Gute gegen schlechte Unternehmen

BlackRock bringt aggressiv Produkte mit hohen Umwelt-, Sozial- und Governance-Ratings (ESG) auf den Markt. Der CEO des Unternehmens, Larry Fink, sagte kürzlich voraus, dass das verwaltete Vermögen (AUM) in der Kategorie ESG von derzeit 25 Mrd. USD auf 400 Mrd. USD im Jahr 2028 steigen wird.

In gute Unternehmen zu investieren ist intuitiv ansprechend. Wer möchte nicht Geld verdienen, während er Gutes tut? Aber übertreffen Aktien, die in Bezug auf ESG-Kennzahlen einen hohen Rang haben, tatsächlich eine Outperformance? Schließlich erzielen Sündenaktien – denken Sie an Glücksspiel, Alkohol, Tabak und Schusswaffen – laut Untersuchungen überdurchschnittliche Renditen. Es wäre ein bisschen paradox, wenn sowohl die ESG als auch die von Tugend herausgeforderten Faktoren eine Outperformance erzielen würden. Um einen Einblick in diese Themen zu erhalten, haben wir die Performance des ESG-Faktors am US-Aktienmarkt untersucht.

Methodik

Wir haben ESG-Daten eines US-amerikanischen Anbieters untersucht, der ESG-Scores aus mehreren Quellen zusammenfasst. Unter Verwendung von Daten aus dem Jahr 2009 haben wir ESG-Aktien in vier Hauptgruppen unterteilt: Staatsbürgerschaft, Umwelt, Mitarbeiter und Governance. Als Nächstes haben wir beta-neutrale Long-Short-Portfolios erstellt, die sich aus den oberen und unteren 10% der US-Aktien zusammensetzen und nach diesen vier Faktoren geordnet sind. Wir haben nur Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 1 Milliarde US-Dollar einbezogen. Die resultierenden Portfolios werden monatlich neu gewichtet und enthalten 10 Basispunkte (Basispunkte) der Kosten pro Transaktion.

ESG Factor Performance in den USA

Mit Ausnahme des Employees-Faktors erzielten alle ESG-Kategorien von 2009 bis 2018 positive Renditen. Basierend auf diesen Ergebnissen scheint es sich auszuzahlen, ein gutes Unternehmen zu sein.

Quelle: FactorResearch

Sind ESG-Faktoren neu?

Die Performance des ESG-Faktors weist jedoch einige gemeinsame Trends auf, sodass die zugrunde liegenden Portfolios wahrscheinlich überlappende Aktien aufweisen. Das ist ziemlich logisch. Unternehmen, die sich zum Beispiel um die Umwelt kümmern, können die Corporate Governance und ihre Mitarbeiter in ähnlicher Weise berücksichtigen.

Um mehr über die Treiber der ESG-Faktorleistung zu erfahren, haben wir eine Faktor-Expositionsanalyse durchgeführt. Wir haben festgestellt, dass ESG-Faktoren auf Common-Equity-Faktoren ausgerichtet sind. Besonders hervorzuheben sind die negativen Risiken sowohl für die Faktoren Wert und Größe als auch die positiven Risiken für die Faktoren niedrige Volatilität und Qualität. Die R-Quadrat-Berechnungen der Regressionsanalyse, aus denen die Faktor-Betas abgeleitet werden, betragen durchschnittlich 0,5, was bedeutet, dass die Common-Equity-Faktoren die Leistung der ESG-Faktoren recht gut erklären.

Faktor Expositionsanalyse (Faktor Betas), 2009–2018

Quelle: FactorResearch

Das negative Engagement im Value-Faktor lässt darauf schließen, dass Aktien mit hohen ESG-Werten höhere Bewertungen aufweisen als ihre weniger gewissenhaften Gegenstücke. Eine mögliche Erklärung dafür ist, dass billige Aktien mit vorübergehenden oder strukturellen Problemen konfrontiert sind, die das Erreichen hoher ESG-Werte für die Unternehmen weniger wichtig machen.

Durchschnittliches Preis-Leistungs-Verhältnis, 2009–2018

Quelle: FactorResearch

Kleinere Unternehmen haben auch weniger Ressourcen. In der Tat ist die durchschnittliche Marktkapitalisierung der oberen 10% der ranghöchsten ESG-Aktien fast doppelt so hoch wie die der unteren 10%.

