Unsere Herausforderung und Verantwortung als Investmentprofis besteht darin, die Anlegerergebnisse zu verbessern. Wir sind natürlich gespannt, welche Rolle die Kultur der Unternehmen spielt, in die wir investieren. Trägt es zur Gesamtperformance unserer Anlagen bei, wenn es um Portfoliorenditen geht?

In den ersten drei Teilen dieser Reihe habe ich mich auf die Rolle der Kultur bei der Suche nach besseren Entscheidungen konzentriert, die langfristig zu einer besseren Unternehmensleistung führen. Eine Kultur, die Respekt, Neugier und unabhängige Ansichten schätzt, erhöht die kollektive Intelligenz (CI) und hilft, die Vorteile der kognitiven Vielfalt zu nutzen.

Meine Ansichten basieren auf persönlichen Erfahrungen und Beweisen, die auf eine positive Beziehung zwischen der Qualität der Unternehmenskultur, guten Entscheidungen und dem Unternehmenswert hinweisen.

Wie wirkt sich die Auswahl, Vermeidung oder Neugewichtung von Aktienpositionen auf der Grundlage von Kulturkennzahlen auf die Anlageperformance aus? Für Investmentunternehmen, die systematische Anlagestrategien wie Research Affiliates entwickeln, ist dies eine kritische Frage.

Das Investment Case für Kultur – und direkter das Verhältnis von Kultur zur Investmentperformance – ist weniger eindeutig als das Business Case. Aus der breiteren Perspektive von Umwelt, Soziales und Governance (ESG) besteht allgemeiner Konsens darüber, dass gute Governance die Renditen verbessert. Gute Managemententscheidungen – insbesondere im Interesse der Aktionäre und nicht der Managementteams – sind im Allgemeinen für die Anleger von Vorteil. Die typischen Governance-Metriken sind jedoch bestenfalls tangential mit der Kultur verbunden.

Es ist schwieriger zu untersuchen, ob eine gute soziale Praxis die Rendite verbessert. Warum? Weil quantitative Metriken schwerer zu definieren sind. In einer Reihe von Studien werden externe Messungen der Mitarbeiter- oder Kundenzufriedenheit als Stellvertreter für die soziale Praxis angewendet. Zum Beispiel verwendet Alex Edmans Daten von „100 besten Unternehmen, für die in Amerika gearbeitet werden kann“. Während seine Ergebnisse ermutigend sind, sind die allgemeinen Forschungsergebnisse gemischt.

Untersuchungen, die die direktere Beziehung zwischen Kultur und Anlageperformance untersuchen, zeigen im Allgemeinen, dass Kultur mit besseren Geschäftsergebnissen verbunden ist. Zum Beispiel stellen die Autoren von „Unternehmenskultur: Beweise aus der Praxis“ fest, dass kulturelle Werte und Normen positiv mit dem Unternehmenswert korrelieren. Diese Studien weisen jedoch Mängel auf: Sie sind in der Regel querschnittsbezogen und erfassen zeitliche Beziehungen, die auf Proxies der Kultur basieren.

Trotz der Ergebnisse, die mit einem positiven Zusammenhang zwischen Kultur und besseren Geschäftsergebnissen vereinbar sind, bietet die Untersuchung nicht genügend empirische Unterstützung, um zu behaupten, dass eine Anlagestrategie, die nur auf der Unternehmenskultur basiert, im Laufe der Zeit zu Überschussrenditen führen sollte.

Das größte Hindernis für mehr Forschung sind unzureichende Daten. Kultur hat viele Definitionen. Es ist schwierig, quantifizierbare Maßnahmen zu finden, die ihre Nuancen angemessen erfassen – geschweige denn ihre unterschiedlichen Definitionen.

Und selbst wenn wir akzeptable Kennzahlen haben, decken die meisten ESG-Datenquellen nicht lange genug Zeiträume für die große Anzahl von Unternehmen ab, die für die Durchführung einer umfassenden Studie erforderlich sind. Dementsprechend können wir nicht mit Sicherheit feststellen, ob die Kultur eingepreist ist oder ob die Kulturvariable dazu führen sollte, dass unerwartete Überschussrenditen bestehen bleiben.

In Zukunft könnten eine verbesserte Transparenz der Berichterstattung und verbesserte Forschungsmethoden – wie die Anwendung des maschinellen Lernens zur Ableitung von Maßnahmen der Unternehmenskultur aus neuen, wahrscheinlich unstrukturierten Datenquellen – die Datenhürden beseitigen. Im Moment müssen wir uns entscheiden, ob unsere ESG oder unsere engeren Kulturpräferenzen in unserem Anlageportfolio berücksichtigt werden sollen, ohne zu wissen, ob sie Auswirkungen auf potenzielle Überschussrenditen haben.

Wenn wir also Portfolioentscheidungen auf der Grundlage der Kultur treffen möchten, müssen wir verstehen, dass diese Entscheidungen als Wertaussagen mehr Einfluss haben können als auf die Portfolio-Performance. Wir sollten auch diese drei Punkte berücksichtigen:

  1. Das Potenzial für Data Mining und die Übertreibung der Robustheit der Forschung, die die Kultur als Grundlage für eine Anlagestrategie unterstützt, ist real. Laut Campbell R. Harvey ist Data Mining ein bedeutendes Problem im Bereich der intelligenten Beta. Aufgrund ihrer Beliebtheit und des Mangels an verwandten Daten sind ESG-Produkte im Allgemeinen und kulturbasierte Produkte im Besonderen besonders anfällig.
  2. Kultur ist schwer zu definieren und noch schwerer zu messen. Konzentrieren Sie sich also darauf, was an der Unternehmenskultur zu beobachten ist, z. B. auf Beweise für gute Entscheidungen in den Bereichen Finanzen und Governance, anstatt sich auf eine direkte Kulturmetrik zu verlassen.
  3. Stellen Sie sicher, dass die ausgewählte Anlagestrategie bekannte Quellen für Überschussrenditen enthält. Während die Präferenzen der Anleger breiter sind als der allgemein akzeptierte Risiko-Rendite-Rahmen, bezieht sich die wichtigste Anlageentscheidung auf die Strategie selbst.

Wie können wir also der doppelten Herausforderung von Anlegerpräferenzen und Anlageergebnissen begegnen? Als Mitglieder der Investmentgemeinschaft können wir daran arbeiten, die gewünschte Kultur in unseren Unternehmen aufzubauen und Anlagestrategien zu entwickeln, die unsere eigenen Werte und die unserer Kunden widerspiegeln, um überlegene Renditen zu erzielen.

Das ist unsere Herausforderung und unsere Verantwortung.

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Syed Waseem

Weiterbildung für Mitglieder des CFA-Instituts

Ausgewählte Artikel können für Fortbildungspunkte (CE) angerechnet werden. Nehmen Sie Credits ganz einfach mit der CFA Institute Members App auf, die auf iOS und Android verfügbar ist.

Katrina Sherrerd, PhD, CFA

Katrina Sherrerd, PhD, CFA, ist CEO von Research Affiliates. Sie ist außerdem Mitglied des Board of Directors von Research Affiliates. Sherrerd verwaltet die gesamten Operationen und Ressourcen des Unternehmens, die Kommunikation zwischen Vorstand und Geschäftsleitung sowie die Festlegung einer langfristigen Strategie und Politik, die es dem Unternehmen ermöglicht, seine Kernaufgabe, Spitzenforschung zu betreiben und innovative Produkte voranzutreiben, zu erfüllen Entwicklung zum Nutzen der Anleger.