Während sich die Auswirkungen der globalen Pandemie weiter auswirken, bemühen sich Unternehmer und Investoren gleichermaßen, die wirtschaftlichen Auswirkungen zu bewerten und eine ungewisse Zukunft zu planen.

Trotz des Schocks in der Weltwirtschaft haben die Aktienkurse ihren Aufwärtstrend beibehalten. Was erklärt diese Trennung? Um einen Einblick in diese und andere Fragen zu erhalten, hat das Valuation & Business Analytics (VBA) -Team von BDO echte Daten hinter die Erzählung gestellt und eine neue vierteljährliche Studie gestartet, in der untersucht wird, wie sich die Schätzungen von Industrie und Analysten inmitten der COVID-19-Pandemie entwickeln.

In der Eröffnungsausgabe vom Juni 2020, „Der Weg in die Zukunft, Analyse der Analystenschätzungen für Einblicke in die wirtschaftliche Erholung“, untersuchte das BDO-Team mehr als 20.000 Schätzungen von Aktienanalysten für 428 öffentliche Unternehmen in 24 Branchen. Mithilfe von Datenalgorithmen und Dashboard-Analysen wurden Schätzungen nach Sektoren synthetisiert.

Während kurzfristige COVID-19-Auswirkungen sehr geschätzt werden, gehen die Meinungen über ihre Dauer und die Form einer möglichen Erholung auseinander. Viele erwarten einen U-förmigen Aufschwung. Angesichts steigender Aktienkurse kann dies sinnvoll sein. Die aggregierten Daten deuten jedoch auf eine steilere und längere Verschlechterung von Umsatz und Gewinn hin.

Die Analyse ergab starke Branchenunterschiede bei den kurzfristigen Auswirkungen sowie dem Zeitpunkt und der Tiefe einer Erholung. Obwohl Rückgänge bei den erwarteten Umsätzen und Gewinnen für bestimmte Branchen keine Überraschung sind, sind deren Ausmaß und langfristige Auswirkungen, wie sie von Analysten geschätzt werden, schwerwiegend. Die folgenden Tabellen basieren auf Daten aus der Capital IQ-Datenbank von S & P Global und zeigen sowohl kurzfristige als auch langfristige Änderungen des geschätzten Umsatzes und des EBIT nach Sektoren.

Bild mit freundlicher Genehmigung von BDO USA, LLP

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Trotz des nahezu universellen Rückgangs der prognostizierten Fundamentaldaten sind die Aktienmärkte in eine andere Richtung gegangen. Die folgende Grafik zeigt die Veränderung des Gesamtunternehmenswertes (TEV) für jede Branche vom 31. Januar 2020 bis zum 31. Mai 2020 unter Verwendung der Marktkapitalisierung für den Bankensektor.

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Welche Korrelation bestand zwischen den Marktaktienkursen und der Analystenrevision nach COVID-19? Anhand von Analystenschätzungen und Änderungen der Marktwerte untersuchte das Team dies zunächst relativ für jede Branche und dann basierend auf den Bewegungen im April und Mai. Die Ergebnisse unterstreichen die weitgehende Diskrepanz zwischen Fundamentaldaten und Marktpreisen auf absoluter Basis.

Relative Marktleistung

In der Studie analysierte das Team die Korrelationen auf relativer Basis für jede Branche, indem es ihre relative TEV-Änderung gegen die relativen Änderungen sowohl des EBIT 2020 als auch des langfristigen EBIT aufzeichnete. Diagramme über der Linie stellen Branchen dar, in denen die TEV-Leistung besser war als der relative Rückgang des entsprechenden EBIT: Der Marktwert entwickelte sich im Vergleich zu anderen Sektoren besser als von Analysten geschätzt.

