Suche nach Tugend im Finanzwesen: Beitrag zur Gesellschaft in einer Konfliktbranche. 2020. J. C. de Swaan. Cambridge University Press.

J.C. de Swaan, ein Investmentpraktiker, der Studenten in Princeton Wirtschaftsethik lehrt, hat ein Handbuch erstellt, das für diejenigen von echtem Wert ist, die um ihre Tugend im moralischen Minenfeld der modernen Finanzindustrie fürchten. Man erinnert sich an die berühmte Ermahnung des Strafverteidigers Alan Dershowitz an seine Jurastudenten in Harvard, dass die meisten von ihnen, da sie für das Gesellschaftsrecht mit weißen Schuhen bestimmt sind, weitaus eher die Dienste eines Spezialisten für Strafrecht benötigen, als es zu praktizieren .

Der Hauptvorteil von Seeking Virtue in Finance besteht darin, dass es möglicherweise viele seiner jungen Leser von dieser Notwendigkeit befreit.

Das Buch ist kompakt und gut geschrieben und verwebt drei
weite Bereiche: die bekannte Horrorshow von finanzieller Illegalität und Moral
Korruption, die die Zeitungen der Nation allzu oft macht; überzeugend und
erhebende Erzählungen von Praktizierenden, die vorbildlich professionell gelebt haben
Leben, manchmal zu hohen Kosten für sich selbst; und schließlich sokratische Meditationen
über die Natur der privaten und öffentlichen Moral in verschiedenen Finanzbereichen.

Der Autor liefert klare und prägnante Beschreibungen der
übliche Fehlverhalten und Skandale: Rohstoff- und Hedgefondsgebühren; das
zynische Missachtung von Compliance- und Risikokontrollabteilungen höchstens groß
Institutionen; mehr lokalisiertes Fehlverhalten, wie die Wildheit von Valeant
Das wesentliche F & E-Budget von Pharmazeutika und die Preissenkung
lebensrettende Medikamente; Goldman Sachs ‘Vermarktung der besicherten Abacus-Schulden
Verpflichtung (ausdrücklich von Hedge-Fonds-Manager John Paulson in die Luft gesprengt)
an seine anderen Kunden; und natürlich Bernie Madoffs Finanzbetrug und die
Arthur Andersen-Enron-Skandal. Auf dem Weg beschreibt de Swaan auch Missbräuche
das sind weniger bekannt, aber ebenso ungeheuerlich, insbesondere die Dividende
Rekapitalisierungen, die von Private-Equity-Freibeutern eingesetzt werden, um schmerzlich zu extrahieren
benötigte Liquidität von gefährlich verschuldeten Unternehmen.

Die überzeugendsten Abschnitte befassen sich mit Praktizierenden, deren Selbstverleugnung den Leser demütigt. Die bekanntesten unter ihnen sind Jack Bogle und David Swensen, die, obwohl sie mehr als finanziell zufrieden waren, im Streben nach öffentlicher Tugend auf weitaus größeren Reichtum verzichteten. Aber viele der Praktizierenden werden unbekannt sein, wie David Benes, der seine gesamte Karriere in Japan verbracht hat, um die schreckliche Unternehmensführung dieser Nation zu verbessern. Dabei weigerte er sich standhaft, von seinen Verbindungen auf höchster Regierungsebene zu profitieren. Benes lebt derzeit in einem bescheidenen Haus in einem unmodernen Vorort von Tokio. Eine weitere bemerkenswerte Geschichte ist Alayne Fleischmann, eine Hypothekenanalystin von JP Morgan Chase, die die betrügerischen Hypothekenursprünge des Unternehmens in den Schatten stellte, was sie so arbeitslos machte, dass sie gezwungen war, eine Arbeit als Rechtspraktikantin zu finden.

