Es ist 25 Jahre her, dass Jim Ross und State Street Global Advisors den ersten S & P 500 Exchange Traded Fund (ETF), SPY, aufgelegt haben. Seitdem sind ETFs immer beliebter geworden und haben die Anlagelandschaft verändert.

Niemand ist von ihrem Erfolg mehr überrascht als Ross selbst. Dennoch glaubt er, dass wir kaum begonnen haben, ihr volles Potenzial als Anlageinstrumente auszuschöpfen.

Anlässlich des 25. Jahrestages des Starts von SPY sprachen wir mit Ross, der letzten Monat auf der Inside ETFs Canada-Konferenz in Montréal präsentierte, wie sich ETFs im letzten Vierteljahrhundert entwickelt haben und wo er sie in den kommenden Jahren erwartet.

Unten finden Sie eine leicht bearbeitete Abschrift unseres Gesprächs.

CFA-Institut: Vor 25 Jahren haben Sie und Ihr Team von State Street Global Advisors den ersten US-amerikanischen ETF auf Basis des S & P 500 SPY aufgelegt. Haben Sie im Januar 1993 gedacht, dass wir noch ein Vierteljahrhundert und 5 Billionen US-Dollar später über ETFs sprechen würden?

Jim Ross: Ich denke, es ist ziemlich sicher zu sagen, dass dies nicht genau das war, was wir damals vom Standpunkt der Vision aus dachten. Wir dachten, wir hätten ein anständiges Produkt. Wir hatten etwas, das funktionieren würde. Einige der Funktionen, die in den frühen Tagen nicht berücksichtigt wurden, wurden hinzugefügt und erwiesen sich als sehr ansprechend.

Der ursprüngliche Schwerpunkt des ETF lag auf dem institutionellen Handel, nicht einmal auf Anlagen. Offensichtlich haben wir auf dem Markt viele verschiedene Trends gesehen, die Teil der ETF-Entwicklung waren. Die Umstellung von Provisionsprodukten auf gebührenpflichtige Produkte hat dramatisch dazu beigetragen, dass die Fähigkeit der Menschen, langfristige Portfolios für ihre Kunden aufzubauen, dazu beigetragen hat, dass der ETF wachsen kann.

Dies ist eine großartige Lösung für Berater und institutionelle Anleger, die dies tun möchten. Ich glaube nicht, dass ich ein Augenzwinkern hatte, dass ich 25 Jahre später über ETFs sprechen würde. Um ehrlich zu sein, ich bin froh, dass ich es bin.

Während der gesamten Reise der ETFs gab es sicherlich viel Aufregung. Denken Sie, dass die Zukunft von ETFs ebenso spannend sein wird?

Meine Begeisterung für die Zukunft von ETFs basiert auf der Tatsache, dass wir an bestimmten Stellen immer noch an der Oberfläche kratzen. Wir kratzen an der Oberfläche von festverzinslichen Wertpapieren und der Verwendung von ETFs durch Versicherungsunternehmen. Wir kratzen an der Oberfläche der Globalisierung des ETF-Marktes in einige sich entwickelnde Märkte wie größer und breiter in China, größer und breiter in Indien.

Die Bevölkerung wächst. Die mittelständischen Investoren wachsen dramatisch. Die Fähigkeit für uns, die ETFs auf den Markt zu bringen, ist wirklich einer der Wachstumsmotoren, von denen ich denke, dass sie wirklich, wirklich da draußen sind.

Das wird einige Entwicklung und Arbeit erfordern, aber es ist einer der Gründe, warum ich das anhaltende Wachstum von ETFs sehe.

Sie haben bereits Millionen von Investoren weltweit dabei geholfen, bessere Portfolios aufzubauen und bessere Ergebnisse zu erzielen. Ich sehe nicht ein, wie ein Produkt, das dies getan hat, nicht weiter wächst, wenn die Leute nach neuen Wegen suchen und ETFs einführen, um ihre Anlageherausforderungen zu lösen.

