Kannst du deinen Kuchen haben und ihn auch essen?

Die anhaltende Debatte über Investitionen in Umwelt, Soziales und Governance (ESG) fühlt sich manchmal wie eine Wiederholung dieser uralten rhetorischen Frage an.

Befürworter von ESG-Daten glauben, dass sie Anlegern helfen können, die Risiken und Chancen, denen Unternehmen ausgesetzt sind, besser zu verstehen, und möglicherweise sogar das Potenzial zur Alpha-Generierung bieten. Auf der anderen Seite glauben Skeptiker, dass ESG-Kriterien das Universum der verfügbaren Aktien einschränken und dass solche Beschränkungen die Rendite zwangsläufig negativ beeinflussen werden.

Um zu unserer Metapher zurückzukehren: Wenn Sie den ESG-Kuchen haben, müssen Sie eine starke Anlageperformance erzielen, und wenn Sie ihn auch essen, müssen Sie aus ESG-Sicht Gutes tun.

Also was ist es? Können Investoren alles haben?

Um dies zu beantworten, haben wir die ESG-Datenbank von Refinitiv analysiert, die mehr als 7.000 öffentliche Unternehmen auf der ganzen Welt umfasst. Refinitiv generiert ESG-Scores für jedes Unternehmen basierend auf 178 Datenpunkten. Unternehmen werden im Vergleich zu ihren Mitbewerbern auf einer 100-Punkte-Skala mit einem zusammengesetzten ESG-Score sowie separaten Kategorie-Scores für Umwelt, Soziales und Governance individuell bewertet. Je höher die Punktzahl, desto besser das ESG-Ranking.

Wir haben die historischen ESG-Ratings aller S & P 500-Unternehmen in vier Kategorien unterteilt: Unternehmen mit einer Bewertung von 76 oder höher sind mit „Ausgezeichnet“ gekennzeichnet. zwischen 51 und 75 sind “gut”; zwischen 26 und 50 sind “fair”; und 25 und darunter sind “arm”.

S & P 500 Holdings nach ESG Score Kategorie

Der Trend ist klar: S & P 500-Unternehmen haben ihre ESG-Kennzahlen im Laufe der Zeit verbessert – wahrscheinlich, weil sie die zunehmende Bedeutung solcher Bewertungen erkennen und Schritte unternommen haben, um sie zu verbessern.

ESG Scores und Leistung

Übertreffen Unternehmen mit hohen ESG-Ratings ihre untergeordneten Kollegen?

Um dies zu verstehen, haben wir ein Portfolio mit hohem ESG erstellt, das sich aus S & P 500-Unternehmen zusammensetzt, die über dem Median liegen, und ein Portfolio mit niedrigem ESG, das sich aus Unternehmen zusammensetzt, die darunter liegen.

Wir haben diese Portfolios von Januar 2008 bis Dezember 2018 monatlich anhand des ESG-Scores der Unternehmen aufgebaut. Anschließend haben wir die Renditen jedes Portfolios im nächsten Monat gemessen und den Vorgang 132 Monate lang wiederholt. Wir haben festgestellt, dass das Portfolio mit hohem ESG das Portfolio mit niedrigem ESG um 16 Basispunkte (bps) pro Jahr übertraf.

Performance von S & P 500 High- und Low-ESG-Portfolios

Annualisierte Rendite
(Geometrisches Mittel)
Hohes ESG-Portfolio 7,34%
Niedriges ESG-Portfolio 7,18%

Die geometrische Durchschnittsrendite des High ESG-Portfolios übersteigt die des Low ESG-Portfolios, obwohl die arithmetische Durchschnittsrendite des Portfolios niedriger ist.

Performance und Volatilität von S & P 500 High- und Low-ESG-Portfolios

Arithmetische mittlere Rendite Volatilität (annualisierte Standardabweichung) Geometrische mittlere Rendite
Hohe ESG
Portfolio
8,23% 14,91% 7,34%
Niedriges ESG-Portfolio 8,32% 16,38% 7,18%

Dieses kontraintuitive Ergebnis ist auf die unterschiedliche Volatilität zurückzuführen. Das Portfolio mit hohem ESG hatte viel weniger, so dass seine Renditen besser zusammengesetzt waren als die des Portfolios mit niedrigem ESG.

Langfristig ist die kumulierte Performance der beiden ESG-Portfolios ziemlich ähnlich. Wir untersuchen diese und verwandte Ergebnisse in einem längeren Begleitstück detaillierter.

Hohe ESG-Werte vs. niedrige ESG-Werte: Kumulatives Wachstum von 1 USD

Entspricht ein hoher ESG-Wert einer höheren Qualität?

Zeigt die geringere Volatilität des High ESG-Portfolios eine höhere Qualität an?

Es besteht tatsächlich eine positive Korrelation. Wir haben uns die monatlichen Auszahlungen des Qualitätsfaktors im Verhältnis zu unseren beiden Portfolios angesehen und eine Korrelation von 0,41 zwischen dem Faktor und der Wertschöpfung des High ESG-Portfolios im Vergleich zum Low ESG-Portfolio festgestellt. Zusätzliche Tests des Qualitätsfaktors deuten auf eine Assoziation hoher ESG-Werte mit höherer Qualität hin.

