es gibt nicht zu viele Kunden, die von Magenverstimmung auf dem Markt nicht beeindruckt sind. Geduld (als Investor) geht Hand in Hand mit Kundenschulung.

„Ich war klug genug, meine Kunden frühzeitig darauf vorzubereiten, dass ich falsch liege. . . Kundenschulung, Kundenvorbereitung und die Vermittlung angemessener Erwartungen sind eines der wichtigsten Dinge, die wir tun können “, sagte Marks. “Ich sage immer, die drei wichtigsten Wörter für mich sind” Ich weiß nicht “. Wenn ein Kunde mir eine Frage stellt, deren Antwort ich nicht kenne, sage ich ihm, dass ich die Antwort nicht kenne. . . Wir sollten unsere Kunden auf unsere eigene Unvollkommenheit vorbereiten. Wenn wir das tun, können wir schwierige Zeiten überstehen. “

Marks erinnerte das Publikum daran, wie wichtig es ist, nicht von Emotionen dominiert zu werden. “Ich denke, dass die größten Investoren, die ich kenne, angefangen bei Warren Buffett, emotionslos sind”, sagte er. „Die meisten Fehler in unserem Geschäft sind emotionale Fehler. Sicherlich schwankt der Konsens viel zu radikal. Wir können es viel besser machen, aber der Ausgangspunkt muss sein, dass unsere Emotionen besser unter Kontrolle sind als die der Menge. “

Aber was ist mit der Angst, dass wir, wenn wir zugeben, dass wir keine Antwort wissen, für Kunden weniger glaubwürdig klingen? Und vielleicht die schwierigste Frage von allen: Wie halten wir unsere Emotionen in Schach?

Marks erinnerte das Publikum an das Zitat, das Mark Twain oft fälschlicherweise zugeschrieben wurde: “Es ist nicht das, was Sie nicht wissen, was Sie in Schwierigkeiten bringt. Es ist das, was du sicher weißt, dass es einfach nicht so ist. “

“Aus irgendeinem Grund schwingt das mit mir mit und ich finde es einfacher zuzugeben, was ich nicht weiß, als durchzuhalten, als ob ich es getan hätte”, sagte er.

Was Emotionen betrifft, so Marks, beginnt sie mit der Frage, ob Sie akzeptieren, dass die großen Fehler und die großen Schwankungen beim Investieren von Psychologie oder Emotionen herrühren, nicht von Änderungen der Grundlagen. Wenn Sie dies tun, fragen Sie, ob Sie die Wichtigkeit akzeptieren, auf der richtigen Seite zu sein. Akzeptieren Sie schließlich, dass Sie, wenn Sie sich wie alle anderen verhalten, eindeutig keine bessere Leistung erbringen können als die anderen?

Die Antwort muss eindeutig Ja sein.

“Um andere zu übertreffen, was das Ziel in unserem Geschäft ist, muss man etwas anderes tun, und ich denke, der Hauptunterschied besteht darin, sich zu weigern, Teil der emotionalen Schwankungen zu sein”, sagte Marks. “Diejenigen von uns, die widerstehen können, nicht, weil wir diese Einflüsse nicht spüren. Das liegt daran, dass wir uns widersetzen. Du musst widerstehen, wenn du eine Outperformance erzielen willst. “

Und wenn Sie sich widersetzen – und Risiken erkennen und damit umgehen und verstehen, wo wir uns im Zyklus befinden -, haben Sie wahrscheinlich die Chancen auf Ihrer Seite.

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Oaktree Capital

Lauren Foster

Lauren Foster ist Content Director im professionellen Lernteam des CFA Institute und Moderatorin des Take 15 Podcasts. Sie ist die ehemalige Chefredakteurin von Enterprising Investor und Co-Leiterin der Initiative Women in Investment Management des CFA Institute. Lauren war fast ein Jahrzehnt als Reporterin und Redakteurin im New Yorker Büro für Mitarbeiter der Financial Times tätig, gefolgt von freiberuflichem Schreiben für Barron und die FT. Lauren hat einen BA in Politikwissenschaft von der University of Cape Town und einen MS in Journalismus von der Columbia University.