Diagramme unterhalb der Linie zeigen dagegen Branchen an, in denen die TEV-Leistung schlechter war als der relative Rückgang des entsprechenden EBIT. Der Marktwert entwickelte sich schlechter als von Analysten erwartet. Diagramme in der Nähe oder auf der Trendlinie zeigten eine TEV-Performance, die mit der relativen Bewegung des entsprechenden EBIT übereinstimmte. Im Vergleich zu anderen Branchen entwickelte sich der Marktwert aufgrund von Änderungen der Schätzungen erwartungsgemäß.

Bild mit freundlicher Genehmigung von BDO USA, LLP

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Für viele Branchen scheinen sowohl die kurzfristigen als auch die langfristigen Schätzungen konsistent zu sein und korrelieren stark mit der TEV-Leistung. Andere Sektoren weisen jedoch erhebliche Unterschiede zwischen Änderungen der Schätzungen und Marktwerten auf.

Relative Markt-Underperformer

Die Luftfahrtindustrie ist der größte negative Ausreißer. Die Marktwerte sind gesunken, da die langfristigen EBIT-Schätzungen stabil geblieben sind. Während 2020 ein schwieriges Jahr für den Sektor sein wird, zeigen Schätzungen nach COVID-19 zum 31. Mai eine V-förmige Erholung der Gewinne.

Die Fluggesellschaften wurden kurzfristig geschlagen, aber die langfristigen Auswirkungen der Pandemie werden voraussichtlich nicht so schwerwiegend sein wie in anderen Sektoren. Die relative TEV-Leistung der Fluggesellschaften steht jedoch im Einklang mit den Änderungen der EBIT-Schätzungen für 2020. Dies deutet darauf hin, dass sich die Anleger kurzfristiger stärker konzentrieren. Wie unten gezeigt, sind die Umsatzschätzungen bis 2023 niedriger. Die erwartete Erholung des EBIT ist daher auf die Ausweitung der EBIT-Marge zurückzuführen: Vom 31. Januar bis 31. Mai stieg die mittlere erwartete EBIT-Marge für 2023 um 2,4%.

Bild mit freundlicher Genehmigung von BDO USA, LLP

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Die Grafiken zur „Trendanalyse“ enthalten die aggregierte EBIT-Schätzung für Branchenunternehmen zum Monatsende vom 31. Januar bis 31. Mai. Die Schätzungen erstrecken sich auf jeden zukünftigen Zeitraum, in dem aussagekräftige Daten verfügbar sind. Die Gesamtschätzungen für jedes Jahr (und zu jedem Zeitpunkt) entsprechen dem tatsächlichen Gesamtergebnis für 2019. Beispielsweise zeigt eine Schätzung für 2020 von 110% ein erwartetes Branchenwachstum von 10%, während eine Schätzung von 90% einen erwarteten Rückgang von 10% anzeigt. Diese Grafiken zeigen einen Zeitraffer der Bewegung der Schätzungen und zeigen, wie sich sowohl die kurzfristigen Auswirkungen als auch der Weg zur Erholung seit Ausbruch der Wirtschaftskrise verändert haben.

Versicherungen zeichnen sich durch eine weitere Underperformance des Marktes aus. Relativ geringfügige langfristige EBIT-Schätzungen bedeuten einen deutlich besseren relativen TEV-Wert. Insgesamt sind die Branchenschätzungen, wie die folgenden Grafiken zeigen, gesunken, obwohl sich der EBIT-Trend vom 31. März bis 30. April erholte. Die Frage ist, warum und wie die Unternehmen in der Branche voneinander abweichen könnten.

Zum 30. April 2020 wurden die Gewinnschätzungen für Schaden- und Unfallversicherungsunternehmen wie Allstate und Progressive höher revidiert, vermutlich in Erwartung einer längeren US-Sperrung. Je weniger Meilen Versicherungsnehmer fahren, desto weniger damit verbundene Ansprüche.

