Das berühmte FAANG-Quintett von Facebook, Amazon, Apple, Netflix und Google hat 2018 einen Großteil der Performance des NASDAQ 100 vorangetrieben und macht derzeit etwa 35% des Index aus.

Ein so großer Beitrag einer Handvoll Aktien mag extrem erscheinen, aber einige wenige Aktien haben historisch gesehen einen überproportionalen Anteil an den Aktienmarktrenditen. Obwohl dies nicht intuitiv zu sein scheint, bleiben die meisten Aktien aufgrund der nicht normalen Verteilung der Aktienrenditen und der Art der Indexierung der Marktkapitalisierung, die Gewinner belohnt und Verlierer bestraft, hinter ihrem Index zurück.

Faktorportfolios sind von einzelnen Aktien weniger betroffen, da sie normalerweise gleichgewichtig aufgebaut sind. Trotzdem lohnt es sich, die Beziehung zu erkunden. Wie beeinflussen einzelne Aktien anhand des Wertfaktors als Fallstudie die Faktorrendite? Und wie beeinflussen die FAANG-Aktien sechs Common-Equity-Faktoren?

Der Einfluss einzelner Aktien auf den Wertfaktor in den Vereinigten Staaten

Wir definieren den Wertfaktor als Kauf billig und Verkauf teurer Aktien, bestimmt durch eine Kombination aus Preis-Buch- und Preis-Gewinn-Verhältnis. Das Portfolio ist beta-neutral aufgebaut und wählt die oberen und unteren 10% der Aktien mit einer US-Marktkapitalisierung von über 1 Milliarde US-Dollar aus. Dies führt zu einem diversifizierten Portfolio von jeweils ca. 170 Aktien auf der Long- und Short-Seite.

Da die Positionen gleich gewichtet sind, sollten einzelne Aktien einen begrenzten Einfluss haben. Die folgende Grafik zeigt die 10 Aktien, die von 2000 bis 2018 am meisten zur positiven Wertfaktorperformance in den USA beigetragen haben. Diese Aktien repräsentieren eine Vielzahl von Branchen mit einer Tendenz zum Finanzsektor.

Der Wertfaktor in den Vereinigten Staaten (Long-Short): Top 10 Return Contributors, 2000–2018

Quelle: FactorResearch

Die Aktien, die die Wertfaktorleistung am negativsten beeinflussten, tendierten zu Technologieunternehmen. Beispielsweise sind Amazon- und Netflix-Aktien seit Jahren teuer und wurden daher in das Short-Portfolio aufgenommen. Da sie jedoch starke Aktienrenditen erzielten, beeinträchtigten sie die Faktorperformance.

Der Wertfaktor in den Vereinigten Staaten (Long-Short): Bottom 10 Return Contributors, 2000–2018

Quelle: FactorResearch

Die Top- und Bottom-10-Mitwirkenden sind nicht unbedingt die billigsten oder teuersten Unternehmen. Sie sind vielmehr diejenigen mit dem größten Einfluss auf die Faktorleistung, entweder positiv oder negativ. Anleger hätten diese Aktien daher nicht vermeiden können, und ihr Beitrag wird erst im Nachhinein deutlich.

Mit perfekter Voraussicht könnten wir diese 20 Aktien jedoch ausschließen. Die folgende Grafik zeigt die Ergebnisse: Das Entfernen dieser Aktien hätte einen geringfügigen Einfluss auf die Performance des Long-Short-Value-Faktors.

Der Wertfaktor in den USA: Ohne Top- und Bottom-Mitwirkende

Quelle: FactorResearch

Der Grund für die mangelnde Auswirkung auf die Faktorleistung? Das Value-Factor-Portfolio handelte von 2000 bis 2018 mit 2386 Aktien, sodass 20 Aktien, insbesondere bei gleicher Gewichtung, insgesamt nur einen geringen Einfluss haben.

Die folgende Grafik zeigt den Renditebeitrag aller Aktien. Es sieht ungefähr symmetrisch aus. Das Ausschließen der oberen und unteren 10 kann die extremen Ausreißer entfernen, aber effektiv vernetzen. Daher sollte es keinen signifikanten Einfluss auf die Faktorleistung haben. Die maximale positive Verteilung auf die Faktorleistung lag unter 3%, während die negativsten Beiträge unter -4% lagen.

Der Wertfaktor in den USA (Long-Short): Einzelaktienbeiträge, 2000–2018

Quelle: FactorResearch

FAANG-Aktien wirken sich auf die US-Faktor-Rendite aus

Drei der fünf FAANG-Aktien hatten erst in den letzten zwei Jahrzehnten ihren Börsengang (IPOs), was ihre Auswirkungen auf die Aktienmärkte und die Welt umso bemerkenswerter macht.

Ihre Auswirkung auf die Common Equity-Faktoren ist ebenfalls nicht vernachlässigbar, wie die folgende Grafik zeigt. Diese Faktoren werden über beta-neutrale Long-Short-Portfolios erstellt, die auf den oberen und unteren 10% der US-Aktienmärkte basieren. Die Faktordefinitionen entsprechen den akademischen und industriellen Standards.

Anleger können erwarten, dass FAANG-Aktien bestimmte Eigenschaften aufweisen: teuer und überdurchschnittlich, mit hohen Marktkapitalisierungen, hoher Qualität, starkem Wachstum und ohne Dividendenausschüttung. Interessanterweise spiegelt die Wertentwicklung der Faktorportfolios, in denen diese fünf Aktien ausgeschlossen waren, diese Unternehmensmerkmale wider. Der Ausschluss der FAANG-Aktien war positiv für die Faktoren Wert, Größe und Dividendenrendite, wie sie in den kurzen Portfolios enthalten waren, und negativ für die Faktoren Momentum, Qualität und Wachstum, wie sie in den langen Portfolios enthalten waren.

Der Einfluss auf die Faktorperformance war größer als das Entfernen der oberen und unteren 10 Aktien, da sich die FAANG-Aktien je nach Faktor entweder im oberen oder im unteren Portfolio befanden.

US-Faktorrendite pro Jahr ohne FAANG-Aktien, 2000–2018

Quelle: FactorResearch

Weitere Gedanken

Faktorinvestoren stehen vor vielen Problemen, darunter der Faktorauswahl. Daher ist es etwas beruhigend, dass der gemeinsame Ansatz für Aktien mit gleichem Gewicht in Faktorportfolios die Auswirkungen einzelner Aktien begrenzt, was ein Risiko weniger darstellt, über das man sich Sorgen machen muss.

Natürlich hatten die FAANG-Aktien einen signifikanten Einfluss, aber es ist unmöglich vorherzusagen, welche Aktien dem Weg der FAANG-Aktien folgen werden. Das Entfernen bestimmter Aktien ist daher eine eher theoretische Diskussion, leider wie viele Diskussionen über Faktorinvestitionen.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Christoph Hetzmannseder

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener ist Geschäftsführer von FactorResearch, das quantitative Lösungen für Factor Investing anbietet. Zuvor gründete er Jackdaw Capital, einen quantitativen Investmentmanager, der sich auf aktienmarktneutrale Strategien konzentriert. Zuvor war Rabener bei GIC (Government of Singapore Investment Corporation) tätig und konzentrierte sich auf Immobilien in verschiedenen Anlageklassen. Er begann seine Karriere bei Citigroup im Investment Banking in London und New York. Rabener hat einen MS in Management von der HHL Leipzig Graduate School of Management, ist CAIA-Charterinhaber und betreibt Ausdauersport (100 km Ultramarathon, Mont Blanc, Kilimandscharo).