In The Great Crash von 1929 beschreibt John Kenneth Galbraith die Blende, das „Inventar unentdeckter Unterschlagungen“, das in Zeiten steigender Märkte wächst. Wenn die Märkte zusammenbrechen, sind diese Systeme exponiert und führen zu großen Verlusten für die Anleger. Aber Galbraith identifizierte einen Sweet Spot, nachdem die Unterschlagungen begangen wurden und bevor sie herausgefunden wurden:

„Wochen, Monate oder Jahre können zwischen der Begehung des Verbrechens und seiner Aufdeckung vergehen. (Dies ist übrigens eine Zeit, in der der Veruntreuer seinen Gewinn hat und der Mann, der seltsamerweise unterschlagen wurde, keinen Verlust spürt. Es gibt eine Nettozunahme des psychischen Reichtums.) “

Meiner Ansicht nach ist der derzeitige Bullenmarkt nicht mit Ponzi-Programmen und regelrechten Betrügereien gefüllt. Vielmehr basiert es auf der Vorstellung, dass risikoreiche Vermögenswerte dank der Zentralbankpolitik praktisch risikofrei geworden sind.

Seit die Zentralbanken die Zinssätze nahe Null gesenkt haben, wurde den Anlegern gesagt, sie sollten sich um die Rendite strecken und mehr Risiko in ihren Portfolios eingehen. Erstens gab es TINA („es gibt keine Alternative“ zu Aktien). Dann kam die Jagd nach Rendite bei festverzinslichen Wertpapieren und die Verwendung von Aktien mit geringer Volatilität und hoher Dividende als Ersatz für Anleihen. Kein Wunder, dass Aktien mit geringer Volatilität in den letzten zehn Jahren eine Outperformance gegenüber dem globalen Aktienmarkt erzielt haben.

MSCI World vs. HFR Low Vol Risk Premium Index

Quellen: Bloomberg, HFR

Investmentstrategen haben sogar Mark Zuckerberg zitiert:

“Das größte Risiko besteht darin, kein Risiko einzugehen.”

Welches ist nicht das klügste, was jemals jemand gesagt hat. Die Sache mit dem Risiko ist, dass es notwendig ist, es zu nehmen, aber es zu nehmen bedeutet, dass wir scheitern können, wenn das Risiko eintritt. Daher sind einige Risiken nicht wert, weil sie zu einer Katastrophe führen.

Dass Mark Zuckerberg mit solchen Zitaten davonkommen kann, ist einfach ein Spiegelbild der Überlebensbias. Viele Unternehmer sind Risiken eingegangen und gescheitert. Wir neigen dazu, danach nicht mehr von ihnen zu hören.

In den letzten zehn Jahren fühlten sich die Anleger gezwungen, mehr Risiken einzugehen. Vor einigen Jahren hat mich ein Family-Office-Kunde gebeten, sein Portfolio zu optimieren. Aus historischen Gründen wurde ein Drittel des Portfolios in Immobilien investiert, ein Drittel in eine einzelne Aktie – die Gesellschaft des Gründers – und ein Drittel in liquide Mittel. Da das Family Office in der Schweiz ansässig war, war es für die meisten Staatsanleihen mit negativen Renditen konfrontiert. Was könnten wir also tun?

Aufgrund der bereits stark konzentrierten Positionen konnten wir keine Immobilien- oder Börseninvestitionen hinzufügen. Tatsächlich musste der Kunde wählen, ob er bei festverzinslichen Anlagen das Durations-, Kredit- oder Wechselkursrisiko – oder eine Kombination davon – übernehmen wollte.

Es war keine schöne Situation, aber am Ende entschied sich das Family Office für die Kombination aus Kredit- und Durationsrisiko. Das hat gut geklappt. Bisher. Nur weil Risiken nicht eingetreten sind, heißt das nicht, dass sie nicht vorhanden sind.

Und dank der reichlichen Liquidität der Zentralbanken haben wir alle in den letzten Jahren einen glückseligen Zustand zunehmenden „psychischen Wohlstands“ erlebt.

Aber angesichts einer Rezession werden einige dieser Risiken zurückkommen, um uns zu beißen, und die Blende wird schrumpfen oder zusammenbrechen. Wie jemand einmal sagte:

„Einem Bankier Liquidität zu geben, ist wie einem Betrunkenen ein Fass Bier zu geben. Sie wissen genau, was passieren wird. Du weißt einfach nicht, welche Wand er wählen wird. ”

Wir werden herausfinden, welche Wand. Was auch immer es ist, ich vermute, dass Kredit- und Aktienmarktrisiken eine Rolle spielen werden.

Aber meine Vermutung ist so gut wie die aller anderen.

Was wir heute tun müssen, ist einen Blick auf die Risiken zu werfen, die in unseren Portfolios begraben sind. Das erste Halbjahr 2019 verlief sehr ruhig. Dies ist die beste Zeit, um sich auf eine holprige Fahrt vorzubereiten. Wenn also volatile Zeiten kommen, müssen wir unsere Portfolios überprüfen und sicherstellen, dass wir nur Risiken eingehen, mit denen wir leben können.

Und wenn wir mit einigen Risiken nicht vertraut sind, müssen wir sie reduzieren oder absichern. Und hier können Staatsanleihen – auch bei negativen Renditen – hilfreich sein. Weil sie ein Sicherheitsniveau bieten, das in anderen Anlageklassen nur schwer zu erreichen ist. Und wenn es für Sie keinen Sinn macht, niedrig verzinsliche Staatsanleihen, Bargeld oder andere sichere Vermögenswerte zu diesen Zinssätzen zu halten, empfehle ich, die vierte Regel meiner Serie The Virtuous Investor zu lesen. Ich beschreibe eine Technik zum Betrachten von Portfolios, um zu verstehen, welche Rolle sichere Vermögenswerte in ihnen spielen.

Dies wird uns hoffentlich helfen, das Risiko besser zu managen, sodass die Portfolios unserer Kunden und unsere eigenen weiterhin ihre finanziellen Ziele erreichen können, wenn die nächste Blende entdeckt wird und der gesamte damit verbundene psychische Reichtum verschwindet.

Wenn Sie mehr über Joachim Klement, CFA, erfahren möchten, sollten Sie Risikoprofile und Toleranz: Einblicke für den Private Wealth Manager der CFA Institute Research Foundation nicht verpassen und sich für seinen regelmäßigen Kommentar bei Klement on Investing anmelden.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Joachim Klement, CFA

Joachim Klement, CFA, ist Treuhänder der CFA Institute Research Foundation und bietet bei Klement on Investing regelmäßig Kommentare an. Zuvor war er CIO bei Wellershoff & Partners Ltd. und zuvor Leiter des Strategic Research-Teams von UBS Wealth Management und Leiter der Aktienstrategie von UBS Wealth Management. Klement studierte Mathematik und Physik an der Eidgenössischen Technischen Hochschule (ETH) in Zürich (Schweiz) und Madrid (Spanien) und schloss sein Studium mit einem Master in Mathematik ab. Darüber hinaus hat er einen Master-Abschluss in Wirtschaft und Finanzen.