Die Fixed-Income-Management-Konferenz des CFA Institute ist eine jährliche Veranstaltung, die sich auf die globalen Schuldenmärkte, Rentensektoren, Wertpapierauswahl und Portfoliokonstruktion konzentriert. Die Fixed-Income Management 2019-Konferenz wird vom 17. bis 18. Oktober in Boston, Massachusetts, Forscher, Analysten, Portfoliomanager und Top-Strategen zusammenbringen.

Gregory Peters, Geschäftsführer von PGIM Fixed Income, beschreibt das Dilemma des Anleihenanalysten ganz einfach.

„Bei festverzinslichen Wertpapieren geht es darum, die Nachteile zu vermeiden. Wir werden für Verluste bestraft und bekommen sehr wenig dafür, dass wir alles richtig gemacht haben “, erklärte er auf der Fixed-Income-Management-Konferenz 2018 des CFA-Instituts.„ Bei Investitionen in festverzinsliche Wertpapiere geht es darum, den fetten Schwanz zu vermeiden. “

Und diese Binsenweisheit sollten festverzinsliche Anleger heute berücksichtigen.

“Das Wachstum lässt nach, die Inflation lässt nach und die Fed steigt weiter”, stellte Peters fest. “Deshalb habe ich negativere wirtschaftliche Aussichten als viele andere.”

Was ist sein Rat?

“Nehmen Sie, was der Markt Ihnen gibt.”

Um zu verstehen, was verfügbar ist, skizzierte Peters einen dreistufigen Prozess zum Aufbau und zur Verwaltung von Rentenportfolios.

“Für mich dreht sich beim Investieren alles um Prozesse”, sagte er. „Es ermöglicht Wiederholbarkeit und Konsistenz. Ich denke, der Prozess ist wichtiger als der Manager. “

Bewerten Sie das globale Marktumfeld

Peters ist skeptisch, dass die Wirtschaft viel mehr Spielraum hat. Darüber hinaus war die Erholung seit der Großen Rezession zwar stark, aber nicht so stark.

“Meiner Ansicht nach hat das Wachstum seinen Höhepunkt erreicht”, sagte er. “Also schau nicht zurück. Schau voraus.”

Peters geht davon aus, dass die durch US-Steuersenkungen hervorgerufenen fiskalischen Anreize im Jahr 2020 umgekehrt wirken werden. Und dieser sich verschärfende Kater wird durch monetären und demografischen Gegenwind noch verstärkt.

Auf der monetären Seite gibt es laut Peters eine grundlegende Dissonanz zwischen dem, was die US-Notenbank signalisiert, und dem, was die Märkte tun.

“Die Märkte lehnen den wiederholten Aufruf der Fed zur Erhöhung weiterhin ab”, sagte er. “Was der Markt bewertet und was die Fed Ihnen sagt, wird eine anhaltende Quelle der Volatilität sein.”

Und erwarten Sie nicht, dass die Fed es richtig macht.

“Die Fed wird, wie immer, in eine Rezession geraten”, sagte Peters. “Sie werden sich verschärfen und die Wirtschaft stärker verlangsamen.”

Das Zinsumfeld wird von einem falschen Gefühl dafür bestimmt, wo die Zinssätze sein sollten. In der Vergangenheit bewegten sich die Zinssätze der US-Staatsanleihen im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich. Zentralbanker und Investoren neigen jedoch dazu, den Zeitraum zwischen etwa den 1960er und den frühen 1990er Jahren, in dem die Zinssätze viel höher waren, als Norm zu betrachten.

“Die meisten von uns in dieser neuen Ära sind diesem Regime verbunden oder quasi verbunden”, sagte Peters. “Wenn Sie die US-Zinssätze im längeren Kontext betrachten, werden sie in der Zeit der 70er, 80er und frühen 90er Jahre verschoben.”

Dieses Regime wurde durch ein enormes Wachstum der Arbeitskräfte angeheizt, als der Babyboom erwachsen wurde und Frauen in größerer Zahl in die Arbeitswelt eintraten.

“Diese anomale Rate geht also mit einem anomalen BIP und damit von arbeitsbedingten Zinssätzen einher”, sagte Peters.