Die Demokratisierung des Zugangs war eine dieser Investitionsherausforderungen, die der ETF gelöst hat. Die Kosten machen einen großen Teil davon aus, aber denken Sie, dass niedrigen Verwaltungsgebühren als Schlagzeile zu viel Aufmerksamkeit geschenkt wird? Gibt es eine bessere Möglichkeit, über die Gesamtkosten des ETF-Eigentums nachzudenken?

Jedes Mal, wenn Sie eine ETF-Nutzung bewerten, müssen Sie die Gesamtbetriebskosten überprüfen. In der Tat werden die anderen Kosten viel bedeutender, wenn die Verwaltungsgebühr billiger wird. Wenn Sie den Unterschied zwischen zwei Fonds nachverfolgen, für die Verwaltungsgebühren in Höhe von 0,04% bzw. 0,05% erhoben werden, und dies das einzige ist, was Sie sich ansehen, verpassen Sie die Auswirkungen.

Was ist die Verbreitung? Was ist die Tracking-Ära der zugrunde liegenden Fonds? Welche Belichtung erhalten Sie aufgrund der Unterschiede, von denen Sie wissen, welche Belichtung die richtige ist? Wissen Sie, welche Belichtung Sie möchten, da diese möglicherweise in verschiedenen Indizes enthalten sind?

Was sind die Handelskosten? Ist es provisionsfrei? Wie ist die Konsistenz der verschiedenen Bid-Ask-Spreads über einen bestimmten Zeitraum?

Ich denke, wir kommen an einen Punkt, an dem die tatsächlichen Gesamtkosten heutzutage als relativ niedrig angesehen werden können. Wie wichtig ist es, sicherzustellen, dass Sie eine fundierte Entscheidung treffen, was passiert, wenn diese anderen Dinge heute wahrscheinlich kritischer werden als je zuvor?

Was sind die häufigsten Missverständnisse über die Gesamtbetriebskosten?

Am einfachsten ist es, ohne Frage auf die Kostenquote zu schauen und zu sagen: “Ich werde diese nehmen. Es ist billiger.” Die schwierigere Arbeit ist es, zu versuchen und zu verstehen. Die anderen Dinge sind nicht so leicht zu erreichen. Wie hoch ist der Bid-Ask-Spread? Nun, Bid-Ask-Spreads ändern sich basierend auf Markttrends.

Es ist nicht leicht zu sehen. Was ist Ihr Anlagehorizont? Wenn Ihr Anlagehorizont kurzfristiger ist, liegt die tatsächliche Kostenquote für Sie erheblich unter den Kosten dieser Transaktionen – den Kosten für den Einstieg und den Kosten für den Ausstieg. Wenn Ihr Horizont 10 Jahre beträgt, ist dieser Unterschied für Sie möglicherweise wichtiger.

Ich glaube nicht, dass wir annähernd genug daran arbeiten. Sehen Sie sich den zugrunde liegenden Tracking Error an. Wie ist die Fondsverfolgung im Vergleich zur Benchmark? Es ist oft ein Fehler anzunehmen, dass der Tracking Error keinen Unterschied zwischen dem Anbieter machen sollte.

Manchmal verfolgen die Menschen unterschiedliche Ansätze, wie sie verfolgen. Unabhängig davon, ob es sich um eine vollständige Replikation handelt oder ob Sie eine Stichprobe erstellen, gibt es verschiedene Methoden für die Stichprobe. Es gibt viel zu analysieren. Sie möchten es auch nicht so kompliziert machen, dass der Investor es sieht und sagt: „Das ist zu kompliziert. Ich tue das nicht.”

Ich denke, dass ein institutioneller Investor oder ein Finanzberater, der viele ETFs einsetzt, nach Tracking Error Ausschau halten muss. Sie möchten sicherstellen, dass das, was sie für ihre Anlagezwecke kaufen, passt. Viele anspruchsvolle Anleger stellen einen Tracking Error bis zur 10. Dezimalstelle in Frage, wenn sie etwas sehen, das sie nicht verstehen.

