Am Ende des Trojanischen Krieges segelt Odysseus, um zu seiner Familie, seinem Reichtum und seinem Königreich auf der griechischen Insel Ithaka zurückzukehren. Die Reise sollte 10 Tage gedauert haben. Stattdessen dauerte es 10 Jahre.

Odysseus stößt auf seiner Heimreise auf unerwartete Herausforderungen. Er wird von einer Göttin gefangen genommen. Er kämpft gegen die Zyklopen. Er navigiert durch schreckliche Stürme. Und während er mit diesen Prüfungen ringt, verbrauchen seine Rivalen zu Hause in Ithaka seinen Reichtum und konkurrieren um die Zuneigung seiner Frau.

Am Ende des Jahrzehnts, als Odysseus endlich Ithaka erreicht, besiegt er die Freier seiner Frau und sichert seinen Reichtum und sein Erbe.

Meine Einstellung zu Homers epischem Gedicht? Odysseus wäre ein großartiger Investor gewesen.

Warum? Weil Geduld eine Tugend beim Investieren ist. Und selbst wenn wir mit einem überdurchschnittlichen aktiven Manager investieren, ist diese Tugend immer noch unerlässlich. Dies ist das Ergebnis unserer Forschung darüber, welche Art von intestinaler Stärke erforderlich ist, um mit den Höhen und Tiefen umzugehen, die mit aktiv verwalteten Strategien einhergehen.

Geduld und Drawdowns definieren

Wir
definierte Geduld in drei Dimensionen:

  • Eintrittswahrscheinlichkeit und Häufigkeit: Hat der Fonds eine Underperformance verzeichnet? Wie oft traten diese Perioden relativer Underperformance auf?
  • Größenordnung: Was war die schlechteste relative Underperformance über verschiedene Zeiträume? Bei welchen Fonds kam es zu Drawdowns in bestimmten Größenordnungen?
  • Duration: Was war der längste Zeitraum einer relativen Underperformance, gemessen an der Zeitspanne zwischen dem Höchststand eines Fonds und seiner anschließenden Rückkehr zu diesem Höchststand?

Historische Geduld Ergebnisse

Was muss ein geduldiger Investor in einen überdurchschnittlichen Active Equity-Fonds aushalten und was erhält er dafür?

Um diese Fragen zu beantworten, haben wir in den 25 Jahren bis zum 31. Dezember 2019 aktiv verwaltete Investmentfonds mit Sitz in den USA mit einer Rendite von mindestens 10 Jahren analysiert. Die Stichprobe umfasste 2.593 Fonds, von denen 1.173 ihre Stil-Benchmark übertrafen, wobei der Median fast überdurchschnittliche Fonds erzielte 1% annualisierte Nettoüberschussrendite.

Insgesamt haben wir festgestellt, dass fast alle überdurchschnittlichen Manager im Vergleich zu ihrem jeweiligen Stil oder ihren Peer-Benchmarks häufig eine Underperformance aufweisen. Einige dieser Underperformance-Perioden sind groß und von langer Dauer.

Wir haben festgestellt, dass nahezu 100% der Fonds mit einer Outperformance im Vergleich zu ihrem Stil und den mittleren Peer-Benchmarks über einen Bewertungszeitraum von einem, drei und fünf Jahren einen Rückgang verzeichneten. Darüber hinaus hatten 80% der Fonds mit einer Outperformance mindestens einen Fünfjahreszeitraum, als sie sich im Vergleich zu ihren Mitbewerbern im unteren Quartil befanden. Dies ist besonders wichtig zu verstehen, da die Ergebnisse einer State Street-Umfrage 2016 unter Führungskräften mit Verantwortlichkeiten für die Asset Allocation für große institutionelle Anleger vorliegen. Die Umfrage ergab, dass 89% dieser Führungskräfte eine Underperformance nicht länger als zwei Jahre tolerieren würden, bevor sie einen Ersatz suchten.

Darüber hinaus verlieren einige Anleger die Geduld, wenn ein Manager um bestimmte Beträge unterdurchschnittlich abschneidet. Wir haben festgestellt, dass mehr als die Hälfte der überdurchschnittlichen Active Equity-Fonds ihren Stil und ihre mittlere Peer-Benchmark um 20% oder mehr unterschritten haben.

