Wachstumsaktien aus Schwellenländern (EM) hatten in den letzten zehn Jahren einen beispiellosen Wert gegenüber dem Wert. Die Pandemie hat den Lauf der Wachstumsaktien verstärkt und unserer Ansicht nach zu einer übermäßigen Bewertung geführt. Wir glauben, dass die „Gewissheit“ der COVID-19-Trends an mehreren Stellen nur zur Gewissheit eines signifikanten Verlusts bei diesen Bewertungsniveaus führen kann. Trotz der außergewöhnlichen Aufteilung des Wachstums in Value-Aktien empfehlen wir den Anlegern, die Debatte zwischen Wert und Wachstum differenzierter zu durchdenken.

Zwei Trends, die die Wachstumsaktien angekurbelt haben

Wachstumsaktien waren eindeutig Nutznießer der beiden großen Trends an den Finanzmärkten unter COVID-19 – negative Realzinsen und große wirtschaftliche Unsicherheit. Diese Zwillingskräfte haben die Extrapolation der Zukunft für Investoren unglaublich herausfordernd gemacht und zu einer unermüdlichen Suche nach Sicherheit bei offensichtlichen „digitalen“ Gewinnern geführt. Hinzu kommt ein starker Fall von FOMO (Angst vor dem Verpassen), und Sie haben die Zutaten für besorgniserregende Konzentrationsniveaus und Taschen strukturell überbewerteter Unternehmen.

COVID-19 hat die Trends, die bereits in EM im Gange waren, wesentlich verstärkt und die Aussichten auf E-Commerce, Fintech, Lebensmittellieferung, Hagelfahrt, Spiele, Cloud und andere ähnliche digital gesteuerte Unternehmen beschleunigt. In vielen Fällen haben sich aus unserer Sicht die Annahmen darüber, was diese disruptiven Wachstumsunternehmen liefern können, und die Bewertungen, die sie erreicht haben, von der Realität gelöst. Imagination ist ein kritisches Merkmal bei der Schaffung differenzierter Portfolioergebnisse, aber ein Großteil der hyperbolischen Gravitas ist konventionelle Weisheit, die von strenger Sorgfalt getrennt ist. Die herkulischen Annahmen, die getroffen werden, um die aktuellen Bewertungen zu rechtfertigen, erkennen häufig nicht die harten Wettbewerbsstrukturen in vielen dieser Branchen und die langen und harten Kampfunternehmen, denen sie bei ihrem Streben nach Marktbeherrschung gegenüberstehen. Im Wesentlichen ist FOMO für viele zur Hauptinvestitionsmotivation geworden.

FOMO ist in chinesischen Aktien vollständig ausgestellt

Eine weitere Besonderheit von EM ist der Fokus auf Länder, die das Virus erfolgreich eingedämmt haben und über die Verwaltungskapazität verfügen, um mit den wirtschaftlichen Folgen umzugehen. China ist ein gutes Beispiel. Wir sind davon überzeugt, dass China, nachdem es in den letzten 10 Jahren ein weltweites Wachstum verzeichnet hat, in den nächsten Jahren über 50% des globalen BIP liefern wird, da sich der Rest der Welt langsam von den wirtschaftlichen Auswirkungen von COVID-19 erholt. Wir haben in einem unserer letzten Beiträge (Unsere Hypothese für einen Bullenmarkt in Aktien aus Schwellenländern) für einen strukturellen Bullenmarkt in China plädiert, was teilweise auf eine zunehmende Anzahl hochwertiger Unternehmen zurückzuführen ist, die an lokalen Börsen notieren und bessere Angebote machen Investitionsmöglichkeiten für Chinas bedeutenden und weitgehend nicht diversifizierten Sparpool – was unserer Ansicht nach zu einer erheblichen Verlagerung der Asset Allocation in Aktien führen wird. Die Widerstandsfähigkeit und das Wachstum Chinas in diesem Jahr haben es jedoch bei vielen Aktienmanagern, die auf der Suche nach „Sicherheit“ sind, und bei solchen mit klarem FOMO zum Radar gemacht. Wir haben einen raschen Anstieg des Investoreninteresses in China beobachtet, insbesondere bei jenen mit wenig Erfahrung und ohne sichtbares Mandat, die dort investieren. Diese erhöhte Aufmerksamkeit hat zu Taschen des Überflusses geführt.