Sie haben erwähnt, dass die ETF-Branche nur daran kratzt, wie sie von Versicherern genutzt werden kann. Was sind die Hürden?

Versicherungsunternehmen werden, wie viele andere Kanäle, etwas mehr Zeit und Analyse benötigen, um auf die Beine zu kommen. Sie haben eine Art und Weise, wie sie seit einigen Jahren investieren. Sie wollen sicherstellen, dass sie verstehen, wie sich ihr Portfolio langfristig entwickeln wird und wie es unter dem Gesichtspunkt der Rendite aussieht, aber auch als Nettokapitalfragen, mit denen sich auch Versicherungsunternehmen befassen müssen, wenn sie sich für die Einbeziehung von etwas anderem entscheiden .

Versicherer sind nicht alle gleich. Aus dieser Perspektive befindet es sich noch in der Bildungsphase. Einige von ihnen haben sich sehr schnell bewegt und sehen dies als einen Weg, um ihren Portfolios Liquidität zu verleihen. Aufgrund der Art der Verbindlichkeiten, die sie zu decken versuchen, tendieren sie dazu, große Portfolios zu haben, die eher zu festverzinslichen Wertpapieren tendieren.

Ich denke, wir werden uns weiterhin mit der Frage befassen, wie sie festverzinsliche ETFs unter Liquiditätsgesichtspunkten einbeziehen können.

Warum sind die ETFs in der größten globalen Anlageklasse, den festverzinslichen Wertpapieren, wohl unterrepräsentiert?

Ich denke, dass sich festverzinsliche Wertpapiere anders entwickeln als Aktien. Vergessen wir nicht, dass Aktien-ETFs lange Zeit existierten, bevor festverzinsliche Wertpapiere auf den Markt kamen.

Es gibt auch einige Missverständnisse auf dem Markt. Wir informieren Sie weiterhin über festverzinsliche Liquidität.

Der ETF ist ein Vehikel, das festverzinsliche Wertpapiere hält. Wenn festverzinsliche Wertpapiere weit verbreitet sind – was meiner Meinung nach nicht der Fall sein wird -, wird dies in ähnlicher Weise Auswirkungen auf Investmentfonds, ETFs und andere festverzinsliche Portfolios haben.

Einige Leute glauben, dass festverzinsliche ETFs die nächste Krise bei festverzinslichen Wertpapieren auslösen werden. Wenn Sie sich ansehen, wie festverzinsliche ETFs gehandelt wurden, um Anlegern in volatilen Zeiten den Zugang zu ermöglichen, haben sie den Anlegern tatsächlich geholfen, indem sie Marktschwankungen ausgeglichen haben.

Wir haben dies auf dem Hochzinsmarkt Ende 2015 gesehen, als wir eine gewisse Volatilität auf dem Hochzinsanleihenmarkt sahen. Renten-ETFs trugen dazu bei, einen Teil der Volatilität offen zu dämpfen. Sie ermöglichten es den Anlegern, eine Anlagestrategie auf ihre langfristigen Ansichten zu den hochrentierlichen Anleihen auszurichten.

Sie beschreiben ein unterschätztes positives Beispiel für ETFs, die das High-Yield-Marktsegment beeinflussen. Bei welcher ETF-Produktinnovation sind Sie vorsichtig?

Hier in den USA bin ich kein persönlicher Investmentfan von gehebelten und inversen ETFs. Meine Sorge um Hebelwirkung und inverse ETFs betrifft die Bildungsseite und das Verständnis der Anleger, wie sie funktionieren. Die Ausbildung dazu muss einfach fortgesetzt werden.

Die gehebelten und inversen ETFs tun, was sie sagen, dass sie tun werden. Ich mache mir nur Sorgen, dass der durchschnittliche Anleger manchmal nicht die gebotene Sorgfalt angewendet hat, um genau zu wissen, wie gehebelte oder inverse ETFs in einem extrem unruhigen volatilen Markt reagieren könnten. Nehmen wir an, wir sprechen von 3x ETFs – wenn sich der Markt wild dreht, dann über mehrere Tage hinweg, an denen sie nicht das dreifache Ergebnis erzielen, sondern möglicherweise deutlich höhere oder niedrigere Renditen erzielen.

