Haben Sie sich jemals von der Last des überschüssigen Reichtums belastet gefühlt? Von der Moral Hazard eines unerwarteten Windfalls befallen? Nein? Dann bist du wahrscheinlich kein Norweger.

In einer faszinierenden Ansprache auf der 1. Nordischen Investitionskonferenz in Kopenhagen teilte Knut Anton Mork von der norwegischen Universität für Wissenschaft und Technologie seine Einblicke in die Gründung, das Wachstum und die Zukunft des norwegischen Ölfonds, des wohl größten Staatsfonds der Welt.

Alles begann enttäuscht. Phillips Petroleum, jetzt ConocoPhillips, besaß eine Lizenz zur Prospektion des vielversprechenden Ekofisk-Feldes der Nordsee. Bis 1969 hatten sie nichts Bedeutendes aufgedeckt und wollten ihre Verluste reduzieren und gehen. Das hätte bedeutet, ihre Lizenz an die norwegische Regierung zurückzugeben.

Aber die Regierung weigerte sich, ein Ende der Lizenz zu akzeptieren und zwang Phillips, weiter zu schürfen. Wie bei solchen Dingen traf Phillips am 23. Dezember 1969 auf Öl, den größten jemals auf See gefundenen.

Von da an gab es zwei Bedenken:

  1. Diese Öleinnahmen waren irgendwie schmutziges Geld und würden als unverdiente Einnahmequelle wahrscheinlich diejenigen beschmutzen, die sie verwendeten.
  2. Vermeidung der sogenannten niederländischen Krankheit: Die Niederlande hatten mit der Entdeckung des Erdgasfeldes Groningen im Jahr 1959 einen ähnlichen Einbruch erlebt, mussten jedoch einen Rückgang des Industriesektors für nicht natürliche Ressourcen hinnehmen, da die Stärkung der Landeswährung die internationale Wettbewerbsfähigkeit dieser anderen Länder beeinträchtigte Branchen.

Norwegens Lösung, wie von der Skånland-Kommission von 1983 vorgeschlagen, bestand darin, die Öleinnahmen von den Ausgaben zu trennen. Die Ölförderung sollte den Ölunternehmen überlassen werden, und die Besteuerung von Unternehmensgewinnen (in Höhe von 58%!) Würde zur Sicherung des Staatsanteils verwendet. Diese Steuereinnahmen würden dann in einem staatlichen Fonds, dem Ölfonds, hinterlegt, um den Wohlstand künftiger Generationen zu erhalten. Seit der ersten Einzahlung im Jahr 1996 ist der Fonds auf rund 10 Billionen norwegische Kronen oder über 1 Billion US-Dollar angewachsen.

Die Investitionen erfolgen nach folgenden Grundsätzen, die im Laufe der Jahre geändert und überarbeitet wurden:

  • Ein offener Prozess der Vermögensverwaltung
  • Anlage hauptsächlich in börsennotierte Wertpapiere (wobei Immobilien eine neuere Ergänzung sind)
  • Weitgehend Indexinvestitionen
  • Keine Investitionen in norwegische Aktien oder Anleihen
  • Ethische Überlegungen, um Teil des Prozesses zu sein (d. H. Keine Kohle oder Tabak)
  • Kein Instrument der norwegischen Außenpolitik zu sein

Aber inmitten solcher Reichtümer bleiben Probleme bestehen. Unter Berücksichtigung der Kapitalerhaltung hat der Fonds eine Auszahlungsregel für die Haushaltsausgaben eingeführt, die der erwarteten realen Rendite entspricht und seit 2018 auf 3% festgelegt ist. Wenn die Bewertung von Vermögenswerten jedoch volatil ist, gefährdet eine feste Ausgabenregel den tatsächlichen Wert des Fonds, der im Wesentlichen von zukünftigen Generationen stammt. Die Allokation des Fonds ist von 0% des Aktienkapitals zu Beginn auf 70% heute gestiegen, einschließlich Immobilien. Daher sind schwankende Marktwerte ein wichtiges Anliegen.

Hinzu kommt die Abhängigkeit des Staates von Auszahlungen. Derzeit werden 15% der Staatsausgaben vom Fonds bezahlt, so dass ein erheblicher Druck besteht, einen konsistenten Mittelfluss aufrechtzuerhalten. Wenn das Finanzierungsniveau nicht reibungslos ist, stehen die Politiker möglicherweise vor der nicht beneidenswerten Aufgabe, herauszufinden, welche (zugegebenermaßen großzügigen) öffentlichen Dienstleistungen gekürzt werden müssen.

Es besteht zwangsläufig ein Spannungsverhältnis zwischen Auszahlungskonsistenz, Auszahlungsniveau, Asset Allocation und der Fähigkeit, den tatsächlichen Wert von Assets zum Nutzen künftiger Generationen zu erhalten.

Es gab etwas Glück: Im Jahr 2008 wurden sinkende Werte von Vermögenswerten in Übersee in US-Dollar durch einen fallenden NOK ausgeglichen. Aber von solch einem Glück kann nicht erwartet werden, dass es ewig dauert.

Mork erwartet zwei wesentliche Probleme, die angegangen werden müssen:

  1. Managementmodell: Der Vermögensverwaltungsprozess verbleibt in den Händen der Norges Bank, der norwegischen Zentralbank. Aufgrund seiner geldpolitischen Verantwortung ist es möglicherweise nicht in der Lage, einen so bedeutenden Investmentfonds zu betreiben. Dies soll in einem neuen Gesetz im Jahr 2020 angegangen werden.
  2. Fette Katzen: Jeder fünfte Norweger im erwerbsfähigen Alter beantragt derzeit eine staatlich finanzierte Leistung. Diese besorgniserregende Statistik wird durch die begrenzte Lebensdauer des Einkommens aus fossilen Brennstoffen noch verstärkt. Neue Einlagen in den Fonds werden wahrscheinlich versiegen, genau wie eine alternde Bevölkerung auf staatliche Unterstützung angewiesen sein wird. Die norwegische Regierung prognostiziert für 2060 einen Haushaltsdefizit von 5 bis 6% des BIP.

Was ist zu tun? Es gibt keine einfache Antwort. Aber eine Billion US-Dollar und Zeit zum Nachdenken können zu kreativen Lösungen führen. Das sind schöne Probleme.

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung der CFA Society Denmark

Professionelles Lernen für Mitglieder des CFA-Instituts

Ausgewählte Artikel können mit dem Professional Learning (PL) angerechnet werden. Nehmen Sie Credits ganz einfach mit der CFA Institute Members App auf, die auf iOS und Android verfügbar ist.