Value-Investing gibt es in vielen Varianten.

Der Graham and Dodd-Ansatz der Columbia Business School konzentriert sich auf den Ertragskraftwert. Die traditionellere Variante – die Grundvoraussetzung für Finanzkurse an Business Schools – reduziert die Cashflows. „Back-of-the-Envelope“ -Strategien basieren unter anderem auf mehreren Vergleichen, die auf Preis-Buch-, Preis-Gewinn-Verhältnis, Dividendenrendite und Unternehmenswert-EBITDA basieren.

Der Wert ist zwar eher auf ungünstige Anlagen ausgerichtet, aber flexibel genug, um Aktien in die Wachstumsbox aufzunehmen, wie das Wachstum zu einem angemessenen Preis (GARP) zeigt.

Alle diese Methoden zielen darauf ab, den inneren oder beizulegenden Zeitwert des Wertpapierpreises im Vergleich zum Preis in einem Markt mit unterschiedlicher Volatilität und Liquidität zu ermitteln.

Optionalität über dem inneren Wert

Ein häufig übersehenes Tool im Toolkit des Value-Investors ist die Optionalität über dem inneren Wert. Warum schreiben Value-Investoren so selten Calls auf ihre Long-Positionen?

Wenn ein Value-Investor eine Aktie verkauft, wenn sie ihren inneren Wert erreicht oder übersteigt, warum würden sie dann keine Call-Option ausüben, um diesen Aufwärtstrend jetzt zu verkaufen? Immerhin wird die Long-Position trotzdem verkauft.

Unser Wertportfolio enthält einen Korb mit 20 bis 30 Wertpapieren, die halbjährlich oder jährlich neu gewichtet werden. Wir schreiben Anrufe mit Streiks so nah wie möglich an unserer Schätzung des inneren Werts pro Aktie und runden sie bei Bedarf höher. Die Gültigkeitsdauer reicht von sechs Monaten bis zu einem Jahr. Diese Aufrufe sind in der Regel nicht verfügbar, da die Ausübungspreise zwischen 15% und 30% des aktuellen Marktpreises liegen.

Wir haben in der Regel kein Geld mehr für die Anrufe, die wir schreiben, und zwar ungefähr nach dem Wert, den Anleger für die Sicherheitsmarge halten würden.

Nachdem wir diese Art der einfachen Überlagerung drei Jahre lang ausgeführt haben, stellen wir fest, dass ungefähr zwei von zehn unserer Anrufe ausgeführt werden. Darüber hinaus erhöht die Prämie aus diesen Aufrufen unsere jährlichen Renditen um mindestens 100 Basispunkte (bps) oder mehr.

Wenn wir eine Aktie zu einem Preis von 55 USD pro Aktie bewerten, wenn der Preis 49 USD beträgt (Wells Fargo am 16. Januar 2019), ergibt sich eine Sicherheitsmarge von etwa 11%, sodass wir einen Call bei 55 USD / Aktie für einen der Aktien schreiben könnten längste verfügbare Anrufoptionen. Die Call-Optionen für Januar 2021 zu 55 USD könnten zu etwa 1,30 USD pro Vertrag geschrieben werden. Hier würde das Prämienpotential fast 2,8% oder 1,30 USD / 49 USD betragen.

Während das maximale Renditepotenzial ohne Dividenden innerhalb des Jahres 13,8% und 17,7% bei einer nachlaufenden Dividendenrendite von 3,9% betragen würde, wäre es nur 11% gewesen, wenn es eine Regel gegeben hätte, die Aktie zu 55 USD zu verkaufen.

Was kann ein Value-Investor tun?

Viele Value-Investoren glauben, dass sie ihre Gewinner fahren lassen müssen, selbst wenn sie ihren geschätzten Wert überschreiten. In der Tat beruht möglicherweise ein Teil der beobachteten Wertprämie der Vergangenheit auf dem gesamten Spektrum der Renditen, einschließlich derjenigen, die die kollektiven Schätzungen der Anleger übertreffen. Das Schreiben von Aufrufen zu Aktien mit hohen Sicherheitsmargen ist eine Möglichkeit, einen Großteil des Aufwärtstrends beizubehalten, sodass sich vor einer schriftlichen Aufforderung eine beachtliche Rendite für die Haltedauer ergibt.

Das Schreiben von Aufrufen zu Aktien scheint in dem heute angenommenen Umfeld mit niedrigen Zinssätzen und niedrigen Renditen ein Mehrwert zu sein. Das “Werbegeschenk” des Aufrufs fühlt sich möglicherweise nicht als wesentlich an, wenn die Aktie ihren Ausübungspreis nicht wahrscheinlich erreicht.

Wir haben jedoch festgestellt, dass Aktienpositionen, die wir sonst verkaufen würden, eine kleine zusätzliche Rendite erzielen können.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / Patchakorn Phom-in

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Benjamin Doty, CFA

Benjamin Doty, CFA, ist Senior Investment Director bei Koss Olinger & Company in Gainesville, Florida. Vor Koss Olinger arbeitete er bei Galliard Capital. Doty begann seine Investmentkarriere als Kreditanalyst für einen Kommunalanleihenfonds. Er erhielt einen Bachelor-Abschluss in Wirtschaftswissenschaften und einen MBA von der University of Georgia.