Wert vs. Wachstum

General Electric (GE) und Amazon sind mit ihren Tausenden von Mitarbeitern, Produktsuiten, ihrer internationalen Reichweite und ihrer legendären Geschichte wahre Unternehmensimperien. Natürlich ist das Vermögen von GE in letzter Zeit rückläufig, während das von Amazon auf dem Vormarsch ist. Die Aktien dieser beiden Unternehmen stehen jedoch für mehr als nur das Alte gegenüber dem Neuen. Sie stellen auch ein Aufeinandertreffen zwischen zwei Anlagestilen dar: Wert und Wachstum.

Die meisten Anleger neigen zu Value, einer Präferenz, die durch umfangreiche akademische Forschung gestützt wird. Heutzutage wäre es für die meisten Anleger eine Herausforderung, GE auszuwählen, das zu einem deutlich günstigeren Preis als Amazon gehandelt wird. Das Unternehmen hat strukturelle Probleme, die sich in einem fallenden Aktienkurs und einer Reihe negativer Nachrichten niederschlagen, die bei der Betrachtung der Aktie eine Pause einlegen würden. Amazon hat keine derartigen Dilemmata und dezimiert ganze Branchen, sicher in seinem Status als das wertvollste Unternehmen der Welt.

Einige Investoren haben versucht, die Wert-Wachstums-Kluft durch eine hybride Strategie zu überbrücken und sich für das Wachstum zu einem angemessenen Preis (GARP) zu entscheiden, das von Fidelity-Manager Peter Lynch populär gemacht wurde. Wenn Value jedoch positive Überschussrenditen erzielt, wie die Forschung zeigt, dann tut Growth weitgehend das Gegenteil, was die zugrunde liegende Logik von GARP in Zweifel zu ziehen scheint. Wie verhalten sich GARP-Strategien am US-Aktienmarkt?

Methodik

Die Definitionen von GARP-Aktien können variieren, basieren jedoch im Allgemeinen auf dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) zum Wachstumsverhältnis (PEG), das das KGV durch die Wachstumsrate dividiert. In unserer Analyse leiten wir die PEG aus dem KGV der letzten 12 Monate des Ergebnisses und der dreijährigen Wachstumsrate des Ergebnisses ab. Aktien mit einem PEG-Verhältnis unter 1 werden als GARP-Aktien klassifiziert. Wir konzentrieren uns auf alle US-Aktien mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 1 Milliarde US-Dollar. Indizes werden monatlich neu gewichtet, jede Transaktion verursacht Kosten von 10 Basispunkten (bps) und Aktien werden nach ihrer Marktkapitalisierung gewichtet.

Analyse von GARP-Aktien

GARP-Aktien werden durch eine Kombination aus Gewinnwachstum und Bewertung ausgewählt. Die Idee ist, diejenigen zu identifizieren, die irgendwo zwischen GE-ähnlichen Wertfallen – billigen Aktien mit einer düsteren Zukunft – und überhypten und überbewerteten Wachstumsaktien liegen, die an Amazon erinnern. Dementsprechend stellen wir fest, dass das Gewinnwachstum der GARP-Aktien deutlich über dem des Marktes liegt.

Dreijahres-Gewinnwachstum: GARP-Aktien im Vergleich zu allen Aktien

Quelle: FactorResearch

GARP-Aktien weisen nicht nur ein höheres Gewinnwachstum als der Markt auf, sondern weisen auch niedrigere Bewertungen auf. Die Analyse zeigt eher mediane als durchschnittliche P / E-Multiplikatoren, was erklärt, warum die Benchmark-P / E-Multiplikatoren aller Aktien in bestimmten Zeiträumen – beispielsweise während der Tech-Blase im Jahr 2000 – weniger extrem sind als bei ähnlichen Kapitalmarktforschungen.

Bewertung (PE-Vielfache): GARP-Aktien im Vergleich zu allen Aktien

Quelle: FactorResearch

Bietet die Börse eine ausreichende Anzahl von Unternehmen, die ihre Gewinne steigern, während sie zu angemessenen Bewertungen handeln? Wir stellen fest, dass durchschnittlich 38% aller Aktien eine PEG-Quote unter 1 aufweisen, was für die Wertpapierauswahl mehr als ausreichend ist.