Das bemerkenswerteste Beispiel von allen ist Eric Ben-Artzi, ein Risikoanalyst der Deutschen Bank, der die Inflation der Kreditderivatbewertungen des Unternehmens aufgedeckt hat. Er erhielt schließlich mehrere Millionen Dollar aus dem SEC-Vergleich der Bank, aber nachdem er seine Anwälte und seine Ex-Frau bezahlt hatte, lehnte er den Rest mit der Begründung ab, dass das Vergleichsgeld von den Aktionären und nicht von den Managern stammte, die das Fehlverhalten begangen hatten. Ohne Geld und wie Fleischmann arbeitslos, zog er zurück in seine Heimat Israel.

Zwischen dem Prächtigen und dem Gemeinen spricht de Swaan geschickt über die Grauzonen und die Kompromisse. Wie richtig war es, dass George Soros einen Gewinn von 1 Milliarde US-Dollar aus seiner Wette von 1992 gegen das britische Pfund erzielte, dessen Sturz die meisten Beobachter für die Belebung der Wirtschaft des Landes verantwortlich machen? Ist Private Equity ein Netto-Plus oder Minus, sowohl in Bezug auf die Unternehmensleistung als auch auf die allgemeine gesellschaftliche Gesundheit? (Spoiler-Alarm: Risikokapital kommt etwas besser heraus.) Sollten sie im Allgemeinen die gesellschaftlichen externen Effekte ihres Handwerks berücksichtigen, selbst wenn ein Praktiker seine treuhänderische Verantwortung gegenüber dem Kunden mit äußerster Sorgfalt wahrnimmt? Oder sollten Schullehrer und Krankenschwestern auf einer grundlegenderen Ebene nicht mehr Respekt genießen als Finanzfachleute?

Wie es für viele akademische Veröffentlichungen typisch ist, gab es einige Fehler bei der Überprüfung. Einer der Nachfolger von John Bogle bei Vanguard war William McNabb, nicht Frederick, und der Autor verewigt die fast uneingeschränkte Rechtschreibfehler von Northern Pipe Line als “Northern Pipeline”, deren immenser Geldschatz Benjamin Graham berühmt gemacht hat.

De Swaan, der bei McKinsey & Company tätig war, lobt die moralische Qualität der Führung von McKinsey, erwähnt jedoch nicht die hochkarätigen Skandale, wie die Ermöglichung der Diebstahlsfamilie Gupta in Südafrika, seines langjährigen Kunden Liste der autoritären Despoten und ihre Beteiligung an unmenschlichen Abschiebungsverfahren für Einwanderer und Zollbehörden in den USA (die erfolglos zu verbergen versuchte).

Schließlich ist der Index des Buches nahezu nutzlos. In zukünftigen Ausgaben würde ich vorschlagen, dass die hervorragende Schlussfolgerung, die die Struktur des Buches zusammenfasst, die derzeitige Einführung, die etwas schwach und überlang ist, weitgehend ersetzen sollte.

Das Buch enthält auch eine wichtige Auslassung, die möglicherweise beabsichtigt ist. Nachdem der Autor die ethischen Gefahren der Branche beschrieben hat und wie sie auf praktischer Ebene vermieden werden können, ignoriert er fast vollständig, warum diese Übertretungen in erster Linie für den Finanzberuf endemisch sind und was auf systemischer Ebene dagegen zu tun ist. Dies ist ein Thema, mit dem sich beispielsweise Robert Shiller im Bereich Finanzen und die gute Gesellschaft befasst. An einigen Stellen kommt de Swaan diesen Fragen auf spannende Weise nahe und stellt fest, dass „Berufe, die aufgabenorientierte Personen anziehen, deren Ziel es ist, in erster Linie der Gesellschaft zu dienen – denken Sie an Lehrer an öffentlichen Schulen, Krankenschwestern und NGO-Mitarbeiter, um nur einige zu nennen – tendenziell mit einer geringen Entschädigung verbunden sein. “

