Aktienrückkäufe: Die wahre Geschichte. 2019. Edward Yardeni und Joseph Abbott. YRI Press (eine Abteilung von Yardeni Research, Inc.).

Eine Frage, die ich als Aktienanalyst immer gestellt habe
Management öffentlich, manchmal sogar wenn ich die Antwort wusste, ging es um den Status
der angekündigten Rückkaufprogramme und wie sie finanziert wurden. Für mich war die Aktion
eine wichtige Steigerung des Shareholder Value sowie ein wesentlicher Ausgleich
zur EPS-Verdünnung. Jetzt, wie in den vergangenen Jahren, als Rückkäufe fast in Betracht gezogen wurden
Es sind illegale Fragen von Politikern und Wissenschaftlern zu Rückkäufen aufgetaucht. “
Eignung für die Gesundheit von Unternehmen und sogar für soziale Gerechtigkeit.

Edward Yardeni und Joseph Abbott haben eine leicht lesbare und überzeugende Abhandlung verfasst, die die Funktionsweise von Aktienrückkäufen untermauert und gleichzeitig die Argumente gegen sie abwägt. Die daraus resultierende Arbeit ist eine Freude zu lesen und eine Ausbildung für den erfahrensten Aktienanalysten und Investor. Das Buch, das insbesondere durch die illustrativen Diagramme im Anhang erweitert wurde, erweist sich als Seitenwender für Anleger und dient globalen Anlegern als Pflichtlektüre, um sie auf die US-Wahlen 2020 vorzubereiten.

Aktienrückkäufe werden weiterhin missverstanden. Eine Anzahl von
Akademiker und Politiker (einschließlich einiger potenzieller US-Präsidentschaftskandidaten)
Geben Sie an, dass Rückkäufe zu einer übermäßigen Hebelwirkung bei den verwendeten Unternehmen geführt haben
Sie schaffen Schuldenstände, die sie finanziell anfällig machen könnten
Wirtschaftskrise. Wir spüren, dass es zyklischere Branchen wie Fluggesellschaften gibt
eher diesem Risiko ausgesetzt als weniger zyklisch (und potenziell handelssensibel)
solche wie Informationstechnologie.

Viele stellen auch die Existenzberechtigung der Aktienrückkäufe in Frage, die nach der globalen Finanzkrise 2008 stattgefunden haben. Sie beliefen sich von Q1 2009 bis Q4 2018 auf insgesamt 3,2 Billionen US-Dollar. Die Autoren bestreiten den Vorschlag einiger prominenter Wissenschaftler, dass diese Rückkäufe eine Form der Aktienkursmanipulation waren, die für die massiven Gewinne des Aktienmarktes im selben Zeitraum verantwortlich war. Der Anstieg der Marktkapitalisierung aller Aktienemissionen in den USA belief sich auf 27 Billionen US-Dollar und lag damit weit über dem Wert von Aktienrückkäufen. Yardeni und Abbott führen die enorme Aufwertung des Aktienmarkts auf die steigende Rentabilität und den steigenden Cashflow sowie auf eine breite Spanne zwischen der Forward-Ertragsrendite des S & P 500 Index und den Kreditkosten nach Steuern auf dem Markt für Unternehmensanleihen zurück.

Die Autoren geben wiederholt an, was sie als Hauptzweck für Aktienrückkäufe betrachten, unabhängig davon, wie sie finanziert werden: um die Verwässerung auszugleichen, die sich aus der Aktienvergütung der Mitarbeiter ergibt. Laut den von den Autoren zitierten Quellen ist die Mitarbeiterbeteiligung erheblich: Sie deckt fast 20% der Gesamtbelegschaft und fast 35% der Mitarbeiter von Unternehmen ab, die Aktienleistungspläne haben.

Der Glaube, dass Aktienrückkäufe das EPS stärken und das „Fett“ belohnen
Führungskräfte von cat sind ebenfalls ein Trugschluss. Warum? Die Autoren beweisen dies immer wieder sorgfältig
mathematische Arbeit in ihren Diagrammen dargestellt, dass im Laufe der Zeit der Unterschied
zwischen dem Wachstum des Nettoergebnisses und dem Wachstum des EPS, das auf Rückkäufe zurückzuführen ist
und die Nettoemission von Aktien ist minimal. Die Spanne zwischen den Wachstumsraten der
Das EPS und das Gesamtergebnis des S & P 500 waren von Anfang an winzig
verfügbare Daten im Jahr 1994.

Die Autoren sprechen eindeutig eine Ausnahme an – den erheblichen Anstieg des EPS des S & P-Informationstechnologiesektors (IT) im Jahr 2018, den sie als Ausreißer betrachten. In diesem Fall erhöhte die Reduzierung der ausgegebenen Aktien das EPS von S & P IT um 14 Prozentpunkte. In einem von Bloomberg veröffentlichten Artikel heißt es: „Die zehn größten US-amerikanischen Technologieunternehmen haben ab 2018 mehr als 169 Milliarden US-Dollar für den Kauf ihrer Aktien ausgegeben, ein Anstieg um 55 Prozent.“ In den Vorjahren hat der Rückgang der Aktienanzahl jedoch nicht viel dazu beigetragen EPS für diesen Sektor.

Diejenigen, die Yardenis Vorhersage der Märkte gelesen haben: Eine professionelle Autobiographie, verstehen die Bedeutung der Finanzkonten der US-Notenbank für seine laufenden Forschungen. Er und sein Co-Autor Abbott verfolgen das Angebot und die Nachfrage nach Unternehmensaktien anhand der Daten der Fed, sind jedoch der Ansicht, dass die Aktienemissionsmaßnahmen für 2018 die Aktienemission öffentlicher Unternehmen an Mitarbeiter möglicherweise nicht angemessen berücksichtigen. Die Zahl der Fed für den Nettorückkauf von Aktien im Jahr 2018 ist 120% höher als die des Yardeni-Teams!

Aktienrückkäufe: Die wahre Geschichte wird die Leser wahrscheinlich dazu inspirieren, den Ansatz des Yardeni-Teams bei komplexen wirtschaftlichen und finanziellen Analysen auf ihr eigenes strategisches Denken und ihre Investitionsentscheidungen anzuwenden. Die Autoren könnten möglicherweise eine ausführlichere Diskussion und Analyse der Schulden von Unternehmen zur Durchführung von Aktienrückkäufen durchführen. Einige mögen diese trostlose Bilanzierung in Betracht ziehen, aber sie würde ein umfassenderes Bild von Unternehmensmaßnahmen zeichnen, die in einem Umfeld sinkender Zinssätze ergriffen wurden, als sich die Wirtschaft erholte, Gewinne und Dividenden wuchsen und die Investitionen solide expandierten. (Siehe Ed Yardeni und Debbie Johnson, US-Wirtschaftsindikatoren: Kapitalausgaben für das reale BIP, 27. September 2019.) Diese Analyse könnte eine wertvolle Fortsetzung des aktuellen Fokus des Yardeni-Teams sein, da das Wachstum der Unternehmensgewinne vor der Herausforderung einer sich verlangsamenden Weltwirtschaft steht.

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Janet J. Mangano

Janet J. Mangano, ehemals Senior Portfolio Manager bei PNC Wealth, ist in Short Hills, New Jersey.