Durchschnittliche Marktkapitalisierung (Milliarden US-Dollar), 2009–2018

Quelle: FactorResearch

Aktien mit hohen ESG-Werten weisen ebenfalls ein starkes positives Engagement im Low Volatility-Faktor auf. Aktien mit niedrigerem Rang können daher volatiler sein. Es scheint keine einfache Erklärung dafür zu geben, obwohl dies möglicherweise Vorurteile gegenüber bestimmten Sektoren des Aktienmarktes widerspiegelt.

Durchschnittliche Betas, 2009–2018

Quelle: FactorResearch

Das positive Engagement in dem Qualitätsfaktor, den wir als eine Kombination aus Fremdkapital und Eigenkapitalrendite definieren, lässt sich einfacher erklären: Unternehmen mit weniger Hebel tendieren dazu, ein Management mit einer langfristigeren Perspektive und in hohem Maße zu haben profitable Unternehmen verfügen über mehr Ressourcen, um hohe ESG-Werte zu erzielen.

Was hat die Leistung des ESG-Faktors beeinflusst?

Nach der bisherigen Analyse generieren ESG-Faktoren positive Überschussrenditen. Mit anderen Worten, gute Unternehmen zahlen sich aus, was für alle Anleger eine gute Nachricht zu sein scheint.

Diese Wertentwicklung kann jedoch auf das Engagement in Stammaktien zurückzuführen sein. Die ESG-Faktoren zeigten ein negatives Engagement in den Value- und Size-Faktoren, die beide seit 2009 negative Renditen erzielten.

Noch wichtiger ist, dass ESG-Faktoren stark positiv den Faktoren Low Volatility und Quality ausgesetzt waren. Der Low Volatility-Faktor war der Faktor mit der besten Performance seit 2009 und macht einen Großteil der positiven Überschussrenditen aus, die sich aus ESG-Faktoren ergeben.

Ausgewählte Eigenkapitalfaktoren in den USA

Quelle: FactorResearch

Die Perspektive ändern

Das Faktorobjektiv ist nur eine Möglichkeit, das ESG-Faktor-Puzzle anzuzeigen. Wie sieht eine Branchenanalyse von Unternehmen aus, deren Staatsbürgerschaft einen hohen und einen niedrigen Rang einnimmt?

Es stellt sich heraus, dass es große sektorale Vorurteile gibt. Das ist keine Überraschung. Energiewerte weisen tendenziell niedrige Staatsbürgerschaftswerte auf. Schließlich sind Öl-Fracking-Unternehmen in den USA eher mit Erdbeben als mit freundschaftlichem Engagement in der Gemeinschaft verbunden.

Wie stimmt die Aufteilung nach Sektoren mit der Faktor-Expositions-Analyse überein?

Das negative Engagement im Value-Faktor spiegelt sich in der deutlichen Übergewichtung von Technologiewerten wider, die mit höheren Bewertungen gehandelt werden. Tech-Unternehmen haben tendenziell auch weniger Schulden und hohe Gewinnmargen, was das positive Engagement für den Qualitätsfaktor erklärt. Schließlich kann das positive Engagement in dem Faktor niedrige Volatilität mit einer Untergewichtung in Sektoren wie Energie und Materialien in Einklang gebracht werden, die volatiler sind als die durchschnittliche Aktie.

Staatsbürgerschaft ESG-Faktor: Aufschlüsselung nach Sektoren

Quelle: FactorResearch

Weitere Gedanken

Die Vorstellung, dass Unternehmen, die sich um die Umwelt kümmern, sich um ihre Mitarbeiter kümmern und eine gute Regierungsführung aufweisen, eine Outperformance erzielen, ist wahrscheinlich zu gut, um wahr zu sein.

Die Leistungstreiber seit 2009 waren Common Equity-Faktoren. Während sich das Faktor-Exposure im Laufe der Zeit ändern könnte, laufen ESG-Anleger derzeit Gefahr, etwas zu verpassen, wenn kleine und billige Aktien eine Outperformance gegenüber risikoarmen und qualitativ hochwertigen Aktien erzielen.

In der Vergangenheit war es keine schlechte Wette, über kleine und billige Aktien zu spekulieren. Das kann wieder wahr sein.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Ablestock.com

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).