Wir haben vielleicht nicht das Ende von Boom und Bust gesehen – wie der frühere britische Premierminister Gordon Brown einst behauptete -, aber die führenden Volkswirtschaften der Welt scheinen in den letzten Jahrzehnten stabiler geworden zu sein.

Diese Beobachtung bedeutet nicht, dass die nächste Rezession (die wir als zwei oder mehr aufeinanderfolgende Viertel der wirtschaftlichen Kontraktion definieren) garantiert mild ist. Die Analyse der Schlüsselkomponenten der US-Wirtschaft deutet jedoch darauf hin, dass der Abschwung – wenn er kommt – wahrscheinlich weniger gravierend sein wird als in der Vergangenheit. Auf der anderen Seite deuten unsere Untersuchungen auch darauf hin, dass die eventuelle Erholung weniger robust sein wird.

Unsere Analyse beginnt mit einem Rückblick auf die Anatomie der US-Rezessionen seit 1948. Wir haben uns entschieden, die US-Wirtschaft zu untersuchen, teils wegen der besseren Datenqualität (dieser Zeitraum umfasst 11 Rezessionen), teils weil US-Abschwünge häufig wirtschaftliche Schwächen in Übersee ausgelöst haben. Unsere Analyse hat jedoch auch ergeben, dass in den USA hervorgehobene Trends in den wichtigsten Industrieländern der Welt relevant zu sein scheinen.

Auf dem Weg zu einer reibungsloseren Wirtschaft

Die US-Wirtschaft hat sich in den letzten 70 Jahren allmählich stabilisiert. Das Wachstum hat sich erheblich verlangsamt, aber die Rezessionen sind im Allgemeinen milder geworden – und die Erholung schwächer. Und weil der Rückgang der wirtschaftlichen Volatilität die Wachstumsverlangsamung weitgehend aufgewogen hat, sind Rezessionen im Laufe der Zeit seltener aufgetreten.

Diese wirtschaftliche Stabilisierung scheint in erster Linie auf eine bessere Bestandsverwaltung durch US-Unternehmen und weniger Störungen durch große Schwankungen der Staatsausgaben oder Volatilität auf dem Immobilienmarkt zurückzuführen zu sein. Der Dienstleistungssektor, der stabiler als das verarbeitende Gewerbe ist, ist seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs ebenfalls ein viel größerer Teil der US-Wirtschaft geworden.

Ebenso wie die Abwärtsrisiken für die US-Wirtschaft gedämpft wurden, wurden die Instrumente zur Stimulierung des Wachstums in den letzten Jahren abgestumpft. Insbesondere der Spielraum für die Fiskal- und Geldpolitik, um scharfe V-förmige Erholung zu erzielen, hat nachgelassen.

Weniger häufige, flachere Abschwünge und schwächere Wiederherstellungen

Wann denken wir also, dass die nächste Rezession am wahrscheinlichsten beginnt? Unsere Simulationen, die auf den Daten der letzten 20 Jahre in den USA basieren, legen nahe, dass die Wahrscheinlichkeit eines Beginns einer Rezession in den USA bis zum dritten Quartal 2022 50% nicht überschreiten wird – dies sind zwei Viertel später als erwartet auf die Erfahrung der letzten 50 Jahre. Anleger können daher heute mit ein paar zusätzlichen Wachstumsquartalen im Vergleich zu früheren Anlegern rechnen.

Prognose des Konjunkturzyklus

Anleger können auch davon ausgehen, dass die künftigen Abschwünge weniger gravierend und die Erholung schwächer ausfallen werden. Im Durchschnitt ist die US-Wirtschaft in den elf Nachkriegsrezessionen real um 1,9% geschrumpft und in den drei Jahren nach Ende jeder Rezession um 13,9% gewachsen.

Basierend auf dem wirtschaftlichen Verhalten der letzten 20 Jahre könnte eine hypothetische zukünftige Rezession einen geringeren Rückgang von 1,4% vom Höchststand zum Tiefststand bedeuten, aber es ist zu erwarten, dass die Wirtschaft in den ersten drei Jahren der Erholung nur um 7% wächst.

Die Implikationen für Investoren

Anstatt den Anlegern zu ermöglichen, den nächsten Abschwung zu planen, soll unsere Analyse ihnen helfen, zu erkennen, wo die Risiken liegen, und zu überlegen, wie sie sich entwickeln könnten.

Beispielsweise kann eine immer erfinderischere Geldpolitik erforderlich sein, um flachere Erholungen zu unterstützen, was bedeutet, dass die Zinssätze in den nächsten zehn Jahren möglicherweise niedriger sind als sonst erwartet. Die Marktvolatilität könnte auch weiterhin so gewalttätig sein wie in der Vergangenheit – insbesondere wenn ein stabileres wirtschaftliches Umfeld dazu führt, dass Ungleichgewichte und Vermögensblasen mehr Zeit zum Aufbau haben.

Insgesamt werden die Anleger zwar feststellen, dass sich das Wirtschaftswachstum langsamer als bisher entwickelt, sie sollten sich jedoch in einer Weltwirtschaft, die wahrscheinlich etwas stabiler ist, etwas trösten.

Dr. David Kelly, CFA, wird auf der Wealth Management 2019-Konferenz des CFA Institute vom 2. bis 3. April 2019 in Fort Lauderdale, Florida, vorstellen.

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Dr. David Kelly, CFA

Dr. David Kelly, CFA, ist Chief Global Strategist und Leiter der Global Market Insights Strategy bei J.P. Morgan Asset Management.