Die meisten Fonds mit einer Outperformance verzeichneten einen Rückgang von weniger als -20%

Anmerkungen; Wir bewerteten alle in den USA ansässigen US-amerikanischen Aktienaktien mit neun Boxen und Schwellenländer sowie entwickelte ausländische Fonds mit einer Performance von mindestens 10 Jahren im Zeitraum vom 1. Januar 1995 bis zum 31. Dezember 2019 im Verhältnis zu ihren Stil Benchmark und identifizierte alle Netto-Outperforming-Fonds. Wir haben die Höhe jedes Drawdowns jedes Fonds während des Stichprobenzeitraums im Verhältnis zu seiner Stil-Benchmark, dem Median-Peer und dem Peer des 25. Perzentils berechnet und den schlechtesten Drawdown jedes Fonds mit der Outperformance verwendet. Wir definieren die Drawdown-Größe als den kumulierten Peak-to-Trough-Verlust des Portfoliowerts im Vergleich zu einer Benchmark, die während einer Drawdown-Periode auftritt.

Quellen: Avantgarde-Berechnungen, basierend auf Daten von Morningstar, Inc.

Von den Fonds, die sich von ihrem größten Drawdown erholt hatten, taten drei Viertel dies nach drei oder mehr Jahren Underperformance. Ein Viertel davon erholte sich nach mehr als sieben Jahren Underperformance.

Drei Viertel der Fonds mit einer Outperformance hatten Erholungszeiten von mehr als drei Jahren

Hinweis: Wir haben alle in den USA ansässigen neun US-amerikanischen Style-Box-Active-Equity- und EM-Fonds mit einer Performance von mindestens 10 Jahren von 1995 bis 2019 im Verhältnis zu ihrer Style-Benchmark bewertet und alle Fonds mit einer Outperformance ermittelt. Wir haben die Länge und das Ausmaß jedes Drawdowns jedes Fonds während des Stichprobenzeitraums für die 1.173 Fonds berechnet, die ihre Stilbenchmark übertroffen haben, und den größten Drawdown nach Magnitude ermittelt. Aus dieser Stichprobe identifizierten wir die 478 Fonds, die sich von der maximalen Inanspruchnahme erholt haben. Wir definieren den Drawdown-Zeitraum als die Zeitspanne, in der ein Portfolio im Vergleich zu einer Benchmark an Wert verliert und von einem Höchststand bis zur Erholung des Werts auf den Höchststand gemessen wird, bei dem der Rückgang begann.

Quellen: Avantgarde-Berechnungen, basierend auf Daten von Morningstar, Inc.

Anleger, die verstehen, was sie zu erwarten haben, eine hohe Überzeugung und eine angemessene Risikotoleranz haben, verfügen eher über die erforderliche Geduld. Sie können sich auf die Häufigkeit, Größe und Länge der Drawdowns vorbereiten und diese tolerieren.

Auch Odysseus kämpfte gegen Angstzustände und den Impuls, auf kurzfristige Erfordernisse zu reagieren. Als er in Richtung Ithaka segelte, verführte ihn das verlockende Lied der Sirenen, von seinem Kurs abzuweichen, und versuchte, ihn in ein Schiffswrack zu locken. Aber er hatte sich fertig gemacht: Er ließ seine Crew ihre Ohren mit Bienenwachs verstopfen und ihn an den Mast binden, mit dem Befehl, ihn nicht freizulassen oder seine Anweisungen zu beachten, während die Sirenen in Hörweite waren. Egal wie sehr er von dem Lied der Sirenen entzückt und angezogen war, er konnte seinen Kurs nicht ändern. Odysseus erkannte, dass Ungeduld und Panik zu einer Katastrophe für ihn und seine Männer führen würden.

Seine Antwort ist eine wichtige Lehre für Anleger, die mit aktiven Strategien eine Outperformance erzielen möchten.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / ZU_09

Chris Tidmore, CPA, CFA

Chris Tidmore, CPA, CFA, ist ein leitender Investmentstratege in der Vanguard Investment Strategy Group, wo er das Team leitet, das Research durchführt und in Fragen des aktiven Managements eine Vordenkerrolle einnimmt. Bevor Tidmore 2015 zu Vanguard kam, leitete er den Geneva Arbitrage Fund, der sich auf ereignisgesteuerte Anlagestrategien konzentrierte. Vor der Auflegung des Geneva Arbitrage Fund arbeitete er als Arbitrage-Händler und Portfoliomanager für ein großes Family Office.
Darüber hinaus war er Optionshändler an der amerikanischen Börse und vor seiner Tätigkeit in der Wertpapierbranche als Wirtschaftsprüfer tätig, der Wirtschaftsprüfungs-, Buchhaltungs- und Beratungsdienstleistungen erbrachte. Tidmore hat Kurse in Finanzbuchhaltung, Bilanzanalyse, Vermögensbewertung, Aktienderivaten, Handel, Portfoliomanagement, alternativen Anlagen sowie CFA- und CPA-Überprüfungskursen entwickelt und unterrichtet. Er erwarb einen BS in Buchhaltung an der University of Delaware. Er ist CFA Charterholder, CPA und ehemaliger Präsident der CFA Society of Philadelphia.