Der US-Arbeitsmarkt ist in den letzten Jahren stark gewachsen. Die Schaffung von Arbeitsplätzen war robust, und die Arbeitslosenquote ist seit 2009 mehr oder weniger kontinuierlich gesunken und erreichte im September 2019 ein 50-Jahrestief von 3,5%.

Aber diese Zahlen erzählen nicht die ganze Geschichte.

US-Arbeitslosenquote (%)

Quellen: US Bureau of Labour Statistics, Earthen Street Capital

Tatsache ist, dass der US-Arbeitsmarkt ein großes Problem in Form einer niedrigen Erwerbsbeteiligungsquote hat. Diese Metrik berechnet die effektive Größe der Erwerbsbevölkerung – insbesondere den Prozentsatz der Personen im erwerbsfähigen Alter, die einen Job haben oder kürzlich einen gesucht haben. Per Definition schließt dies diejenigen Arbeitslosen aus, die die Arbeitssuche aufgegeben und effektiv aus dem Erwerbsleben ausgeschieden sind.

Und der Prozentsatz dieser Nichtteilnehmer ist viel höher als es in einer Wirtschaft sein sollte, die seit 10 Jahren expandiert und angeblich Vollbeschäftigung hat oder sich dieser nähert. Im Oktober 2019 betrug die US-Erwerbsbeteiligung 63,3%. Achtzehn Jahre zuvor, im Oktober 2001, lag sie inmitten der Rezession nach dem Platzen der Tech-Blase bei 66,7%.

Der langfristige Trend

In der Tat ist die US-Erwerbsquote seit 2000 säkular gesunken. Das Beschäftigungswachstum hält nicht mit dem Wachstumstempo der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter Schritt. So finden oder erhalten weniger Menschen einen Platz in der Erwerbsbevölkerung – entweder weil ihnen die Fähigkeiten fehlen, um in ihn einzutreten, oder weil sie aus ihm herausfallen.

Dies deutet auf ein erhebliches Opportunitätsdefizit für US-Arbeitnehmer hin.

Das Bevölkerungswachstum in den USA ist seit 1992 stetig zurückgegangen, sodass die Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter nicht so schnell wächst. Die sinkende Erwerbsquote angesichts dieser Trends deutet also auf einen starken Anstieg der Zahl der Langzeitarbeitslosen hin. Vermutlich besteht diese Kohorte aus überwiegend älteren Arbeitnehmern, die möglicherweise ihren Arbeitsplatz verloren haben und Schwierigkeiten haben, neue Möglichkeiten zu finden und sich für neue Technologien neu auszubilden.

US-Bevölkerungswachstum und US-Erwerbsbeteiligungsquote (%)

Quellen: US Bureau of Labour Statistics, Weltbank, Earthen Street Capital

Inmitten dieser Trends hat die US-Wirtschaft eine Phase nahezu ununterbrochener Expansion erlebt. Wir können dann extrapolieren, dass Automatisierung und Outsourcing die Anzahl der verfügbaren Jobs einschränken.

Während das Outsourcing in den 1990er bis frühen 2000er Jahren zum Verlust von Arbeitsplätzen führte, ist die Automatisierung heute der größere Treiber. Und da Unternehmen automatisieren, werden gering qualifizierte und ältere Arbeitnehmer am wahrscheinlichsten ersetzt. Und solche Bevölkerungsgruppen haben tendenziell größere Schwierigkeiten, sich wieder in die Belegschaft zu integrieren.

Und bedenken Sie Folgendes: Selbst nach der längsten wirtschaftlichen Expansion, die jemals verzeichnet wurde, ist die Erwerbsquote der USA noch nicht auf den Stand vor der Großen Rezession zurückgekehrt. Sobald Unternehmen durch Automatisierung Kosten senken, gibt es kein Zurück mehr.

Trotz all der Innovationen, Chancen und des Wohlstands, die während des Aufschwungs geschaffen wurden, sind die Aussichten für US-Arbeitnehmer im Allgemeinen schlechter als im Oktober 2008, in den frühen Tagen der globalen Finanzkrise, als die Erwerbsbeteiligungsquote stand bei 66%.

Implikationen

Angesichts der Divergenz zwischen einer sinkenden Erwerbsbeteiligungsquote und einer Rekordtiefarbeitslosigkeit spiegelt die historisch niedrige US-Arbeitslosenquote kaum das wahre US-Beschäftigungsbild wider.

Und das Opportunitätsdefizit hält an. So viel Arbeitskräftemangel behindert das Lohnwachstum. Aus diesem Grund stagnierten die Löhne der Arbeitnehmer selbst bei „Vollbeschäftigung“.

Es gibt andere Implikationen: Eine geringere Erwerbsbeteiligung bedeutet einen schwächeren Verbraucher und folglich eine schwache Inflation.

Gesamte US-Lohn- und Gehaltsabrechnung außerhalb der Landwirtschaft (prozentuale Veränderung im Jahresvergleich)

Quellen: US Bureau of Labour Statistics, Earthen Street Capital

Was kommt als nächstes

Natürlich sind die Nachrichten nicht alle schlecht. Die Erwerbsquote hat sich nach 2015 stabilisiert, was darauf hindeutet, dass das Beschäftigungswachstum mit der Flut neuer Arbeitskräfte im erwerbsfähigen Alter Schritt hält. Zur Zeit.

Die derzeitige wirtschaftliche Unsicherheit birgt jedoch ein großes Risiko. Der demografische Gegenwind, Handelsstreitigkeiten und eine sich verlangsamende Wirtschaft könnten die Arbeitskräfte weiter unter Druck setzen. Das Beschäftigungswachstum hat bereits nachgelassen.

Wir können daher davon ausgehen, dass die US-Erwerbsbeteiligung ihren relativ ununterbrochenen Abwärtstrend der letzten 20 Jahre wieder aufnimmt.

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Dhruv Goyal, CFA

Dhruv Goyal, CFA, ist der Gründer von Earthen Street Capital. Er ist spezialisiert auf globales Makro-Research sowie auf Staatsanleihen und Währungsinvestitionen. Er verfügt über mehr als 15 Jahre Erfahrung in der Branche und hat zuvor bei Nationwide Insurance, der Wisconsin Alumni Research Foundation und der CUNA Mutual Group in den USA gearbeitet. Er hat einen MBA von der University of Wisconsin-Madison und ist CFA Charterholder.