Aktien an der US-Börse mit einem PEG unter 1

Quelle: FactorResearch

Aufgeschlüsselt nach Sektoren bilden die GARP-Aktien ein relativ diversifiziertes Universum. Einige Sektoren, wie Finanztitel und Nicht-Basiskonsumgüter, tragen im Vergleich zur Benchmark aller Aktien mehr Aktien bei, während Telekommunikation, Versorger und Immobilien weniger beitragen. Die letzten drei sind vermögensintensiv, weisen nur ein geringes Gewinnwachstum auf und tendieren aufgrund ihrer anleiheähnlichen Merkmale dazu, mit einem hohen KGV zu multiplizieren, so dass ihre KGV-Multiplikatoren selten unter 1 fallen.

GARP-Aktien: Aufschlüsselung nach Sektoren

Quelle: FactorResearch

GARP-Aktien gegen die Börse

Das Interesse der Anleger an Wert und Wachstum wird durch den Wunsch getrieben, den Markt zu übertreffen. GARP-Aktien haben sich seit 1989 in der Tat deutlich besser entwickelt. Dies lässt sich jedoch teilweise dadurch erklären, dass Aktien mit negativen Gewinnen einfach ausgeschlossen werden. Die Berechnung der PEG-Quote erfordert, dass Aktien ein positives Ergebnis erzielen. Wenn negative Gewinnaktien herausgefiltert werden, sinkt die Outperformance der GARP-Aktien erheblich.

GARP-Aktien gegen den US-Aktienmarkt

Quelle: FactorResearch

GARP – Eher Wert oder Wachstum?

Da GARP Value- und Growth-Investitionen kombiniert, können wir GARP-Aktien mit ihren Value- und Growth-Gegenstücken vergleichen. Hier definieren wir Value als eine Kombination aus Price-to-Book- und P / E-Multiplikatoren und Growth als eine Kombination aus dem dreijährigen Umsatz- und Gewinnwachstum.

Der Analyse zufolge scheint ein GARP-Ansatz das Beste aus beiden Anlagestilen herauszuholen. Zwischen 1989 und 2001 übertrafen GARP und Wachstum den Wert, insbesondere während der Tech-Blase zwischen 1999 und 2001. Als jedoch die Tech-Blase implodierte und das Wachstum anfing, den Wert deutlich zu unterschreiten, verhielten sich GARP-Aktien eher wie Value-Aktien.

GARP vs. Wachstums- und Wertaktien

Quelle: FactorResearch

Diese Daten zeigen, dass GARP seit 1989 eine wirksame Strategie war, obwohl die Wirksamkeit vom Zeitrahmen abhängt. Wenn wir die Portfolios im Jahr 2000 neu aufbauen würden, hätte ein reines Value-Portfolio besser funktioniert. Wenn Sie die Portfolios im Jahr 2010 neu aufbauen, hätte der Markt die höchsten jährlichen Renditen erzielt, insbesondere wenn negative Gewinnaktien ausgeschlossen wären.

GARP-Leistung über verschiedene Zeiträume

Quelle: FactorResearch

Weitere Gedanken

Die Verschmelzung von Wert und Wachstum hat eine intuitive Anziehungskraft, steht jedoch im Widerspruch zur akademischen Forschung.

Unsere Ergebnisse legen nahe, dass ein GARP-Ansatz beneidenswerte Ergebnisse erzielen kann, obwohl die Abhängigkeit vom Beobachtungszeitraum abhängt.

Vielleicht besteht der Hauptvorteil der Strategie darin, die Anleger zu einem systematischen Rahmen zu zwingen, damit sie sich aufregenden Wachstumsgeschichten – den aufstrebenden Amazonen – zuordnen können, allerdings nur dann, wenn sie zu angemessenen Bewertungen handeln.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Endai Huedl

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).