Was haben die jüngsten Corporate-Governance-Skandale zwischen dem italienischen Ölkonzern Eni, der französisch-japanischen Auto-Allianz Renault-Nissan-Mitsubishi und dem kanadischen Baugiganten SNC-Lavalin gemeinsam?

Sie alle haben einen überraschenden Schuldigen hinter sich: den Staat. Während Corporate Governance ein System beschreiben soll, mit dem Unternehmen die Rechte von Aktionären und Stakeholdern schützen, ist ein scheinbar vergessener Akteur weder der Vorstand noch das Management, sondern der Staat selbst.

Und „der Staat“ ist hier nicht die Regierung als Regulierungsbehörde oder Schiedsrichter, wie von Adam Smith vorgesehen. Der Staat, der seinen Kopf über das heutige Meer der Kapitalisten erhoben hat, ist vielmehr die Regierung als Aktionär. Die Interessenkonflikte, die entstehen, wenn eine Regierung gleichzeitig Aktionär, Regulierungsbehörde und Schiedsrichter ist, haben die jüngste Flut von Unternehmensdramen ausgelöst, die sich auf den Finanznachrichtenseiten auf der ganzen Welt ausbreitet. Angesichts des wachsenden Staatsbesitzes in den letzten Jahren sollte dies in der Tat keine Überraschung sein.

In den letzten zehn Jahren haben die Regierungen ihre Beteiligungen erweitert, zunächst durch Investitionen von Staatsfonds und staatlichen Unternehmen (SOEs), insbesondere von Unternehmen mit Sitz in Schwellenländern, und dann insbesondere durch Rettungsaktionen von Finanzunternehmen nach der globalen Finanzkrise im Vereinigten Königreich und in den Vereinigten Staaten.

Nur wenige haben diesen Trend mit aktuellen Skandalen in Verbindung gebracht, obwohl Untersuchungen der OECD zeigen, dass Staatsunternehmen eher undurchsichtige und korrupte Transaktionen tätigen. Natürlich sind die oben genannten Unternehmen alle in unterschiedlichen Sektoren, Ländern und Märkten tätig, aber sie sind alle an ihren jeweiligen nationalen Börsen notiert und haben direkte oder indirekte staatliche Aktionäre.

Jeder der damit verbundenen Skandale hat sein eigenes Drehbuch und jeder hat die zugehörigen Gremien und Regierungen in heißem Wasser gelandet. Eni ist in eine Blockbuster-Konfrontation über die angebliche Bestechung ausländischer Beamter im Austausch gegen Verträge verwickelt, Carlos Ghosn ist von seinem Platz auf der französisch-japanischen Autopartnerschaft gefallen, und Korruptionsvorwürfe gegen SNC-Lavalin haben den kanadischen Premierminister Justin Trudeau und seinen verführt Kabinett.

Anfällig für Protektionismus?

Während staatliche Eingriffe in Staatsunternehmen nichts Neues sind, hat die zunehmende protektionistische Stimmung auf der ganzen Welt zu einem erneuten Anstieg staatlicher Interventionen geführt, um die öffentlichen Arbeitsplätze um jeden Preis zu sichern. Diese Mentalität hat zu diesen Verstößen gegen die Corporate Governance im Zusammenhang mit SOE beigetragen und Auswirkungen auf die betroffenen Regierungen und Unternehmen oder die Transparenz der damit verbundenen Untersuchungen.

Wenn die Governance internationaler Unternehmen politisiert wird, wie dies im jüngsten Fall Air France-KLM der Fall war, kann dies dazu führen, dass Staatsunternehmen aus Schwellenländern und ihre staatlichen Aktionäre die falsche Botschaft erhalten. Anleger in Staatsunternehmen sollten diese Warnsignale beachten. Da börsennotierte Staatsunternehmen tendenziell eine hohe Marktkapitalisierung aufweisen, werden sie häufig in die MSCI-Indizes aufgenommen, die von einigen der größten globalen Investoren erfasst werden.

Auf den OECD-Märkten machen börsennotierte Unternehmen mit mehrheitlichem Staatsbesitz 45% aller Staatsunternehmen aus. In China machen Staatsunternehmen 40% der Marktkapitalisierung aus. Auf chinesische Unternehmen entfallen 30% der von institutionellen Anlegern erfassten Schwellenmarktindizes und ihre zunehmend passiven Anlagestrategien. Chinesische Staatsunternehmen wie Sinopec und China National Petroleum gehören bereits zu den größten börsennotierten Unternehmen der Welt.

Da immer mehr Staatsunternehmen aus Schwellenländern in die Indizes aufgenommen werden, wird die staatliche Eigenverantwortung für die internationale Investorengemeinschaft von größerer Bedeutung sein. Dies hat eine Reihe von Auswirkungen. In der Vergangenheit korrelierte die Börsennotierung sogar einer Minderheitsbeteiligung an einem SOE mit erheblichen Verbesserungen der Unternehmensführung, wodurch Unternehmen wie das kolumbianische Ölunternehmen Ecopetrol vor politischen Eingriffen geschützt wurden. Das skandinavische Beispiel hat ferner gezeigt, dass Regierungen rechenschaftspflichtige und effiziente Eigentümer von Staatsunternehmen sein können.

Dennoch ziehen Wolken auf. Führende Börsen wie die London Stock Exchange haben kürzlich versucht, Unternehmen mit staatlichem Eigentum von den Governance-Anforderungen auszunehmen. Stattdessen sollten börsennotierte Staatsunternehmen denselben Governance-Standard wie andere börsennotierte Unternehmen einhalten, wie es die OECD, der Gatekeeper internationaler Governance-Standards für Staatsunternehmen, empfiehlt.

Dass Regierungen Staatsunternehmen als „zu groß zum Scheitern“ betrachten, kann einige Anleger beruhigen. Dies sollte ebenfalls Anlass zur Vorsicht geben, da dieselben Motivationen, die Regierungen dazu veranlassen, Staatsunternehmen zu „schützen“, zu unbeabsichtigten Konsequenzen führen können. Wie die jüngsten Corporate-Governance-Skandale zeigen, müssen Anleger die Vorteile und Risiken einer Investition in staatliche Juwelen verstehen, auch wenn diese aufgeführt sind.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Mit freundlicher Genehmigung von Bertel Schmitt

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Alissa Amico

Alissa Amico ist die Geschäftsführerin des GOVERN, Economic and Corporate Governance Center, das mit Führungskräften aus Öffentlichkeit und Unternehmen zusammenarbeitet, um Corporate Governance und Economic Governance in Schwellenländern voranzutreiben. Bis 2015 war Amico für die Überwachung der Arbeit der OECD zu Finanzmärkten und Corporate Governance im Nahen Osten und in Nordafrika verantwortlich. Sie trat 2005 der OECD bei, um mit den zuständigen Ministern in der Region ein regionales Programm zur Entwicklung des Privatsektors in der MENA-Region aufzustellen. Amico hat einen Bachelor-Abschluss in Betriebswirtschaft von der Schulich School of Business der York University und einen Master-Abschluss in politischer Ökonomie mit Spezialisierung auf den Nahen Osten von der London School of Economics and Political Science. Sie wurde 2011 vom Center for Sustainability and Excellence zu einer der 100 besten Führungspersönlichkeiten in Europa und im Nahen Osten ernannt und 2014 von der Columbia Law School als aufstrebender Star der Corporate Governance ausgezeichnet.