Sie müssen wirklich verstehen, wie sie funktionieren. Gleichzeitig glaube ich nicht, dass gehebelte und inverse ETFs ein systemisches Risiko verursachen.

Eine Frage unter dem Gesichtspunkt der Investitionsentscheidung lautet: Verstehen Sie das Fahrzeug gut genug, um es in Ihren Portfoliostrategien zu verwenden?

Viele Leute sagen, dass wir den höchsten ETF-Wahn erreicht haben. Was halten Sie davon?

Der Marktplatz wird das entscheiden. Weil das Betreiben von ETFs teuer ist. Jeder, der Geschäfte macht, macht Geschäfte für eine Rendite.

Wenn Sie viel Geld für den Betrieb von ETFs ausgeben und Ihre Ausgaben für einen bestimmten Zeitraum Ihre Einnahmen übersteigen, sind Sie nicht im Geschäft.

Ein Beispiel finden Sie in meiner Firma State Street Global Advisors. In den letzten drei Jahren haben wir mehr ETFs geschlossen als eröffnet. Das liegt daran, dass wir uns unsere Aufstellung ansehen. Wir möchten sicherstellen, dass etwas, das wir in unserer Aufstellung haben, langfristig dazu gehört.

Bei der Gestaltung nachhaltiger Anlagen versuchen wir zu untersuchen, was der Markt unserer Meinung nach langfristig benötigt und ob die Nachfrage der Anleger danach besteht.

Wir wollen auf diese Bedürfnisse eingehen. Wir möchten jedoch nicht auf die Anforderungen eingehen, indem wir nur eine erhebliche Menge an Produkten auf den Markt bringen.

Ich möchte hier jedoch klarstellen: Der ETF-Markt – Kanada, die USA und rund um den Globus – ist ein sehr demokratischer Markt. Wenn Sie die Regeln dieses Marktes befolgen und einen Plan und eine gute Produktidee haben, sollten Sie in der Lage sein, einen ETF auf den Markt zu bringen.

Jeder sollte das Recht haben, seine Innovationen auf den Markt zu bringen. Lassen Sie den Marktplatz entscheiden. Der Markt ist sehr gut darin, Ideen zu überprüfen, die für Investoren keinen Sinn ergeben.

Wir haben im Laufe der Jahre viele davon gesehen. Einige davon hätte ich vorher anrufen können. Bei einigen von ihnen war ich wahrscheinlich überrascht, dass sie nicht überlebt haben.

Die Ausbildung von Investoren liegt dem CFA Institute sehr am Herzen. Sie haben auch einige Male auf seine Bedeutung hingewiesen. Wie gut geht es der ETF-Branche insgesamt hier?

Wenn ich auf Branchenebene sprechen würde, würde ich sagen, dass keiner von uns einen guten Job macht. Dennoch haben wir alle Millionen von Dollar in diese Sache investiert. Die Sponsoren, die großen Plattformen in den USA und Kanada, haben im Großen und Ganzen Geld in die Ausbildung ihres Kundenstamms und ihrer Finanzberater investiert.

Ich denke, die Herausforderung besteht darin, dass wir den Anlegern weiterhin beibringen müssen, wie sie ETFs für die Ergebnisse verpacken, die sie erreichen möchten. Das Positive an ETFs ist, dass sie auf ein Portfolio zugeschnitten werden können, um dieses Ergebnis zu erzielen. Aber es erfordert Bildung, um das Fahrzeug zu verstehen, um den zugrunde liegenden Index zu verstehen.

Was ist im Index? Ist es Aktien? Ist es Anleihen? Ist es Derivate? Wie hoch ist die tatsächliche Beteiligung am Fonds? Ist es vollständig repliziert? Ist es Proben? Was ist die Tracking-Ära? Schauen Sie sich all diese Fragen an und fragen Sie sich: “Wie passt das ETF-Fahrzeug in das Anlageportfolio?”

