Exchange Traded Funds (ETFs) haben den Marktzugang für Millionen von Anlegern verbessert, eine Entwicklung, die am meisten begrüßt wurde. Es bestehen jedoch nach wie vor Bedenken, dass ETFs neue Risiken in das System eingebracht haben.

Diese Bedenken beruhen auf falschen Wahrnehmungen.

Dies ist das Ergebnis einer wachsenden Zahl von Beweisen, die aus tatsächlichen Marktereignissen und Daten stammen, die von der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC (Securities and Exchange Commission) gesammelt wurden.

Die Fehlwahrnehmungen betreffen im Allgemeinen die Rolle, die ETFs in volatilen Märkten spielen, sowie die Zuverlässigkeit und das Innenleben des ETF-Ökosystems. Sie werden durch das schnelle Wachstum von ETFs angetrieben, die derzeit ein verwaltetes Vermögen von 6,1 Billionen US-Dollar messen.1 Einige befürchten, dass diese enorme und anhaltende Expansion potenziell systemische Risiken verursacht hat.

Wir stimmen nicht zu. Wir glauben, dass das Gegenteil der Fall ist: ETFs sind ein Segen für die Finanzmärkte, insbesondere in großem Maßstab.

Hier sind drei Gründe warum:

1. ETFs sind ein Druckventil.

Ja, ETFs spielen in gestressten Märkten eine Rolle – eine positive. Da ETFs an Börsen wie Aktien gekauft und verkauft werden, bieten sie eine zusätzliche Liquiditätsschicht, die es den Anlegern erleichtert, Preise festzulegen, wenn die zugrunde liegenden Märkte eingefroren oder schwer zu handeln sind.

Stellen Sie sich das so vor: ETFs fungieren in unsicheren Zeiten als „Druckventil“.

Diese Entwicklung hat insbesondere in festverzinslichen Märkten, die selbst an guten Tagen schwierig zu handeln sein können, eine entscheidende Rolle gespielt. Als die Anleihepreise während des sogenannten Taper Tantrum im Juni 2013 eine Achterbahnfahrt machten, stiegen die Anleihen-ETFs ein. Das Handelsvolumen der größten hochrentierlichen Anleihen-ETFs stieg auf bis zu 25% des zugrunde liegenden Marktes.2 Dieses Muster wurde verstärkt In späteren Schocks wenden sich immer mehr Anleger an ETFs, um ihre Marktansichten in Echtzeit zu äußern.

Repräsentative Marktaktivität für hochrentierliche ETFs

Quelle: Bloomberg, BlackRock, Stand 31. Dezember 2019.

2. Die Erstellungs- und Rücknahmeaktivität macht einen Bruchteil des ETF-Handels aus.

Eine verwandte Frage stellt sich häufig nach der Rolle von ETFs auf dem Primärmarkt (oder dem zugrunde liegenden Markt), auf dem ETF-Aktien angelegt und zurückgenommen werden. Einige spekulieren, dass solche Aktivitäten den Handel mit einzelnen Aktien stark beeinflussen.

Mit freundlicher Genehmigung von BlackRock, nur zur Veranschaulichung.

Unsere Untersuchungen zeigen jedoch, dass ETF-Ströme – egal wie kräftig sie auch sein mögen – nur sehr geringe Auswirkungen auf die Aktivitäten auf den Primärmärkten haben. Der Grund: Die meisten ETF-Geschäfte führen lediglich zu einem Eigentümerwechsel, anstatt die zugrunde liegenden Vermögenswerte zu kaufen und zu verkaufen.

Kreationen und Rücknahmen machen in der Regel einen Bruchteil des Handels mit ETF-Aktien aus. Aktuelle Daten zeigen, dass die Sekundär-Primär-Aktivität im Verhältnis 5: 1 auftritt. Dies bedeutet, dass pro 5 USD ETF-Aktivität auf dem Sekundärmarkt nur 1 USD in den Primärmarkt (zugrunde liegender Markt) fließt.3

3. Das ETF-Ökosystem ist unglaublich robust.

Autorisierte Teilnehmer (APs) spielen eine zentrale Rolle im ETF-Ökosystem. Diese Institute tragen dazu bei, eine genaue Preisgestaltung und einen reibungslosen Handel unter allen Marktbedingungen sicherzustellen. APs arbeiten mit ETF-Emittenten zusammen, um ETF-Aktien basierend auf der Marktnachfrage zu erstellen oder zurückzugeben.

Bis vor kurzem waren Daten zum AP-Universum schwer zu beschaffen. Dies hat zu unbegründeten Spekulationen geführt, dass ihre Dienstleistungen sowohl zu stark auf wenige Unternehmen konzentriert als auch potenziell unzuverlässig sind und das Risiko besteht, in volatilen Märkten von ihrer Verantwortung abzuweichen.

Die SEC hat dem Thema die dringend benötigte Transparenz verliehen. Dank der Investmentgesellschaft der SEC, die über Modernisierungsreformen berichtet, kennen wir jetzt die wahre Breite und Tiefe des AP-Universums.

