Der NIFTY 50 ist weit hinter der indischen Wirtschaft zurückgefallen.

In Bezug auf das Gewinnwachstum hat der beliebteste Referenzindex in Indien in den letzten zehn Jahren nicht nur die größere indische Wirtschaft hinter sich gelassen, sondern ist auch eine Meile hinter dem S & P 500 zurückgeblieben. Das Wirtschaftswachstum Indiens übertrifft jedoch das der Vereinigten Staaten bei weitem. Dieses bizarre Phänomen hat weitreichende Auswirkungen auf indische Investoren.

Indiens BIP-Wachstum betrug seit 2009 nominal durchschnittlich 13% pro Jahr, während das Ergebnis von NIFTY 50 um durchschnittlich 8% pro Jahr stieg. Tatsächlich hat das Gewinnwachstum von NIFTY 50 in neun der letzten zehn Jahre das des nominalen BIP deutlich hinter sich gelassen.

In den Vereinigten Staaten hingegen lag das nominale BIP-Wachstum in den letzten zehn Jahren bei knapp 4%. Trotzdem ist das Ergebnis von S & P 500 jährlich um 12% gestiegen. Das sind volle 400 Basispunkte schneller als beim NIFTY 50 – und das ohne Umrechnung des NIFTY 50-Gewinns in US-Dollar!

Warum zeigen die Referenzindizes in Indien und den USA völlig entgegengesetzte Trends im Verhältnis zum BIP-Wachstum und welche Auswirkungen hat dies auf die Anleger?

Der NIFTY 50 gegen den S & P 500: EPS-Wachstum im Jahresvergleich

Warum bleibt der NIFTY 50 hinter der indischen Wirtschaft zurück?

Um zu verstehen, warum der NIFTY 50 die Dynamik der indischen Wirtschaft nicht mehr erfasst, ist der Index von 2009 ein guter Ausgangspunkt.

Auf den ersten Blick beträgt die 10-jährige Aktienkursrendite aus der Anlage in den Index respektable 14%. Aber diese Zahl ist täuschend schmeichelhaft. Die Qualität des NIFTY 50 – oder dessen Fehlen – spiegelt sich in den Renditen der 50 Aktien wider, aus denen der Index 2009 bestand. Ein solches gleichgewichtetes Portfolio würde eine jährliche Rendite von -1% (CAGR über 10 Jahre) erzielen. Dies ist wiederum nach Beginn des Messzeitraums im Februar 2009 der Fall, als der Markt nahe an seinem Post-Lehman Brothers-Nadir lag.

Wenn die Eigenkapitalkosten eines typischen Anlegers in indischen Aktien 15% betragen, haben nur 19 Bestandteile des NIFTY 50 darüber hinaus Renditen erzielt. Und diese Zahl wird auch durch den Start im Februar 2009 erhöht. Diese 19 Outperformer – in absteigender Reihenfolge der Leistung – sind HCL Tech, TCS, HDFC Bank, Maruti Suzuki, M & M, Zee, HUL, HDFC, Wipro, Tata Motors, BPCL, Infosys, ITC, Siemens, Hindalco, ICICI Bank und Grasim , L & T und Sun Pharma. Mit vier Ausnahmen stammen alle diese Unternehmen aus relativ kapitalschwachen oder Business-to-Consumer-Sektoren wie Consumer, Auto, Pharma und Banking.

Die anderen 31 Unternehmen, deren 10-Jahres-Rendite unter den Kapitalkosten liegt, stammen aus bilanziellen Schwerbereichen: Strom, Bau, Metall, Telekommunikation, Immobilien sowie Öl und Gas. Zusammen machten diese nach Angaben der Regierung rund 30 bis 35% der indischen Wirtschaft aus. Und dennoch machten diese Unternehmen zwei Drittel der Unternehmen in der NIFTY 50 aus. Dies lässt im Index wenig Raum für Unternehmen, die dynamischere Wirtschaftssektoren repräsentieren.

Die Überrepräsentation kapitalintensiver Sektoren erklärt einen Großteil der schleppenden Performance des NIFTY 50. Warum der NIFTY 50 weiterhin einen so hohen Anteil an Unternehmen aus bilanzlastigen Sektoren aufweist, ist nicht sofort ersichtlich.

Darüber hinaus hat sich die Leistung des NIFTY 50 in den letzten fünf Jahren zunehmend von der des nominalen BIP Indiens unterschieden, nachdem es in den letzten zehn Jahren weitgehend genau verfolgt wurde. Dies deutet darauf hin, dass viele der Treiber der indischen Wirtschaft nicht mehr auf dem börsennotierten Markt sind. Zum Beispiel Taxi-Aggregatoren wie Ola und Uber; Online-Händler wie Flipkart und Amazon; Hersteller von Elektronikwaren; andere Autohersteller als Maruti; Hotels neben Taj, Oberoi und Lemontree; usw. sind alle nicht gelistet.