Im Idealfall ist Bildung für alle Anleger zugänglich, unabhängig davon, ob sie sie online auf ihrem Brokerage-Konto für ihr eigenes persönliches Konto kaufen oder ob es sich um einen institutionellen Anleger mit erheblichem Vermögen handelt. Ein Teil der Lösung besteht darin, die Ausbildung durch verschiedene Medien fortzusetzen und sie nicht nur einmal, nicht zweimal, sondern viele Male als Branche weiter zu stärken.

Das bringt uns dazu, wie man ETFs am besten handelt und wie man ETFs am besten bewertet. Es ist eine Sache, den Anlegern beizubringen, wie man ETFs bewertet, und eine andere, ihnen beizubringen, wie sie ihren Handel am besten auf dem Markt ausführen können, wenn Sie die Geschäfte tatsächlich direkt selbst tätigen.

Bei State Street Global Advisors haben Sie einen globalen Standpunkt. Was sind die Unterschiede zwischen ETFs von Land zu Land?

Ich denke, jeder Markt ist ein bisschen anders. Investoren auf jedem Markt sind auf einige Vorurteile gegenüber dem Heimatmarkt aufmerksam geworden, und daran ist nichts auszusetzen. In jedem Fall ist es verständlich, wo diese bewussten oder unbewussten Vorurteile aus Ihrer Sicht auf dem Heimatmarkt liegen. Sie möchten denken: “Nun, was ist der richtige Weg, um zu investieren?”

Nehmen wir Kanada, das über ein ganz anderes Rentensystem verfügt als die USA. Dies führt zu einem ganz anderen Investmentansatz. Ich denke, Sie möchten sich jeden Marktplatz ansehen. Ich habe viel Zeit damit verbracht, mir ETF-Marktplätze auf der ganzen Welt anzusehen. Niemand sieht gleich aus.

Viele Leute sagten mir, “Der australische Markt sieht den USA sehr ähnlich”, als sie nach Australien kamen. Ich denke, “Das sieht den USA nicht sehr ähnlich.” Einige Leute sagen: “Kanada und Australien sehen ähnlich aus.” Ich denke, “Hm-mmmm, ja, aber es gibt immer noch signifikante Unterschiede.”

Ehrlich gesagt gibt es in jedem Land erhebliche Unterschiede auf den Beratungsmärkten. Einige sind viel weiter entwickelt als andere. Einige haben unterschiedliche Vorschriften.

Ich denke, man muss wirklich Markt für Markt gehen und denken: “Was ist richtig für den Investor?” Deshalb müssen Sie wirklich lokales Fachwissen einbeziehen.

Auf welche Entwicklungen auf dem ETF-Markt freuen Sie sich am meisten?

Ich freue mich sehr darauf, Endinvestoren dabei zu helfen, bessere Ergebnisse zu geringeren Kosten zu erzielen, als dies vor zwei, drei oder fünf Jahren und definitiv vor zehn oder 15 Jahren möglich war.

Kommen Sie immer wieder auf den eigentlichen Zweck eines Anlageinstrumentes zurück. Soll es dem Investor, egal welcher Investor, helfen, bessere Ergebnisse zu erzielen? Der ETF ist gewachsen, weil sich Anleger dafür entscheiden, ihn stärker zu nutzen, um diese Ergebnisse zu erzielen.

Ob es sich um Pensionsfonds handelt, die sie betreiben. ihr persönliches Endportfolio oder ein Finanzberater, der versucht, Hunderten von Kunden zu helfen, mit dem Geld, das sie benötigen, in den Ruhestand zu treten und diesen Erfolg zu erzielen – darauf bin ich wahrscheinlich am stolzesten und was meiner Meinung nach die Zukunft von ETFs bestimmen wird.

Das ist ein großartiges Ausrufezeichen für unsere Diskussion. Vielen Dank für Ihre Zeit.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Stephanie Carter

Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, ist Direktor für institutionelle Partnerschaften am CFA-Institut.