Es ist nicht schwer, auf die Vorderseite dieser Aussage zu stoßen – diese Finanzierung zieht tendenziell diejenigen an, die nicht „missionsgetrieben“ sind. Zum Beispiel spenden die Wirtschaftswissenschaftler weniger für wohltätige Zwecke als andere Studenten. Schlimmer noch, nachdem Nicht-Wirtschaftswissenschaftler Wirtschaftskurse besucht haben, werden sie weniger gemeinnützig. An einer anderen Stelle stellt er fest, dass relativ schlecht bezahlte Bereiche wie Stiftungen und Stiftungen „Personen anziehen, die nicht vorwiegend durch den Aufbau der Größe ihres Nettovermögens motiviert sind“. Der Autor unternimmt nicht den offensichtlichen nächsten Schritt, nämlich zu erkennen, dass Menschen nicht aus den gleichen Gründen in die Finanzierung gehen, aus denen sie Sozialarbeiter, Grundschullehrer, Fallschirmjäger oder ausländische Dienstleistungsfachleute werden.

Kurz gesagt, die Finanzen leiden unter einem Problem mit Willie Sutton. Betrachten Sie zum Beispiel den Unterschied zwischen den höchsten Ebenen des Journalismus und des Finanzwesens, von denen keiner einen obligatorischen Berechtigungsnachweis hat, wie er in Recht, Medizin oder Buchhaltung zu finden ist. Der typische Reporter der New York Times, des Wall Street Journal oder von Economist arbeitet unter einem strengen Kodex, der strenge Faktenprüfungen, Fairness gegenüber Ermittlungsthemen und den Schutz von Quellen vorschreibt. Die gleiche Tiefe der Berufsethik gilt nicht für die führenden Investmentbanken des Landes.

Warum der Unterschied zwischen Journalismus und Finanzen? Im Lexikon von de Swaan zieht das erstere diejenigen an, die “missionarisch” zu intellektueller Neugier und öffentlichem Dienst sind, aber sicherlich nicht zur finanziellen Belohnung, während das letztere diejenigen anzieht, die “missionarisch” in die entgegengesetzte Richtung sind. (Oder, wie Jason Zweig vom Wall Street Journal hervorhob, der erstere verkompliziert die Einfachheit, während der letztere die Komplexität vereinfacht – es ist also keine Überraschung, die sich besser auszahlt.)

Der Autor und seine pädagogischen Kollegen können nur so viele ihrer Schüler mit der erforderlichen moralischen Faser versorgen. Jede bedeutende Reform des ethischen und rechtlichen Morastes, die moderne Finanzen darstellen, kann durchaus direktere Änderungen ihrer Vergütungs- und Regulierungsstruktur erfordern. Ich möchte de Swaan dringend bitten, seine beeindruckenden Forschungs- und Prosafähigkeiten in einem Folgeband in diese Richtung zu lenken.

In der Zwischenzeit und trotz der oben genannten kleinen Mängel kann ich diesen Band allen Praktikern empfehlen, die versuchen, sich in den tückischen ethischen Gewässern der Branche zurechtzufinden.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

William J. Bernstein

William J. Bernstein ist Neurologe, Mitbegründer von Efficient Frontier Advisors, einer Investment-Management-Firma, und hat mehrere Titel zur Finanz- und Wirtschaftsgeschichte verfasst. Er hat zur von Experten begutachteten Finanzliteratur beigetragen und für mehrere nationale Publikationen geschrieben, darunter das Money Magazine und das Wall Street Journal. Er hat mehrere Finanztitel und drei Bände der Geschichte, The Birth of Plenty, A Splendid Exchange und Masters of the Word, über die wirtschaftliche Wachstumsbeugung des frühen 19. Jahrhunderts, die Geschichte des Welthandels und die Auswirkungen des Zugangs zu Technologie auf die menschlichen Beziehungen und die Politik. Er war auch der Gewinner des James R. Vertin Award 2017 vom CFA Institute.