Schatzsuche im Wilden Westen der Aktienmärkte

FAANG-Aktien wie Apple (AAPL) werden von Dutzenden hochqualifizierter Finanzanalysten abgedeckt. Auf Galaxy Gaming (GLXZ) folgen dagegen genau null Analysten.

Galaxy Gaming wer?

Galaxy Gaming, das Tischspiele und Wettplattformen für die Casinoindustrie produziert, hat eine Marktkapitalisierung von 50 Millionen US-Dollar und wird außerbörslich (OTC) gehandelt. Unglücklicherweise für solche Unternehmen hat die Berichterstattung von Analysten über US-Aktien seit den 2000er Jahren unter anderem aufgrund strengerer Vorschriften an der Wall Street stetig abgenommen.

Die mangelnde Abdeckung durch Analysten könnte jedoch Möglichkeiten zur Alpha-Generierung bieten. Könnten die weniger abgedeckten Bereiche der Aktienmärkte einen zusätzlichen Blick wert sein?

Obwohl die manuelle Analyse von Tausenden von Micro- und Small-Cap-Aktien keine sinnvolle Strategie ist, können Anleger systematische Rahmenbedingungen anwenden, um versteckte Juwelen aufzudecken. Bietet eine Faktorinvestition in Mikro- und Small-Cap-Aktien in den USA zusätzliches Alpha?

Methodik

Um dies herauszufinden, haben wir den US-Aktienmarkt basierend auf der Marktkapitalisierung in drei Segmente unterteilt. Zusammen nähern sich diese drei Segmente dem Russell 3000-Universum an:

  • Micro Caps umfassen etwa 800 Aktien mit einer Marktkapitalisierung von jeweils 100 bis 500 Millionen US-Dollar.
  • Small Caps umfassen etwa 400 Aktien mit einer Marktkapitalisierung von 500 bis 1 Milliarde US-Dollar.
  • Mid- und Large Caps haben eine Marktkapitalisierung von mehr als 1 Milliarde US-Dollar und umfassen insgesamt rund 1.800 Aktien.

Wir haben nach Marktkapitalisierung gewichtete und gleichgewichtete Indizes sowie drei gleichgewichtete Faktorportfolios erstellt, die sich aus den besten 10% der nach einzelnen Faktoren geordneten Aktien zusammensetzen. Wir definieren Value als eine Kombination aus Price-to-Book- und Price-to-Earnings-Multiplikatoren und Quality als eine Kombination aus Return-on-Equity und Debt-over-Equity. Das Momentum wird an der Performance der letzten 12 Monate ohne den letzten Monat gemessen.

Die Indizes werden vierteljährlich und die Faktorportfolios monatlich neu gewichtet.

Die Transaktionskosten betragen 1% für Micro Caps, 0,5% für Small Caps und 0,1% für Mid und Large Caps. Da das Leerverkaufen von Micro- und Small-Cap-Aktien teuer und häufig unmöglich ist, haben wir uns auf Long-Only-Portfolios konzentriert.

Faktor, der in Micro Cap investiert

Die Small-Cap-Unternehmen gibt es im Allgemeinen in zwei Varianten: eine kleine Anzahl von Unternehmen, die kürzlich an die Börse gegangen sind, und eine große Kohorte, deren Unternehmen rückläufig sind.

Die Merkmale des Universums spiegeln sich in der Performance des Qualitätsportfolios wider, das das Engagement in weniger gesunden Unternehmen erfolgreich reduziert, indem es sich auf profitable und niedrig verschuldete Aktien konzentriert. Billige Unternehmen übertrafen auch die Indizes, während das Momentum-Portfolio nach 2009 eine Underperformance aufwies, was den schweren Momentum-Crash nach der Finanzkrise widerspiegelte.

Quelle: FactorResearch

Faktor, der in Small Caps investiert

Small Caps erzielten von 2000 bis 2018 attraktivere Renditen als Micro Caps. Nur das Value-Portfolio übertraf die Indizes, wobei der größte Teil der Outperformance zwischen 2000 und 2003 lag, als die Tech-Blase implodierte. Billige Aktien waren während der Tech-Blase unbeliebt, erholten sich danach jedoch deutlich.

Quelle: FactorResearch

Faktor, der in Mid- und Large-Caps investiert

Das Mid- und Large-Cap-Universum besteht aus meist erfolgreichen Unternehmen. Wie bei Mikro- und Small Caps übertrafen nur billige Unternehmen die Indizes. Es ist anzumerken, dass die Faktorleistung über Marktkapitalisierungen hinweg relativ homogen ist, was teilweise vom Ausgangspunkt der Analyse abhängt.

Quelle: FactorResearch

Vergleich zwischen Marktkapitalisierungssegmenten

Die Analyse der Renditen über die verschiedenen Marktkapitalisierungssegmente hinweg ergibt die folgenden Erkenntnisse:

  • Die Indexrenditen waren bei Mid- und Large Caps bei gleicher Gewichtung (EW) am höchsten, bei Small Caps bei Gewichtung nach Marktkapitalisierung (MW) jedoch am höchsten.
  • Micro Caps erzielten unabhängig von der Gewichtungsmethode keine attraktiven Renditen auf Indexebene.
  • Die CAGRS aus dem Value-Faktor-Portfolio stiegen linear mit der Marktkapitalisierung. Dies ist wahrscheinlich, weil sich der Wert erholte, nachdem die Tech-Blase bei Mid- und Large-Caps stärker war.
  • Der Qualitätsfaktor ist am effektivsten bei Mikrokappen, um die sich verschlechternden Geschäfte erfolgreich herauszufiltern.
  • Das Momentum wurde durch den Momentum-Crash von 2009 in allen Marktkapitalisierungssegmenten beeinflusst.

CAGRS: Vergleich von Mikro-, Klein-, Mittel- und Großkappen, 2000 bis 2018

Quelle: FactorResearch

Renditen können normalisiert werden, indem sie in Risiko-Rendite-Verhältnisse umgewandelt werden. Dies zeigt, dass Faktorinvestitionen bei Mid- und Large Caps genauso gut funktionieren wie bei kleinen Aktien.

Andere Forscher haben gezeigt, dass Small Caps die größten Faktorrenditen erzielen. Warum unterscheiden sich unsere Ergebnisse? Wahrscheinlich, weil wir unterschiedliche Definitionen der Marktkapitalisierungssegmente, Lookback-Perioden und Transaktionskostenannahmen haben.

Risiko-Rendite-Verhältnisse: Vergleich von Mikro-, Small- und Mid- und Large-Caps, 2000 bis 2018

Quelle: FactorResearch

Weitere Gedanken

Zum Glück für die meisten Anleger zeigen unsere Ergebnisse, dass Faktorrenditen nicht nur für kleinere Unternehmen gelten.

So verlockend sie auch sein mögen, US-Mikrokappen – die Galaxy Gamings der Welt – können ignoriert werden.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider

Bildnachweis: © Getty Images / CSA-Archiv

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).