Die Arbeitssituation ist heute anders. Es ist unwahrscheinlich, dass eine grau werdende Bevölkerung und eine kleinere Belegschaft die Rückkehr zu den Zinssätzen der 1970er Jahre ankurbeln.

Und dieser demografische Widerstand ist weder ein neues noch ein vorübergehendes Phänomen.

“Die Welt altert”, kommentierte Peters. „Die japanische Geschichte ist ziemlich bekannt. Die USA sind die gleiche Geschichte. “

Aufbau eines Portfolios und Überwachung von Risikopositionen

Nachdem Peters diese weniger als optimistische Vision des zukünftigen Wachstums gemalt hatte, wandte er sich dem eigentlichen Portfolioaufbau zu. Wie sollten angesichts der Aussichten festverzinsliche Portfolios aufgebaut werden?

Peters empfiehlt die Zuordnung zu den Sektoren mit der höchsten Sharpe Ratio. “Es ist kein genau aufschlussreicher Kommentar”, gab er zu. “Die Idee ist, ein Portfolio mit den höchsten Sharpe-Wertverhältnissen aufzubauen.”

Das bedeutet natürlich, den Nachteil zu vermeiden. Aus diesem Grund empfiehlt Peters, sich von langen A-Unternehmen fernzuhalten. In seinen Worten sind sie “ein sehr gefährlicher Ort zum Spielen”.

“Lange Single-A-Unternehmen haben in diesem Zeitraum tatsächlich eine negative Überschussrendite”, sagte er. „Das ist ein Bereich, den Sie vermeiden möchten. Sie möchten dies besonders später im Zyklus vermeiden. “

BB-Unternehmen hingegen sind möglicherweise einen Blick wert.

“Einer der besten risikobereinigten Geschäfte mit festverzinslichen Wertpapieren sind Doppel-B-Unternehmen”, sagte er. „In guten Märkten fallen Investment-Grade-Leute auf doppelte Bs, um die Renditen zu steigern. In schlechten Märkten steigen sie in der Qualität und verstecken sich in doppelten Bs. “

Hohe Renditen ähneln in dieser Hinsicht Investment Grade, sagte Peters. “Nur die Einsätze sind etwas höher.”

Wo wir uns im Kreditzyklus befinden, ist ein weiterer wichtiger Aspekt bei der Portfoliokonstruktion. Der aktuelle Zyklus ist lang. “Der Grund, warum dieser Zyklus so verlängert wurde, ist, dass er so verstreut war”, sagte er.

Die Variation des Kreditzyklus nach Sektoren ist ebenfalls zu berücksichtigen, obwohl Peters sieht, dass sich der Kreditzyklus beschleunigt und synchronisiert.

“Sie möchten Sektoren mit Attributen für den späten Zyklus vermeiden und Sektoren mit mittleren bis früheren Zyklen bevorzugen”, sagte er.

Insgesamt empfiehlt Peters jedoch, sektorübergreifende Strategien sowohl als Mittel zur Diversifizierung als auch zur Auswahl unter den attraktivsten Sektoren zu verfolgen.

In Bezug auf die Risiken und deren Management hob Peters die Hebelwirkung von Unternehmen als etwas hervor, über das man sich Sorgen machen sollte.

“Corporate America hat sich an Schulden gefressen”, sagte er. “Wenn Sie sich heute die Hebelwirkung ansehen, ist dies die höchste ohne Rezession.”

Dies ist eine gute Erinnerung für Analysten, ihre Risikoprofile ernst zu nehmen.

Wie Peters sagte: „Wir denken an unsere Risikoprofile wie Spinal Tap. Wir drehen es auf 11. “

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Paul McCaffrey

Paul McCaffrey

Paul McCaffrey ist Herausgeber von Enterprising Investor am CFA Institute. Zuvor war er Redakteur bei der H.W. Wilson Company. Sein Schreiben wurde unter anderem in Financial Planning und DailyFinance veröffentlicht. Er hat einen BA in Englisch vom Vassar College und einen MA in Journalismus von der Graduate School of Journalism der City University of New York (CUNY).