Abbildung 1: Das EM-Wachstum hat in den letzten zehn Jahren den EM-Wert im Allgemeinen übertroffen

Quelle: Morningstar. Daten vom 31.10.20. Die oben genannten Kalenderjahresrenditen gelten für die Indizes MSCI EM Growth und MSCI EM Value. Eine Investition in einen Index ist nicht möglich. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Wir glauben, dass die massive Kluft zwischen Wachstum und Wert wahrscheinlich schmerzhaft zusammenbrechen wird, aber dies bedeutet nicht, dass traditionelle Wertaktien im Aufwind sein werden. Der klassische Ansatz der Mittelwertumkehr bei Value-Investments wird sich unserer Ansicht nach wahrscheinlich als erfolglos erweisen, da viele traditionelle Branchen vor erheblichen strukturellen Herausforderungen stehen:

  • E-Commerce ist eine existenzielle Bedrohung, die sich nachteilig auf die Rendite und die Wachstumsaussichten von stationären Einzelhändlern ausgewirkt hat, die sich nicht an die Omnichannel-Anforderungen anpassen können.
  • Wir gehen davon aus, dass Fintech-Unternehmen die Finanzierungs- und Gebührenvorteile oligopolistischer Banken in ganz EM beharrlich nutzen werden.
  • Öl- und Kohleunternehmen sind dem langfristigen Druck durch den Übergang zu einer grünen Wirtschaft ausgesetzt.

Eine andere Perspektive auf die Suche nach Wert in EM

In diesem Zusammenhang führt die Verwendung historischer oder normalisierter Bewertungsmultiplikatoren und einer Extrapolationsmentalität möglicherweise nicht zu den gewünschten Ergebnissen. Daher vertreten wir eine andere Wertperspektive – eine, die Nuancen und probabilistisches Denken schätzt und über das Offensichtliche hinausschaut.

Nuanciertes Value-Investing kann unserer Ansicht nach über den wirtschaftlichen Schock der Pandemie hinaus auf Unternehmen und Länder blicken, die für eine rasche Erholung gut aufgestellt sind, sowie auf Branchen, in denen die Konsolidierung zu verbesserten Preisen, Margen und Renditen führen kann. Dazu gehören Unternehmen wie Hotels, Restaurants und Flughäfen, von denen wir erwarten, dass sie im Rahmen der Konsolidierung mehr als nur zurückkehren werden. Dieser Ansatz bezieht sich auch auf Regionen, die von informellen Volkswirtschaften wie Indien, den Philippinen und Indonesien dominiert werden. Nach unserer Ansicht wird es nach der Pandemie wahrscheinlich zu V-förmigen Erholungen kommen.

Wir glauben, dass dieser differenzierte Ansatz für Value-Investing auch in Unternehmen funktioniert, die aufgrund vorübergehender Projektverzögerungen oder fehlgeleiteter Governance-Bedenken unter erhöhter Skepsis leiden, sowie in Unternehmen, die in benachbarte, nicht nachgewiesene Geschäftsmöglichkeiten investieren, in denen Unsicherheit herrscht. In all diesen Fällen müssen Value-Investoren über die Extrapolation von Zahlen hinausblicken und differenzierte Untersuchungen durchführen.

Unser Ansatz, in EM-Aktien zu investieren, ist langfristig ausgerichtet und konzentriert sich auf differenziertes Research. Wir haben kein FOMO-Gen, was dazu geführt hat, dass wir uns nicht der Mode beugen wollen. Und leider ein Jahr mit einigermaßen mittlerer Leistung. Wir sind jedoch der festen Überzeugung, dass unser kontinuierlicher Fokus auf Investitionen in hochwertige Unternehmen mit dauerhaften Wachstumschancen, nachhaltigem Wettbewerbsvorteil, realen Optionen und angemessenen Bewertungen es uns ermöglichen wird, gemeinsame Landminen zu vermeiden und uns in die Lage zu versetzen, im Laufe der Zeit überzeugende Renditen zu erzielen.

Wichtige Informationen:

Bildnachweis: Jerry Wang

Der MSCI Emerging Markets Value Index erfasst Large- und Mid-Cap-Wertpapiere mit allgemeinen Value-Style-Merkmalen in 26 EM-Ländern.

Der MSCI Emerging Markets Growth Index erfasst Large- und Mid-Cap-Wertpapiere mit allgemeinen Wachstumsstilmerkmalen in 26 Schwellenländern.

Das Risiko einer Anlage in Wertpapiere ausländischer Emittenten, einschließlich Emittenten aus Schwellenländern, kann Schwankungen der Fremdwährung, politische und wirtschaftliche Instabilität sowie ausländische Steuerfragen umfassen.

Die geäußerten Meinungen sind die des Autors ab 11. November 2020, basieren auf den aktuellen Marktbedingungen und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Diese Meinungen können von denen anderer Invesco-Investmentprofis abweichen.