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Relative Marktüberschreitungen

Im Vergleich zu Gewinnschätzungen in anderen Sektoren sind die Marktwerte im Einzelhandel – Ermessensspielraum und Luxus – nicht so stark gesunken. Die in den folgenden Grafiken dargestellten Auswirkungen sind auf eine erwartete Nachfragepause und eine parallele Verschiebung der Umsatzkurve von Schätzungen vor und nach COVID-19 zurückzuführen.

Der Umsatzrückgang geht auch mit einem prognostizierten längerfristigen Margenrückgang einher. Die langfristigen EBIT-Schätzungen zeigen einen anhaltenden Rückgang. Trotz einiger der schwerwiegendsten Rückgänge bei kurzfristigen und langfristigen EBIT-Schätzungen haben sich die Marktwerte vergleichsweise gut entwickelt.

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Der Online-Einzelhandel und die Medizinproduktebranche haben die Erwartungen aufgrund der Abwärtskorrekturen der EBIT-Schätzungen vor und nach COVID-19 2020 übertroffen, aber ihre Marktleistung entspricht den langfristigen EBIT-Schätzungen. Die Anleger blicken über den kurzfristigen Rückgang der Rentabilität hinaus und konzentrieren sich auf die langfristigen Aussichten der Sektoren.

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Absolute Marktleistung

Da sich die Schätzungen der Analysten vom 31. März bis 31. Mai weiter verschlechterten, bewegten sich die Aktienkurse häufig in die entgegengesetzte Richtung. Die folgende Tabelle zeigt den prozentualen Rückgang im Jahr 2020 und das langfristige EBIT vom 31. März bis 31. Mai sowie die prozentuale Veränderung des Gesamtunternehmenswertes im selben Zeitraum.

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Der Weg vor uns

Trotz der offensichtlichen Unterbrechung deuten die Trends im Mai darauf hin, dass der steile Rückgang der Schätzungen möglicherweise den Tiefpunkt erreicht hat. Während fast alle Branchen im März und April ihre Vorausschätzungen reduzierten, schien sich der Trend im Mai zu verlangsamen und in einigen Fällen sogar umzukehren. Beispielsweise haben sich in 11 der 24 Branchen sowohl die kurzfristigen als auch die langfristigen Umsatz- und EBIT-Schätzungen vom 30. April bis 31. Mai kaum verändert. Schätzungen in vier Branchen haben sich im selben Zeitraum sogar etwas erholt.

Das Ausmaß und die Rate der Abwärtskorrekturen im Mai lassen hoffen, dass die COVID-19-Überlegungen vollständig in die Vorausschätzungen einbezogen wurden.

In der nächsten vierteljährlichen Studie von BDO werden die Daten bis zum 31. August analysiert und das BDO-Team wird untersuchen, ob Analystenschätzungen die Marktwerte einholen oder ob Fundamentaldaten und Marktwert nicht miteinander verbunden sind.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Eloy-CM

Kevin Prall, CFA

Kevin Prall, CFA, ist Director bei BDO USA, wo er die Entwicklung und Implementierung von technologiebasierten Lösungen für die Valuation & Business Analytics-Praxis von BDO leitet. Zu seinen Spezialgebieten zählen Unternehmensbewertungen, Bewertungen von immateriellen Vermögenswerten sowie Prognosen für die Finanzberichterstattung, Steuern und Transaktionsunterstützung.

Prall ist derzeit als Business Valuation Standards Director beim International Valuation Standards Council (IVSC) tätig. In seiner Rolle beim IVSC arbeitet er mit weltweit führenden Unternehmen der Bewertungsbranche, Wertpapieraufsichtsbehörden und Rechnungslegungsstandards zusammen, um die Interessen von Anlegern und Kapitalmärkten voranzutreiben. Mit dem IVSC hat Prall eine dreiteilige Artikelserie zur Finanzberichterstattung für Goodwill verfasst. In der Reihe wird die Wirtschaftlichkeit des Goodwills erörtert, die Grenzen des aktuellen Rechnungslegungsrahmens untersucht und Möglichkeiten für Verbesserungen des Rahmens vorgeschlagen.