Das meiste, was das wohlhabende Indien kauft, erscheint auch nicht mehr auf dem börsennotierten Markt. Die Unternehmen, die sich um die Reichen kümmern, können kostengünstig auf Kapital zugreifen, ohne an die Börse zu gehen, sodass sich ihr Beitrag zum BIP in keinem Index widerspiegelt. Wenn die nicht börsennotierte Welt mit zunehmender Reife der indischen Wirtschaft weiterhin Kapital zu geringeren Kosten als der börsennotierte Markt bereitstellt, wird sich die Kluft zwischen BIP und Marktkapitalisierung weiter vergrößern.

Was bedeutet dies für Investoren?

  1. Die Trägheit des NIFTY 50 macht es leicht, eine Outperformance zu erzielen. Dies macht die Notlage der NIFTY 50 Tracker / Index-Fonds zwar schwierig, eröffnet aber auch indischen Smart-Beta-Fonds enorme Chancen. Zum Beispiel übertrifft der NIFTY Junior, der die 50 liquidesten Aktien unter dem NIFTY 50 darstellt, fast immer eine Outperformance.
  2. Da zwei Drittel der NIFTY 50-Bestandteile keine Renditen erzielt haben, die über den Kapitalkosten liegen, sind indische Large-Cap-Fonds, die hauptsächlich aus NIFTY 50-Aktien bestehen, schwer zu rechtfertigen. Andererseits kann selbst eine relativ einfache Strategie – wie unser Consistent Compounders-Algorithmus, der sich auf eine ausgewählte Teilmenge von NIFTY 50-Aktien konzentriert – Renditen liefern, die die Kapitalkosten konstant übersteigen.
  3. Das Versäumnis des indischen Aktienmarktes, kostengünstigere Finanzmittel als Private-Equity-Unternehmen bereitzustellen, beraubt den NIFTY 50 qualitativ hochwertiger Unternehmen, die den Index besser an die größere indische Wirtschaft anpassen können. Je kritischer ausländische und Private-Equity-finanzierte Unternehmen in Indien werden, desto größer sind die Fragen nach der Relevanz des indischen Aktienmarktes als Medium, über das normale Anleger vom Wirtschaftswachstum des Landes profitieren können.
  4. Dass die Gewinne des S & P 500 das US-Wirtschaftswachstum übertreffen, lässt darauf schließen, dass US-Unternehmen Schwellenländer viel effektiver erschließen können als NIFTY 50-Unternehmen. Dies wirft besorgniserregende Fragen zur Qualität der Kapitalallokation und -buchhaltung in NIFTY 50-Unternehmen auf und legt nahe, dass indische Investoren möglicherweise ein vielfältiges Portfolio globaler Unternehmen in Betracht ziehen sollten.
  5. Es gibt eine weit verbreitete Fehleinschätzung, dass Anleger durch den Aufbau von Portfolios, die auf Small- und Mid-Caps übergewichtet sind, das langsame Gewinnwachstum des NIFTY 50 übertreffen können. Eine solche Strategie wie der Kauf von Exchange Traded Funds (ETFs) mit geringer Marktkapitalisierung schützt die Anleger jedoch nicht vor der zugrunde liegenden Herausforderung: Private Equity kann die besten Chancen nutzen, während die Kapitalmärkte von sklerotischen Sektoren und dem Bodensatz der EU dominiert werden Indische Wirtschaft.

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Saurabh Mukherjea, CFA

Saurabh Mukherjea, CFA, ist Gründer und Chief Investment Officer von Marcellus Investment Managers. Er ist der ehemalige CEO von Ambit Capital und spielte eine Schlüsselrolle bei Ambits Aufstieg als Broker und Vermögensverwalter. Als Mukherjea Ambit im Juni 2018 verließ, belief sich das beratende Vermögen auf 800 Mio. USD. Vor seiner Zeit bei Ambit war Saurabh Mitbegründer von Clear Capital, einem in London ansässigen Small-Cap-Aktien-Research-Unternehmen, das 2003 gegründet und 2008 verkauft wurde. Er ist CFA-Charterholder mit einem BS in Wirtschaftswissenschaften (mit First Class Honours) und einen MS in Wirtschaftswissenschaften (mit Auszeichnung in Makroökonomie und Mikroökonomie) von der London School of Economics. In Indien ist Mukherjea ein von SEBI registrierter Research-Analyst und hat die vom SEBI genehmigten Prüfungen für Anlageberater bestanden. Auf Einladung von SEBI trat er 2018 dem Asset Management Advisory Committee von SEBI bei. Er hat drei Bestseller geschrieben: Gurus of Chaos (2014), The Unusual Billionaires (2016) und „Coffee Can Investing: Der Weg mit geringem Risiko zu erstaunlichen Renditen“ (2018).