Anekdotisch ist, dass das High ESG-Portfolio bei Börsenrückgängen häufiger einen Mehrwert schafft. Die Korrelation zwischen den Börsenrenditen und der Wertschöpfung des High ESG-Portfolios gegenüber dem Low ESG-Portfolio beträgt –0,27. Dies ist mit einer t-Statistik von 3,16 statistisch signifikant. Das Phänomen war während der globalen Finanzkrise (GFC) im Jahr 2008 und der starken Erholung von 2009 am ausgeprägtesten.

S & P 500-Unternehmen: Leistung während der globalen Finanzkrise

2008 Rückkehr 2009 Rückkehr Kumulative Rendite
Hohes ESG-Portfolio –35,63% 24,78% –19,68%
Niedriges ESG-Portfolio –42,15% 34,18% –22,37%

Einige allgemeine Bedenken hinsichtlich ESG-Investitionen ausräumen

Aber was ist mit ESG-Bildschirmen? Wenn sie die Anzahl der investierbaren Unternehmen reduzieren, beeinträchtigen sie die Leistung?

Das investierbare Universum des High ESG-Portfolios war gemessen an der Marktkapitalisierung aufgrund der über dem Median liegenden ESG-Score-Anforderung um 26% kleiner. Das ist eine erhebliche Reduzierung. Das High ESG Portfolio entwickelte sich dennoch gut.

Auf praktischer Ebene wird die Theorie, dass eine Verringerung der Auswahl potenzieller Aktien anhand von ESG-Kriterien zu niedrigeren Renditen führt, von den historischen Daten nicht unterstützt.

Darüber hinaus können aktive Anleger ESG-Informationen auf ganzheitliche Weise einbeziehen, anstatt Unternehmen mechanisch auszusortieren. Dies dürfte die Besorgnis für die meisten Anleger zu einem strittigen Punkt machen.

Schlussfolgerungen

Da ESG-Investitionen immer beliebter werden, stellen Anleger zu Recht die Frage, ob dies ohne Einbußen bei den Renditen möglich ist. Unsere Analyse zeigt, dass es möglich ist.

  • ESG-Investitionen haben selbst in einer rudimentären, mechanischen Form zu Renditen geführt, die im Vergleich zur Benchmark sehr wettbewerbsfähig sind.
  • Unternehmen mit hohen ESG-Werten weisen eine geringere Volatilität und möglicherweise eine höhere Qualität auf.

Basierend auf unserer Erfahrung in der Verwaltung von Aktienportfolios seit mehr als 20 Jahren glauben wir, dass aktive Anleger ESG-Daten verwenden können, um die Unternehmensqualität besser einzuschätzen und diese Informationen zusammen mit anderen relevanten Daten zu verwenden, um bessere Anlageentscheidungen zu treffen.

Die ESG-Debatte ist keine Wahl zwischen Kuchen und Essen. ESG-Daten sind vielmehr das i-Tüpfelchen: Wenn sie gut zubereitet und präsentiert werden, verbessern sie sowohl das Essen als auch das Essen.

Wenn Sie mehr über Umwelt-, Sozial- und Governance-Investitionen (ESG) von Gautam Dhingra, PhD, CFA, und Christopher J. Olson, CFA, erfahren möchten, verpassen Sie nicht “ESG-Investitionen: Eine Einschränkung oder eine Chance?”

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Gautam Dhingra, PhD, CFA

Gautam Dhingra, PhD, CFA, ist der Gründer und CEO von High Pointe Capital Management, LLC. Er entwickelte den wegweisenden Investmentansatz des Unternehmens auf der Grundlage des Konzepts der Franchise-Qualität. Unter seiner Führung hat High Pointe einen beneidenswerten Rekord bei der Anlageperformance aufgestellt. Dhingra war zwei Jahre lang Fakultätsmitglied an der Kellogg School of Management der Northwestern University. In dieser Rolle entwarf und unterrichtete er den Kurs The Business of Investing im MBA-Lehrplan der Schule. Seine Forschungsinteressen umfassen ESG-Investitionen und die Bewertung von immateriellen Vermögenswerten. Er promovierte in Finanzen mit Spezialisierung auf Investitionen und Ökonometrie am Warrington College of Business der Universität von Florida. In Warrington unterrichtete er zwei Kurse in Wertpapieranalyse und Derivaten.

Christopher J. Olson, CFA

Christopher J. Olson, CFA, ist Principal und Portfoliomanager bei High Pointe Capital Management. Vor seiner Zeit bei High Pointe war er 15 Jahre lang Portfoliomanager bei Columbia Wanger Asset Management in Chicago, wo er sowohl Aktien- als auch ausgewogene Investmentfonds verwaltete. Er begann seine Karriere als Investmentmanager 1991 bei Yasuda Kasai Brinson in Tokio und trat später der Muttergesellschaft Brinson Partners bei, um die Anlagestrategie des Unternehmens für Schwellenländer zu starten. Er hat in Schweden, Japan und Taiwan gelebt und gearbeitet. Er beherrscht Mandarin-Chinesisch und hat fünf weitere Fremdsprachen studiert. Olson erhielt einen MBA von der Wharton School of Business mit Auszeichnung und einen MA in internationalen Studien von der School of Arts and Sciences, beide an der University of Pennsylvania. Er absolvierte das Middlebury College mit einem BA in Politikwissenschaft, summa cum laude. Er erwarb 1998 seine CFA-Charta und ist Mitglied von CFA Chicago. Zu seinen bürgerschaftlichen Aufgaben gehört seine Rolle als Vorstandsvorsitzender am Swedish Covenant Hospital in Chicago und als Treuhänder an der Lincoln Academy in Maine.