Im letzten Berichtszeitraum wurden 52 APs für in den USA notierte ETFs vergeben. Davon wurden 36 Aktien geschaffen und zurückgenommen, wobei der größte Anteil weniger als 25% dieser Aktivitäten ausmacht.4

Diese Reihe von APs adressiert auch das vermeintliche “Step Away” -Risiko. APs konkurrieren darum, Arbitrage-Möglichkeiten in Bezug auf Unterschiede zwischen den Marktpreisen von ETF-Aktien und dem beizulegenden Zeitwert der zugrunde liegenden Wertpapiere zu nutzen. Dieser wirtschaftliche Anreiz macht es fast sicher, dass jemand eingreifen wird, unabhängig von den Marktbedingungen. Sollte sich jeder AP aus irgendeinem Grund zurückhalten, würde ein ETF einfach mit einem Abschlag oder einer Prämie handeln, ähnlich wie bei einem geschlossenen Fonds.

Bauen für die Zukunft

Das schnelle Wachstum der ETFs hat viele, darunter Wissenschaftler und die Presse, dazu veranlasst, die Rolle der ETFs auf den Finanzmärkten in Frage zu stellen. Als Reaktion darauf haben politische Entscheidungsträger und globale Normungsgremien viel Zeit damit verbracht, die Leistung und Mechanik dieser sich entwickelnden Produkte zu erforschen.

Wir haben Fortschritte durch neue Vorschriften gemacht. Die ETF-Regel in den USA bietet Anlegern beispielsweise mehr Transparenz als je zuvor. Es bleibt aber noch viel zu tun.

Wir müssen auch einen Klassifizierungsrahmen entwickeln, der die verschiedenen Arten von Exchange Traded Products (ETPs) und die damit verbundenen Risiken beschreibt – etwas, das BlackRock seit langem befürwortet.

Ein Mangel an Klarheit kann zu Verwirrung und Enttäuschung führen, insbesondere in Zeiten von Marktturbulenzen. Ein typisches Beispiel ist der Volatilitätsanstieg im Februar 2018. Zu diesem Zeitpunkt führte ein Anstieg des Cboe Volatility Index (VIX) um 115% zu einem steilen Rückgang der ETPs, die an inverse Strategien gebunden waren, und führte bekanntermaßen zum Abschluss einer inversen börsengehandelten Note (ETN) ), eine ungesicherte Verpflichtung.

Im Gegensatz dazu entwickelten sich „traditionelle“ ETFs im Allgemeinen gut – einige sogar mit nahezu rekordverdächtigen Handelsvolumina. Während beide Produkttypen wie geplant ausgeführt wurden, bemerkten die Kommentatoren den Unterschied nicht.

“Die Entwicklung der ETFs ist noch lange nicht vorbei”, beobachten Maureen O’Hara und Ayan Bhattacharya bei ETFs und Systemrisiken. Da sind wir uns einig.

Mit der Entwicklung neuer Marktereignisse werden mehr Daten und Einblicke in die ETF-Performance unter verschiedenen Marktbedingungen verfügbar. Um wirklich Fortschritte zu erzielen, müssen wir diese Daten verwenden, um diese Hypothesen zu testen, anstatt darüber zu spekulieren.

1. Markit, BlackRock, Stand 31. Dezember 2019. (Ohne börsengehandelte Waren, börsengehandelte Schuldverschreibungen und börsengehandelte Investmentfondsvermögen.)

2. Bloomberg, 18. Juni 2013 bis 25. Juni 2013.

3. Bloomberg, BlackRock, Formblatt N-CEN, Stand 13. November 2019.

4. BlackRock, Formblatt N-CEN, Stand 13. November 2019.

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Barbara Novick

Barbara G. Novick ist stellvertretende Vorsitzende und Mitbegründerin von BlackRock. In ihrer derzeitigen Rolle überwacht Novick die weltweiten Bemühungen des Unternehmens um öffentliche Ordnung und Investitionsverantwortung. Von der Gründung des Unternehmens in den Jahren 1988 bis 2008 leitete Novick die Global Client Group und beaufsichtigte die globale Geschäftsentwicklung, das Marketing und den Kundenservice in den Bereichen Eigenkapital, festverzinsliche Wertpapiere, Liquidität, alternative Anlagen und Immobilienprodukte für institutionelle und einzelne Anleger sowie deren Vermittler weltweit. Novick hat zahlreiche Artikel zu Fragen der Vermögensverwaltung und der öffentlichen Ordnung verfasst.

Samantha Merwin, CFA

Samantha Merwin, CFA, ist Head of Markets Advocacy für ETF & Index Investing (EII) Markets & Investments bei BlackRock. In dieser Rolle arbeitet sie eng mit der Global Public Policy Group von BlackRock zusammen, um eine Vielzahl von Fragen im Zusammenhang mit Indexierung und ETFs mit politischen Entscheidungsträgern weltweit zu klären. Sie arbeitet auch daran, den aktuellen Dialog darüber, wie sich Indexierung und ETFs auf die Finanzmärkte auswirken, mit Kunden und Marktteilnehmern zu verbessern. Merwin ist Mitglied des Wall Street Council der Bryant University und des Dean’s Council des Bryant University College of Business. Sie ist auch CFA Charterholderin.